（报告出品方：浙商证券）
1. 行业整治成效开始显现，产业趋势拐点出现
1.1. 中国是全球稀土储量最丰富的国家
中国是全球稀土储量最为丰富的国家。根据美国地质调查局数据，2019 年全球稀土储量为 1.2 亿吨，其中中国储量达 4400 万吨，占比达 38%；其次为巴西和越南，均为 2200万吨，占比各 19%；再次为俄罗斯和印度，分别为 1200 万吨和 690 万吨，占比各 10 %和 6%。而从国内的稀土资源分布来看，占比最大的是内蒙古白云鄂博铁-铌-稀土矿，占比达 83%，山东微山湖氟碳铈矿占比达 8%，以及四川凉山地区的轻稀土矿占比为 3%左右。
1.2. 立足长效机制，全新产业格局形成，龙头效应显现
行业管理成效已显现，产业重回正轨，行业拐点来临。随着 2011 年 5 月，国务院《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，首次提出了＂国家实施稀土战略储备＂的正式意见，把稀土作为战略资源，国家也开始实施收储计划，由此开起了国家收储主导的稀土价格涨跌的主逻辑。但是随着 2017 年工信部稀土办稀土打黑专项行动，将稀土打黑常态化，以及之后稀土专业发票等一系列的秩序整顿措施，稀土行业在最近两三年越来越规范，炒作氛围渐行渐远，稀土行业话语权逐步回归产业。
行业已经规范化，稀土偷盗采已成过去式。稀土偷采、超采一直是过去稀土行业供给严重过剩的最大原因。过去十多年随着稀土行业持续的打黑、环保核查等多方面的治理，尤其是随着 2017 年国内稀土行业整治常态化、制度化，稀土行业已经迎来一个全新的时代。
2017 年后在稀土行业整治常态化方面，不同于以往的雷声大雨点小，已经开始实打实的落地，督察组去了各个工厂查看，勒令停产。同时以往对六大集团的管控是相对较弱的，六大集团的开采/冶炼指令计划是真实在落地，以及配合着环保整治的持续推进，“黑稀土”这一高污染的超采供给大幅遏制。
收储政策有利于完善稀土战略资源储备体系。2011 年国务院首次提出建立稀土战略储备体系，2016 年以来，国家收储政策呈现出“少量多次”的特点，2016 年收储分 4、5、9 月三个批次进行，之后在 2016 年末和 2017 年 1、3、5 月末又进行了四次收储，我们预计未来对稀土资源的收储仍将进行，在新形势下建立并不断完善中国战略资源储备体系。
行业整合六大稀土集团，配额制管理导致合规产能增长有限。我国稀土行业供给端由配额制管控。为了限制稀土产业盲目发展，规范市场行为，以《国务院关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知》，自 2006 年开始我国稀土行业开始实行配额制，由我国工业和信息化部和自然资源部分两个批次对六大稀土集团分派上下半年的稀土矿产品和冶炼分离产品的生产配额。要求稀土六大集团严格实行开采、冶炼分离总量控制，任何单位和个人不得无计划和超计划生产。
2010 年至今稀土配额增量不大，年化增速仅 4%。工信部和国土资源部以稀土下游需求为考量，下发配额，2006 年首批稀土开采配额为 8.65 万吨，随后根据下游需求考虑是否调整增加，2020 年全年的稀土开采配额 14 万吨，从 2010 年到 2020 年配额年复合增速仅 4%，整体行业合规有效供给增速不大。
收储、打黑和环保督查是过去驱动价格涨跌的主逻辑。2017 年以前，稀土产品价格的涨跌主要由收储、打黑、环保三大因素所主导，政策来临时往往价格快速上涨，但政策结束后往往面临着价格快速下跌，价格的快速上涨、下跌对下游产业产生了很多负面影响。
短期国内下游需求驱动价格上涨，海外需求静待复苏。随着 2017 年后打黑常态化以及过去多年对行业规范化的治理，稀土产品价格涨跌逐步回归产业，2020 年初国内新冠疫情爆发导致的开工率的下降以及疫情带来了全产业对需求的悲观预期，导致产业库存维持低位；随着下半年国内疫情稳定逐步恢复生产，以及三季度以来中国经济的逐步恢复，下游订单持续旺盛，氧化镨钕价格也一路上涨。
2. 话语权重归产业，综合竞争力全球领先
2.1. 中国稀土冶炼分离产品在全球中占比高达 88%以上
中国稀土冶炼分离产品产量占全球 88%以上。安泰科数据显示，2019 年全球稀土冶炼分离产品产量合计约 17.6 万吨（REO），同比增长 21%。其中，中国产量约 15.5 万吨，占比 88.2%，中国总产量包括六大稀土集团计划内产量和利用进口矿以及化合物生产的冶炼产品产量；澳大利亚 Lynas 作为中国以外最大的稀土冶炼分离产品供应商，其位于马来西亚的关丹稀土分离厂产量稳步提升，2019 年产量约 1.87 万吨，占比 10.6%。
中国稀土产品主要出口日本和美国。中国、日本和美国是全球最大的稀土消费国，消费量分别占到全球消费总量的 57%、 21%和 8%。从海关数据看，日美为我国稀土主要出口国家，2019 年我国稀土产品共出口到 60 个国家和地区。其中出口日本约 1.65 万吨，占比 35.6%；出口美国约 1.53 万吨，占比 33%。
中国稀土产业在全球竞争优势明显，海外稀土冶炼分离产能有限，且资本开支和运营成本均高于国内。成熟的冶炼分离分离产线只有 Lynas 在马来西亚的配套冶炼厂。海外Lynas 自 2007 年计划在马来西亚建设稀土冶炼厂，最早原计划 2009Q4 投产建成，但是由于马来西亚政府的审核等问题，项目建设推进远远低于预期，经过多次延后在 2012 年才第一次投料生产，在 2013 年才第一次生产出稀土产品并销售，比原计划晚了 3 年左右，投产后当地政府对于稀土产业链监管十分严格且民众要求极高，无形中带来了额外的成本。美国 Mountain Pass 矿得以实现快速复产及产能爬坡也是依赖于中国的技术加持，未来冶炼分离产能是否能顺利投产以及何时能有效降低运营成本也都需要时间来消化。
2.2. 磁材产能高速发展，展现综合产业竞争力
海外钕铁硼产能向国内转移。在 20 世纪 90 年代，全国产能主要集中在日本、美国、欧洲等国家和地区，日本与美国掌控高性能钕铁硼磁材生产技术，同时日本也是当时全球钕铁硼磁材的最大生产国，约占全球总产量的一半。2000 以来，全球钕铁硼产业快速发展，企业技术不断突破，鉴于中国稀土原料丰富和低制造成本优势，国际产能逐步向国内转移。
得益于中国的稀土资源优势及产业政策，中国已成为全球最大的钕铁硼永磁材料生产国和出口国。根据安泰科的统计，中国稀土磁材行业市占率由 2002 年的 56.5%提升至了 2017 年的 86.7%，中国已经成为全球稀土永磁材料的制造中心，综合竞争优势全球领先。未来受益于新能源汽车等新兴产业的快速增长，中国稀土永磁的市占率有望进一步提升。国内的高性能钕铁硼主要集中在行业内的几家上市公司：中科三环、金力永磁、正海磁材等手中，而且近年来产能扩张迅速。
我国稀土永磁产量稳步增长。根据稀土行业协会的统计，2019 年我国烧结钕铁硼毛坯产量 17 万吨，同比增长 9.7%。
3. 新兴产业发展的根基材料，巨量需求增长空间开启
3.1. 永磁材料是稀土行业下游占比最大、未来增速最快的领域
中国稀土消费量中永磁材料占比超 40%。根据中国产业信息网数据显示，2018 年中国稀土消费结构永磁材料占比超 40%，冶金与机械、石油化工及玻璃陶瓷分别占比为 12%，9%和 8%，储氢材料和发光材料各占 7%，催化材料、抛光材料和农业轻纺各占 5%。
3.2. 新兴产业带来的巨量的需求潜力
根据安泰科的数据，2018 年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，其中传统汽车接近 38%，而新能源车占比接近 12%，高性能磁材的其他消费领域较为分散，如风电、消费电子、变频空调、节能电器领域，占比均在 8%-10%区间。未来，随着新能源汽车的发展，新能源汽车电机的磁材需求将成为高性能钕铁硼永磁材料需求的主要增长点。
汽车领域：新能源汽车是未来对高性能钕铁硼磁钢需求量增长最快的领域。
传统汽车领域稳步增长。稀土钕铁硼永磁材料在汽车领域的应用主要包括新能源驱动电机以及传统汽车零部件微特电机。百川数据显示，传统汽车每台 EPS 系统消耗0.15kg 钕铁硼磁体，折合毛坯 0.25kg，按照 2019 年全球汽车产量 9178 万辆和 EPS 系统 50%渗透率计算，全球 EPS 系统毛坯钕铁硼消费量至少在 1.15 万吨。中国市场 EPS系统在汽车中渗透率目前为 40-45%，而欧美市场渗透率已到 80%以上，日本更是达到了90%，所以国内市场需求还有很大的空间。
新能源汽车领域高速增长，2025 年对钕铁硼磁材的消费拉动将是 2020 年的 6 倍。新能源汽车的驱动电机主要以永磁同步电机为主，每辆纯电动车消耗钕铁硼毛坯量为 5kg，每辆插电式混合动力汽车消耗 2.5kg。按照 2020 年全球新能源汽车产量在 280 万辆来测算，毛坯钕铁硼消费量至少在 1.4 万吨。未来全球汽车电动化的发展是大势所趋，根据预测 2025 年全球电动汽车年销量将突破 1200 万辆，那么 2025 年新能源汽车对钕铁硼毛坯的消费量将达到 6 万吨，将达到目前全年钕铁硼毛坯产量的 35%，是 2020 年钕铁硼毛坯消费量的将近 4 倍多。
风电领域：目前钕铁硼消费量最大的下游领域，未来全球风电机组新增装机容量有望保持 10%以上的增长。风力发电是国内目前新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量最大的领域。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于永磁直驱式风机，每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为 0.67kg，据全球风能理事会数据，2020 年全球风电机组的新增装机容量预计为 71.3GW，其中直驱电机渗透率约为 30%，据此计算 2020 年全球风电领域消耗钕铁硼约 1.43 万吨，折合毛坯约为 1.7 万吨。未来全球风电机组新增装机容量整体有望保持 10%以上的增速，同时永磁直驱电机渗透率也会逐年提升，将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的需求。
变频空调：新能耗标准有望持续拉动稀土变频渗透率的提升。根据产业在线数据，2020 年国内家用空调中变频空调的产量预计达到 8200 万台以上，稀土变频空调的占比约为 60%-70%左右，每台高端变频空调平均需要使用高性能钕铁硼毛坯量约 0.1kg，以此测算出 2020 年国内变频空调毛坯钕铁硼的消费量在 5700 吨以上。2020 年 1 月 6 日国际市场监督局和标准化委员会发布了新能能效标准，随着能效标准的提高，定频空调会慢慢退出市场，而稀土变频是很容易达到高标准能效等级的，随着未来能效标准的提升，变频空调对钕铁硼磁材需求的拉动有望加速。
3.3. 全球经济复苏拉动价格上涨
2020 年初国内新冠疫情爆发，稀土冶炼分离企业有部分停产，造成镨钕产量下降，同时由于对疫情爆带来的下游需求的悲观预期，产业库存维持低位；随着 20 年下半年国内疫情稳定逐步恢复生产，以及三季度以来中国经济的逐步恢复，下游订单旺盛带来钕铁硼磁材企业补库需求强烈，磁材企业 Q4 季度开工率大幅提升，对镨钕需求拉动明显，氧化镨钕在 Q4 季度的均价也由 Q3 季度的 32 万元/吨上涨到了 37 万元/吨，进入到 2021 年，稀土行业中的刚需品种氧化镨钕价格已经站在 43 万元/吨，展望未来，海外经济复苏，特别是先进制造业复苏，有望拉动需求进一步增长。
根据商务部数据，2020 年新能源汽车产销量环比持续上升，全年产销量分别为 136.6万豪和 136.7 万辆，同比分别增长 7.5%和 10.9%。新能源汽车是大势所趋，到 2025 年全球新能源汽车销量有望达到 1200 万辆以上。
根据产业在线数据，2020 年变频空调产量也是稳步上升，1-11 月份变频空调产量达7455.8 万台，同比增长 18%。未来能效标准的提升有望持续拉动变频空调的产销量。 根据中电联数据，2020 年风电新增装机容量稳步上涨，1-11 月份合计新增风电装机容量为 26.13GW，全年有望同比增长 30%以上。按照国家十四五规划，未来每年至少新增装机量要在 50GW，有望大幅拉动永磁电机的需求。
疫情导致出口下降，未来海外需求复苏有望大幅拉动需求。根据海关总署的数据，2020 全年共出口稀土类产品 35447.5 吨，同比下降 23.5%。
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精选报告来源：【未来智库官网】。