扭亏为盈？上市前奈雪的茶利润变脸大增，近三年单店均亏损

南都讯 记者黄良东6月6日晚，据港交所文件显示，总部位于深圳的新式茶饮巨头奈雪的茶通过港交所上市聆讯。这意味着，最迟不超过四周内，奈雪的茶将登陆港股，成为名副其实的“茶饮第一股”。

与此同时，奈雪的茶更新招股书。与此前被诟病“流血上市”，不到三年巨亏1.7亿元相比，最新招股书中，2020年奈雪经调整净利润达1664万元。前后利润差异为何如此之大呢？公司回复称，最新招股书利润是经过调整后的，但并没回应具体调整原因。

去年，奈雪真的扭亏为盈了吗？在招股书中，奈雪表示，随着开店的规模的增加，门店成本将进一步降低。然而，近三年奈雪门店的销售额和订单量呈逐年下滑趋势，且单店日收益均低于单店日盈亏平衡收益，处于亏损状态。以茶饮店的主业的奈雪的茶，似乎还难以实现全年高速的净利润增长。

据奈雪的茶最新招股书，2018年至2020年，奈雪的茶营收分别为人民币亿10.9亿、25.0亿和30.6亿。

相比营收，上市前奈雪的茶净利润的调整更加引起关注。根据此前的招股书数据，2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪分别亏损约6972.9万元、3968万元、2751.3万元，累计亏损达1.37亿元，整体净利润率仅为0.2%。

然而，最新一份招股书中，奈雪的茶去年全年利润变脸大增。据招股书显示，在非国际财务报告准则下，2020年奈雪的茶经调整净利润达1664万元，而2018年及2019年分别亏损5658万元及1173万元。而按照国际会计准则第17号，奈雪的茶去年全年净利润更是达到6217万元。从数据上实现扭亏为盈。对此，奈雪的茶回复称，最新招股书利润是经过调整后的，但并没回应具体调整原因。

上市前，调整后净利润大增引发关注，奈雪的茶去年真的扭亏为盈了吗？对此，奈雪的招股书给出了扭亏为盈的另外一种解释。奈雪的茶表示随着开店的规模的增加，门店成本将进一步降低。奈雪旗下主要有两个品牌“奈雪的茶”和“台盖”，其中“奈雪的茶”贡献了绝大部分营收，占比93.9%。招股书显示，奈雪的茶茶饮店数量由截至2017年12月31日的44间增长至截至2020年12月31日的491间，并于截至最后实际可行日期进一步增至556间。

近三年，奈雪门店的销售额和订单量呈逐年下滑趋势。就单店销售额而言，由2018年的3.07万元降低至2020年降低至2.02万元。近三年订单量也在加快减少，2020年单店日订单量仅470单，较2018年少246单之多，且每单销售价格并未明显增长。

即便如此，以茶饮店的主业的奈雪的茶，似乎还难以实现全年高速的净利润增长。虽然随着茶饮店的数量增加，奈雪的茶单店日盈亏平衡收益（即保本所需收益）降低，由2018年的3.53万元降低至2019年的2.82万元，直到2020年降低至2.04万元。然而，2018年及2019年，单店日收益均低于单店日盈亏平衡收益。而以2020年计算，单店日收入2.02万元，即单店盈利仍处于微弱亏损状态，去年奈雪的茶首次盈亏平衡期更是达到4个月。

此前，针对奈雪的茶亏损问题，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，造成奈雪的茶亏损的最直接原因是单店的营收没有达到盈亏平衡点，这说明其整体的单店流量应该是不理想的，“客单量、流量以及成本控制方面，出现了很大的问题。”

上市前，彭心和赵林夫妇持有林心控股，持有奈雪的茶67.04%的股份；而股权激励计划持股8.32%，持有大约1.2亿股。

除了创始人与员工股权激励，股权结构中，最引人瞩目的，莫过于在公司几轮融资过程中，吸引多家风险投资机构。

招股书显示，2017年到2020年三年间，奈雪共完成五轮近13亿元融资。其中仅在2020年，奈雪就完成了三轮融资，深创投、弘晖资本和太盟投资集团（PAG）分别于4月、6月和12月向奈雪投资2亿元人民币、500万美元和1亿美元。据公开消息，今年年初的C轮融资后，奈雪的茶市场估值已接近130亿元。

经过几轮融资后，上市前天图资本持有奈雪13.04%股份，该机构天使轮便参与公司融资，是公司最大的机构股东；深创投旗下的SCGC资本则持有奈雪的茶3.32%的股份。公开资料显示，SCGC资本SCGC资本控股有限公司系创新资本(香港)有限公司的全资子公司，创新资本(香港)有限公司的股东为深创投，其由深圳市国资委控股。

此外，太盟投资集团（PAG）持股6.22%，该机构参与奈雪的茶上市前最后一次的C轮融资，为持股第二的投资机构。弘晖资本与永乐高则分别持股0.85%与0.87%。

近些年，90后等年轻世代进入职场，随着该群体消费趋势的变化，新式茶饮逐渐在国内崛起。据《2020新式茶饮白皮书》显示，2020年底新式茶饮市场规模超过1000亿元，预计2021年会突破1100亿元。

不过，上述数据将所有低中高端新式茶饮品牌计算在内。如果仅算高端品牌，据灼识咨询数据显示，截至2020年底，中国高端现制茶饮店数量约为3000-4000间。根据奈雪的茶招股书数据，中国高端现制茶饮店行业前五大品牌商家共占据约58%的市场份额。其中，尚未上市的喜茶市场份额位居第一，开店数量占比达27.7%，此前喜茶亦屡次传出上市。而奈雪的茶开店占比达18.9%，市场占有率仅位居第二。

与咖啡相比，高端新式茶饮市场仍低于咖啡市场，仅星巴克在中国市场便拥有5000家门店数量。在咖啡市场，近期获得2.4亿美元融资的瑞幸咖啡，仍在与星巴克、COSTA等老巨头厮杀。

不过，独立咖啡店对连锁咖啡品牌而言影响相对微弱。与咖啡市场不同的是，新式茶饮品牌开店数量则要更多。

按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在国内现制茶行业市场份额3.9%，排行第七。除了要面对高端品牌的竞争外，奈雪的茶也需要承受来自更为大众化品牌、以及独立茶饮店的压力。据官方数据显示，2019年7月，仅一点点奶茶店数量便达2300多家，当年该品牌计划全国开店数量达到3000家。

与此同时，相比几年前两位数的增长，扣除疫情影响，社会零售消费数据回落至两年均速个位数的增长。据国家统计局数据，2021年4月，社会消费品零售总额33153亿元，同比增长17.7%；比2019年4月份增长8.8%，两年平均增速仅为4.3%。在消费低迷的环境下，新式茶饮品牌的高端化无疑需要克服更多的阻碍。