作者 | 韦三甲
流程编辑 | 小白
“
专卖打骨折商品的连锁百货，全年折扣幅度在20%-70%，门店越开越多，经营表现已经超过疫情前同期水平。
”
试想一下，如果有一个原价140美元的旅行箱摆在你的面前，打完折后21.99美元，你冲不冲？
什么，你问我？开玩笑，这种打骨折的幅度，风云君肯定扛起来就跑啊！
在美国有这么一家连锁百货，人家门店中清一色都是打骨折的画风，一走进去不买我都觉得是亏了。
虽然折扣幅度大，但是人家公司贼赚钱，而且规模越做越大。截止2021财年一季度末，公司旗下门店数接近2000家，市值超430亿美元，约合人民币2800亿元。
这位主角就是罗斯百货（ROST.O）。公司股价也很生猛，几乎全程向东北方向突突，10年涨了接近10倍。
一、疫情之下，门店数逆势增长
罗斯百货最早成立于1950年，在1982年将门店扩展至6家，并且将业态改为折扣销售模式，同时成立品牌Ross Dress for Less（Ross）。
公司在经历了三年的快速扩张之后，门店数量突破100家，于1985年在纳斯达克上市。
随后为了覆盖更广的用户群，公司在2004年推出了dd’s DISCOUNTS门店。
罗斯百货的产品以服装、日常用品和配饰等为主，包括但不限于服装（包括鞋类和配饰）、小家具、家居饰品、床和浴室、美容、玩具、行李箱、美食、炊具、珠宝和手表等。
回看过去十年，公司的营收结构并未出现明显的变化。
2021财年一季度，女性服装、男性服装和儿童服装的占比合计达46%，居家产品的占比达27%，鞋类占比达13%，配饰、内衣、高级珠宝和香水的占比达14%。
（注：2020财年，指的是截止2021年1月30日的完整会计年度。2021财年第一季度，指的是2021年2月1日至2021年5月1日的三个月）
为了便于对公司商业模式有更深的认知，风云君挑选了梅西百货（M.N）做对比。
梅西百货的收入构成与罗斯百货颇为相似，只不过罗斯百货以折扣商品见长，而梅西百货则是以全价高档商品著称。
另外，罗斯百货和梅西百货的财年起止日一致，不存在时间上的错配，可以直接对比。
截止2021年5月1日，罗斯百货旗下门店数量总计1866间，从2011财年开始，罗斯百货的门店数量就始终保持增长态势，即使是受到疫情困扰的2020财年，也实现了净新增门店数50间。
相比之下，梅西百货的门店数量在2011-2018年间几乎没有变动，特别是近年来还有所下降，两家公司的门店数量差越来越大。
罗斯百货旗下的门店包括1589间Ross Dress for Less（简称Ross）门店，和277间dd’s DISCOUNTS门店。
Ross是美国最大的折扣服装和家居时尚连锁店。门店为客户提供名牌和设计师服装、配饰、鞋类和家居用品等，与其他百货商店和专卖店的价格相比优惠幅度在20%至60%。
Ross的目标客户主要来自中等收入家庭。
另外，dd’s DISCOUNTS为客户提供价格更低廉的服装、配饰、鞋类和家居用品等，与其他中端百货商店和折扣店的价格相比优惠幅度在20%至70%。
此类门店的目标客户通常比Ross的目标群体收入要低。
从净新增数量上来看，Ross门店的扩张速度比dd’s DISCOUNTS要快。
二、专注提供折扣商品，买手是核心竞争力
前面提到，罗斯百货是美国最大的折扣商品连锁店，公司的经营理念，从愿景和战略目标中也可窥得一二。
那么，公司的核心竞争力是什么呢？
（来源：罗斯百货2020财年年报）
罗斯百货认为成功的关键因素，是有效执行低价采购策略的能力。
罗斯百货旗下的买手会想方设法，以相较于专卖店更低的折扣价格购入大品牌或者设计师的产品，然后提供给用户。
通过错峰购买商品，公司可以利用产品需求与产品供给之间的时间差来获得价格上的优惠。
并且，与其他百货公司和专门店不同，罗斯百货通常不要求制造商提供促销补贴、广告合作补贴、退货特权、分批发货、直送门店或延迟发货等。对于绝大多数的订单，都是由厂家直接发送到公司的配送中心。
这种“钱多事少不粘人”的合作态度，也能够让公司买手在采购商品时获得大幅的折扣。
Packaway商品，指的是公司以极低的价格购入当季商品，然后将这些商品存入仓库在稍后日期、甚至可能在下一年的销售季节开始上架销售。
Packaway商品主要是时尚基本款，所以通常不受时尚趋势变化的影响，即使延后一年也不会影响销售。
截至2021年1月30日和2020年2月1日，Packaway分别占总库存的约38%和46%。截止2021年5月1日，Packaway存货占总存货的比重为34%，占比有所下滑。
截止2020财年底，罗斯百货拥有员工数9.37万人。不过风云君更为感兴趣的门店员工数量，以及买手员工数量，公司并未进行进一步的披露。
在门店中，公司会将产品在专卖店中的售价，以及折扣后价格都展示在吊牌上。
这对于客户来说也是一种刺激。
三、营收稳步增长，利润率稳定
2020财年，公司实现营业收入125.3亿美元，同比下滑21.9%。
2021财年第一季度，罗斯百货实现营业收入45.2亿美元，同比增长145.1%，优于市场预期的39.0亿美元。与2019财年同期相比，增长18.9%，已经超越疫情前同期水平。
公司在一季报电话会议中表示，预计2021财年二季度的同店销售收入将比2019财年同期增速达到5%-7%，2021财年全年同店可比销售收入与2019财年相比将增长7%-9%。
而反观梅西百货，2021财年第一季度实现营收47.1亿美元，同比增长56%，但是与2019财年同期相比仍旧下滑了14.5%，还未恢复到疫情前的水平。
自2014财年开始，罗斯百货的营收增速一直在梅西百货之上，两家百货公司的营收规模差距不断缩窄。
而在后疫情时期，罗斯百货的恢复速度也比梅西百货更快。
罗斯百货的净利润在2019财年及之前呈现稳步攀升态势，美如画：2021财年一季度，净利润达4.8亿美元，同比扭亏为盈，与2019财年同期相比增长13.2%。
两家公司的毛利率在2019财年及之前都较为稳定，不过由于罗斯百货主营折扣商品，所以毛利率比梅西百货通常低10个百分点左右。
2021财年一季度，罗斯百货毛利率回升至29.2%，恢复至历史水平。
不过罗斯百货的费用率更低，使得公司的营业利润率反而高于梅西百货，并且也更加稳定，在2021财年一季度回升至14.2%，高出梅西百货约10个百分点。
罗斯百货认为由于2020财年公司经历了大批门店的关闭，所以当年同店可比销售收入数据没有任何意义，也就没有披露。
2021年一季度展示这个增速，是跟2019财年同期进行的对比，所以梅西百货也使用统一口径下的数据进行对比。
在2020财年之前，罗斯百货的同店可比销售收入每年基本维持在3%-4%左右的增长水平，2021财年一季度，同店销售收入与2019财年同期相比达到了13.0%。
反观梅西百货，2020财年之前同店可比销售增速极不稳定，在2015-2017年间甚至为负增长。同时，2021财年一季度的同店销售收入同比增长62.5%，但是与2019财年同期相比则下滑10.5%。
在同店销售增速方面，罗斯百货的表现也比梅西百货更为优秀。
由于零售行业的激烈竞争，梅西百货也曾转变理念，开始涉足折扣商品业务。在2015财年，梅西百货开设了首批一共6家折扣商品门店，Macy’s Backstage。
（来源：梅西百货2015财年年报）
截止2021财年一季度末，Backstage门店有270家，占所有门店总数的37.2%。
而且梅西百货还表示，与2019财年同期相比的话，Backstage的同店可比销售收入增速比全价商店的增速要高35个点。
也就是说，折扣商店的消费复苏更快，这一点与罗斯百货的表现相吻合。
（来源：梅西百货2021财年一季度PPT）
不过值得一提的是，梅西百货的线上销售近年来做的风生水起：2020财年，在疫情的影响之下，线上销售占总销售比重一度达到44.3%，2021年一季度有所回落至37.0%。
然而罗斯百货则并未披露相关的数据，在财报中也并未提及任何与线上销售有关的字眼。这一点与当前百货公司行业向线上转型的发展趋势有所不同。
当然，对于罗斯百货这样的连锁百货来说，坪效也是一个非常重要的非财务指标，代表的是单位经营面积带来的营业收入。
在2011财年至2019财年间，罗斯百货的坪效逐年递增，最高达到了432美元/平方英尺，但是在2020财年一度下跌至327美元/平方英尺。
公司一季报中并未披露坪效数据，不过根据此前披露的营收及同店可比销售收入数据进行推断，一季度坪效数据大概率已经回暖。
四、存货管控合理，延长付款周期确保营运资金健康
对于连锁百货而言，存货周转天数以及现金循环周期是非常值得关注的两个指标。
公司的存货周转天数在经历了改善，缓慢下降至2019财年的56.6天之后，在2020财年增长至61.9天。
因为公司是以百货店的模式经营的，主要面向个人客户，所以应收账款天数始终很低。
2020财年应付账款天数飙升，这意味着公司拉长了给供应商的付款周期，进一步保证了自身的现金流健康。
罗斯百货的存货管控非常优秀，在2019年之前，存货规模随着营收规模的增长而稳步增长。2020财年末的存货总值为15.1亿美元，低于2019年末的18.3亿美元，没有出现存货积压的现象。
另外，应付账款在2020财年末飙升至22.6亿美元，相较2019财年末同比增长约73.8%。在2021财年一季度末进一步增长至25.7亿美元。
应付账款的增长，说明公司可以暂时将现金流保存在公司内部以备不时之需，同时也意味着罗斯百货对于上游供应商有足够的议价能力，才能实现付款周期的延长。
五、发行票据补充资金，流动性充沛
自2011财年以来，罗斯百货的资产负债率呈现逐年降低态势，在2018财年达到45.5%。
2019财年负债率的飙升，主要是因为当期公司采用新的会计准则，分别在资产端和负债端加上了经营租赁资产和经营租赁负债所致。
而2020财年资产负债率的走高，则主要是因为应付账款和长期借款的增长。
2020财年末，长期借款增长至25.1亿美元，同比飙升达7倍。此前年度公司账面上没有短期借款，长期借款也始终维持在4亿美元以下。
主要是因为公司为了保证流动性的充足，分别在2020年4月和10月发行了总计20亿美元和10亿美元的票据。而且可以明显看到10月份发行的票据的利率极低。
（来源：罗斯百货2020年4月3日公告）
（来源：罗斯百货2020年10月21日公告）
利息覆盖倍数也非常健康，在2020财年最极端的情况下也有2.2，在2021财年一季度回升至33.3。
截止2021财年一季度末，公司账面上拥有现金53.7亿美元，流动性非常充沛。
六、股东回报慷慨，现金流一好转就回购
纵观过去的10个财务年度，公司总计实现经营活动现金流160亿美元，自由现金流114亿美元。
每一年的股东回报随着自由现金流的增长而增长，过去10年总计提供了88.8亿美元的回报。
2020财年，由于疫情的影响，公司暂缓了股票回购计划，所以当年的股东回报同比大幅下降。
不过随着疫情的影响逐渐消退，公司最近通过了一项新的回购计划，即到2022财年止将回购至多15亿美元的股票。其中，2021财年回购6.5亿美元，2022财年回购8.5亿美元。
（来源：罗斯百货2021财年一季报）
结语
不管是疫情前的经营状况，还是疫情后的恢复速度，罗斯百货的开店速度、同店销售收入、利润率都远远好于梅西百货。
梅西百货自2015年开始涉足折扣零售业务，或许也是看中了罗斯百货的商业模式。
后疫情时期，罗斯百货的存货管控得当，流动性也非常充沛。
股东回报特别慷慨，经营业绩一旦好转就宣布股票回购，公司质地优秀。
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