来源：财经九号院
作者：胖虎
9月13日，深康佳A(000016.SZ)复牌，涨停开盘后，股价急剧下跌，一度跌近8%，而后快速反弹，截至收盘收涨1.32%，全天振幅18%。
原以为这已经结束，却不料14日继续深跌，截至收盘报跌8.71%。
吊诡的是，在深康佳A近一个多月公司股价已经飙涨30%，在8月31日公告停牌前更是多次拉升，为何等到重组公告发布复牌后却连续大跌呢，真的只是利好出尽吗？还是有人借利好出货？
01
净利下降却报道增长，信披媒体也闹乌龙?
在本次重组公告前夕，深康佳发布了2021年半年报，实现营收218.1亿元，同比增长24.46%，环比增长22.05%；净利润8545万元，同比下降9.77%，环比下降82.66%。
增收不增利的背后则是扣非净利润亏损7.10亿元，同比下滑9.25%。
有意思的是，网络上却有多篇深康佳半年报净利润大幅增长的报道，还煞有介事指出“实现净利润同比增长25.62%”，甚至其中不乏法定信披媒体的报道。
难道相关报道发出前不看财报吗？又或者是康佳的公关手段，以一篇虚假的净利润增长新闻通稿掩盖亏损的事实，蒙蔽了各路媒体？
（媒体报道截图）
截至目前，这个乌龙仍然无人发现，也无人澄清，可是在相关报道发出后，深康佳的股价倒的确是大涨了一番，最高时触到8.35元/股，而9月15日则已经回落至7元/股左右。
实际上深康佳的扣非净利润已经连续十年亏损，累计亏损额近80亿元。
体现在经营性现金流上则是长期性为负，从2016年中报期之后每一轮报告期均为负，到2021年中报经营性现金流净额为-12.85亿元，仍然为负。
毛利率层面家电行业平均水平为28.91%，中报显示深康佳毛利率4.55%，净利率则只有0.42%。
净资产回报率水平更是惨不忍睹，2021年中期深康佳的ROE仅为1.01，不但远低于行业龙头（美的集团12.63、格里电器8.11、海尔智家9.29），也低于行业平均水平（2.24），实在难以想象曾经的白色家电巨头何以沦落至此？
各项指标如此，深康佳孱弱的盈利能力可见一斑。
再来拆解一下深康佳的收入结构与业务，看看康佳的支柱还有什么。
上半年深康佳非经常性损益额高达7.96亿元，其中处置资产收益2.68亿元，另外仅政府补助一项就高达7.15亿元，而其同期所得税也只不过缴纳2.30亿元而已。
深康佳的业务战略为“科技+产业+园区”，主线为“半导体+新消费电子+园区”，这些令人眼花缭乱的描述实际上透露出其核心载体正在于产业园，噱头则是半导体、电子等科技产业，以产业发展之名行园区房地产之实而已。
据半年报，报告期内有8个产业园项目处于筹备或建设中，属于重大非股权投资，但是在报告期内投资额也不过才3.6亿元，截至6月末总投资额为14.58亿元。
从资金上来看，深康佳并没有真正砸重金在产业园项目上，至于这些产业园会不会成为“下金蛋的母鸡”则要看康佳的“孵化”能力了。
上半年真正为深康佳贡献利润的实际上是出售子公司的投资收益，计约3.22亿元，占利润总额比例为184.12%。
在深康佳的五大业务板块中，传统优势领域上都进入了停滞期。以彩电、白色家电及手机为主要产品的消费类电子业务业绩下滑，其中白电下滑最为明显，达8.67%。原因就在于进入存量市场后，深康佳难以招架激烈的市场竞争。
事实上康佳的彩电业务营收收入已连续7年下滑，彩电业务的营收占比也由2011年的79.09%降低至2021年上半年的14.63%。
而在半导体领域，深康佳又不愿意投入高昂的研发成本，只能维持较小的业务规模，上半年占营收比重仅仅只有1.11%。
五大业务板块中真正给深康佳带来营收的是工贸业务，占比55.87%，而且同比上升27.37%，有进一步依赖该业务的趋势。
不过工贸业务只能做大营收却不能真正带来多少利润，毛利率仅有0.86%。
工贸这词也是一老词，现在回想起来大抵停留在联想的“贸工技”、“技工贸”路线之争上，想不到康佳这么多年还在沿用至今，所谓的工贸业务无非是供应链贸易而已。
工贸业务说白了很简单，就是深康佳利用传统业务建立的渠道，将IC芯片存储、液晶屏等物料的采购渠道及分销，提供给供应链上下游企业，挣点辛苦钱罢了。
四十年的家电老牌企业，现如今靠着给人做点贸易挣钱，真不知该如何形容。
“白头宫女说玄宗，却道天凉好个秋。”
02
欲并购半导体新能源，却是淘来“剩货”
9月10日晚间，深康佳A披露的重组预案显示，公司拟通过发行股份购买明高科技100%股权；同时，拟发行股份及支付现金的方式购买海四达电源100%股权。
明高科技与海四达电源，前者主营柔性电路板、软硬结合板及表面贴装业务；后者主营锂离子电池。按照康佳的说法，此次交易的目的为深化康佳集团在PCB产业领域的布局；切入锂电池小动力、储能市场等。
换言之，康佳要在发力半导体业务的同时，加码新能源。而这两个概念板块现如今正是“当红炸子鸡”，颇受资本市场追捧。深康佳确实会选择时机。
那么不妨来看看标的的底色如何。
截至2021年4月30日，明高科技资产总额为4.25亿元，负债总额为1.84亿元；资产质量尚可，总资产并不高。
2019年、2020年、2021年1-4月，明高科技分别实现营业收入2.23亿元、2.57亿元、9289.03万元；分别实现归母净利润1626.60万元、1507.23万元、323.56万元。
营收尚能实现小幅增长，净利润同期却下跌，“增收不增利”明显。
再来看海四达电源资产总额为23.04亿元，负债总额为14.17亿元。
2019年、2020年、2021年1-4月，海四达电源分别实现营业收入9.79亿元、8.17亿元、4.29亿元；分别实现归母净利润3371万元、750万元、1882万元。
营收呈现下滑态势，净利润则呈“过山车”走势，去年猛降今年一季度猛增，海四达电源激增激降的业绩背后到底隐藏了什么，令人难以捉摸。
由于资产审计与评估尚未完成，本次交易标的资产的交易价格尚未最终确定。
不过这两家标的公司都并非首次在资本市场露脸，交易价格也有一些过去的蛛丝马迹。早在2017年8月，上市公司弘信电子曾披露拟全资收购明高科技，交易总额初步确定为5.31亿元-6.54亿元。
但是这笔交易在披露一个多月后变告吹，弘信电子称，与明高科技股东就交易条款未能达成一致。
而海四达电源更是熟门熟路了，在2012年就曾闯关上市，但未能获得证监会批准。
后于2017年1月，上市公司奥特佳曾公告称拟通过发行股份以25亿元的价格收购海四达电源100%股权，但于当年8月又宣布终止收购。
值得一提的是在本次交易对手中，国内知名创投机构深创投赫然在列。公开资料显示，深创投曾于2008年增资海四达电源。
如此看来，深创投在海四达身上已经“深套”13年之久，不知此番深康佳能否将其从“泥足深陷”中拖出来？
虽然此次并购以发行股份方式购买为主，配套资金也是以向控股股东华侨城定增募资的方式，但在本次重组前不久，深康佳A仍然在密集出售资产。
8月2日公司披露，拟公开挂牌转让易平方公司70%股权和毅康公司11.70%股权，挂牌底价分别为不低于28亿元、3.06亿元。
突然甩卖两家子公司股权，回血31.06亿元，资金使用却与重组并购并无关联，不知深康佳葫芦里卖的什么药，难不成是担心像弘信电子与奥特佳一样交易价格谈不拢，再继续加码现金对价进行收购吗？
如果真是这样的话，不知道二级市场的投资者会不会买账呢？如若不然，那么大概率深康佳又在走老路“卖子换钱”，维持净利润不亏损的套路？
End.