撰文：Peter Guo (Babel Finance Research)
本文基于作者的独立研究和分析判断，仅供参考，不构成任何投资建议。对于读者使用本文以及由此产生的任何后果，贝宝金融不承担任何责任。
在正文开始之前，首先需要表明的是，我们对加密资产的长期价值抱有乐观看法。自比特币诞生以来，长期持有比特币的投资者（Hodler）都获得了可观回报，而随着主流投资机构的不断认可，似乎没有理由现在要改变这种长期看法。
与此同时，加密资产的暴跌又常常让投资者倒吸冷气。2021 年 9 月 7 日，比特币当日大跌 11%，振幅高达 24.89%。据火币交易所显示，比特币价格在 22 点开始下挫，两小时内急跌至最低 39818.18U，跌幅超 20%，致全球近 40 万投资者爆仓超 280 亿美元。
加密货币市场的高波动性尽人皆知，虽然自去年开始比特币“出圈”受到机构投资者追捧，但似乎这并未「驯服」比特币急涨急跌的特性，而一种看法认为高波动已成为阻挡其它机构入场的障碍，和很多高杠杆投资者的「梦魇」。
那么，比特币大起大落的真实情况到底如何呢？让我们从上帝视角来一探究竟。
1 币币皆是：暴跌是成长的烦恼
让我们暂时抛开事后诸葛亮式的做法——试图对9月7日暴跌做大量的基本面、资金面以及技术面的追根溯源，我们先放大观察的时间维度和空间维度，先来统计下历年来比特币的暴涨暴跌的发生频次。
我们在时间上选取自 2016 年 1 月 1 日至今 (2021 年 9 月 13 日，下同）的时段作为研究样本，对大涨、大跌的幅度做如下定义。
大涨：币价自日内某一低点开始上涨，期间涨幅达到 15%及以上。
大跌：币价自日内某一高点开始下跌，期间跌幅达到 15%及以上。
我们综合了 Bitstamp、Binance 两家交易所的BTC现货数据，得到如下图 1 结果。
图 1 数据来源：Binance, Bitstamp,99 BITCOINS 制图：Babel Finance
从上图中不难发现，自 2016 年至 2021 年这六年时间里，比特币每年都会出现日内大跌达 15%及以上的情形。
其中大跌频次出现最多的 2017、2021 年均是大牛市暴涨冲顶的一年（注：至少目前来看 2021 年是这样的），换言之，牛市期间的暴跌频率是高于熊市的。
为了进一步分析，我们按同样方式统计了近六年单日涨跌幅超 20%的天数。
暴涨：币价自日内某一低点开始上涨，期间涨幅达到 20%及以上。
暴跌：币价自日内某一高点开始下跌，期间跌幅达到 20%及以上。
图 2 数据来源：Binance, Bitstamp 制图：Babel Finance
如图 2 所示，除 2016 年的极限情况外，其它年份均出现了单日涨跌幅超 20%的情况，最多的是 2017 年有 8 天出现单日暴跌 20%，最少的是 2016 年仅 1 天出现暴跌。
此外，这种暴跌的发生天数并没有随时间出现显著减少的规律。笔者在收集信息时发现有种观点提及 2020 年比特币成为主打长线投资的机构优选标的，这种机构控盘的市场将大大降低比特币波动性，但有趣的是，至少目前为止数据还不支持这种观点。
图 3 数据来源：Binance, Bitstamp 制图：Babel Finance
另外需要注意的是，我们上面选取的仅是走势相对稳定的现货数据。如果更全面地统计数据，比如考虑到其它流动性偏差更大的交易所、振幅更大的期货合约、滚动 24 小时而非日内统计，那这种「至暗时刻」还会更多。
以交易规模最大的币安交易所为例，如果滚动 24 小时观察，2021 年存在 24 小时内涨幅超 15%的有 16 天，超 20%的有 7 天，24 小时内跌幅超 15%的有 12 天，跌幅超 20%的有 4 天。
抛开触发这种单日急涨急跌的原因不谈，仅就近六年的数据统计来看，每年发生的日内跌幅超 20%的概率就达到 100%、对应年度频次为 3.85 天，这直接呼应了经济学家 Alex Kruger 说的那句话，「对比特币来说，价格崩盘是一种特色，不是 BUG」。
由此推之，如果高杠杆投资者操作不慎，那真的是「躲得了初一，躲不了十五」了。
作为币圈价值共识最高的比特币尚且如此，那些投机氛围更浓厚的 Altcoin 的波动走势就可想而知了。虽然百倍币、千倍币们无时无刻不在刺激着人们的荷尔蒙，但那些归零币的现实也同样在提醒着投机者们需要审视风险、量力而行。
2 势在币行：何时何势爆发的低概率
既然我们归纳了币价每年都会大跌的情况，那是否可以对这种大跌做原因推理，进而形成有效预测的模型呢？
也许很多人会随口给出那些引发币价急剧下跌背后的导火索：
2013.12.05 中国央行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》，将比特币定性为一种特定的虚拟商品，两大中国比特币平台暂停人民币充值。币价当日最大跌幅 25%，连续三天累计最大跌幅超 50%。
2013.04.10 受塞浦路斯救市消息刺激，世界第一大比特币交易所 Mt. Gox 迎来大量交易者，造成服务器瘫痪。瘫痪造成市场恐慌，比特币价格大跌超 40%。
2014.02.24 全球最大比特币交易平台 Mt.Gox 突然停止服务，两日跌幅超 35%。
2015.01.26 Coinbase成为首家持牌美国比特币交易所，比特币当日最高涨幅 21.63%，但随后冲高回落开始阴跌。
2016.08.02 当时世界最大比特币交易所 Bitfinex 被盗 119,756 枚比特币，损失超过 7,200 万美元。当日，比特币价格重挫 20%。
2017.09.14 比特币中国宣布 9 月 30 日停业，引发提币恐慌，当天跌幅超 16%。
2021.05.13 马斯克宣称特斯拉叫停用比特币支付购车，该消息发出后三小时内，比特币最大跌幅超 16%。
不否认某些突然信息对价格的巨大影响，但如何有效判断它们则需要依赖于投资者成熟的分析功底。不过就这些现实案例而言，与其说是基本面，倒不如说是消息面的影响（也有观点认为消息面属于基本面的一个范畴，但这不影响我们当下的讨论）。对这些消息面分析的弊端具有很强的不可知性，投资者对消息的解读既有利空/好出尽，也有直接利空/好的解读，在实际盘面波动上来看，既有一步到位的下跌，也有酝酿之后的下跌，还有持续性的下跌。
总之，这种难以衡量效果的消息也会影响我们误判行情，很多消息面的影响也并不能直接量化到币价波动上来。
不可知性：
2014.08.18 BTC-e 平台发生比特币暴跌 40%，并带动其它交易所币价大跌。事后人们解读为高杠杆的连环爆仓所致，或仅仅归结于市场疲软。
2021.01.10 比特币当日盘中大跌 17%，事后分析师将很多这种上涨期间的大跌归咎于市场的「融涨」现象。
反常性：
2017.09.04 中国央行等七部委发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，当天比特币价格小幅下跌后继续上涨。
2017.12.10/18 美国 CBOE、CME先后上线比特币期货，但上线当日比特币表现萎靡。市场解读为 CME 获批上线期货的利好已经兑现，而正式上线后的交易量低迷引发市场恐慌。但吊诡的是，萨尔瓦多在 2021 年 9 月 7 日正式启用比特币作为法币，并且巴拿马、秘鲁等国也在提交认可法案，并无重大利空，但比特币当日却不涨反跌。
2019.08.28 英国女王批准休会，硬脱欧预期增大，但比特币却连续两日下跌超 10%。这种反常在于比特币在以往的硬脱欧事件中表现出了避险资产特性，例如在2016 年 6 月 23 日、2019 年 4 月 10 日均发生硬脱欧风险降低的事件，比特币是应声大跌的，2016 年 6 月 24 日发生硬脱欧预期增强的事件，比特币大涨近 20%。
滞后性：
2018.10.15 比特币当日盘中一度大涨 20%，当时USDT两小时暴跌 8%，但针对 USDT 的暴雷质疑是发生在同月 3 日、6 日。
2018.11.16BSV硬分叉完成， 争议双方已经就分歧展开多次论战，但直到同月 19 日才出现大跌。
反常性+滞后性：
2021.08.05 以太坊在 20:33 完成伦敦升级，但既没出现利好兑现的利空大跌，也没立即利好刺激上涨，而是先跌后涨。部分的市场解读是，该升级消息并未引起关注，在之后几个小时内才在各社区发酵进而引发买多力量入场。
不可知性+反常性+滞后性：
2020.03.12 比特币当日暴跌 45%以上，人们事后解读为疫情引发的外围市场暴跌联动+比特币流动性不足+杠杆连环爆仓清算等。
2021.09.07 比特币毫无征兆大跌超 20%，部分媒体事后解读为矿工近 2900 枚比特币的抛售所致。
2021.09.13 比特币的仿币莱特币被沃尔玛接受作为付款手段，莱特币 15 分钟内飙升超 30%，而后该消息被辟谣，短时又迅速下跌 25%至原位。
总而言之，比特币的价值不是以主体信用做依托的，是依赖于社区共识的，而共识是一种情绪化的产物，情绪则天然具有喜怒无常、变化无常的特点，在金融市场上这种情绪（如厌恶亏损、害怕错过 FOMO 等）的波动就会在价格上表现为高波动性。进一步讲，即使是目前业内认可度较高的一些估值模型对应的公允价值也是经常偏离其即时价格的，对要求度更高的短期暴跌预判就更是难上加难了。
3 知己知₿ 百战不殆
通过上述探讨，我们可以做如下总结。
比特币的暴涨暴跌是其内生因素导致的，并非市场 bug。尽管比特币单日暴跌 20%以上是小概率事件，但放在以年为观察周期的尺度上来看，近六年中每年发生的概率则是 100%的。
暴跌何时发生？这很重要，但不可知。尽管事后辞顺理正的解释往往能宽慰那些惊慌的投资者，但对如何指导预言下次则是徒劳的。在笔者看来，以比特币为代表的的主流加密货币的价值共识是逐渐扩大强化的，从过往的经验归纳和对价值资产的演绎来看，比特币是宏观看涨的，其急剧波动也是任何早期市场从发现价值到确认价值的必经之路。所以，我们仍需不厌其烦地强调经常提到的那句话，「与其预测风暴，不如做好方舟」。
对长期持币者（Hodler）来说，暂时远离市场，可以避免受到比特币被宣告死亡 400 多次、每年必现单日暴跌 20%的干扰，获得长期的价值回报，但更多的投资者没有这样的定力。无论你是哪种类型投资者，都应当适度控制杠杆，并寻求像贝宝金融等的专业机构，来协助构建长期稳定的投资组合以对冲暴涨暴跌风险。
参考资料：
https://www.odaily.com/post/5171112
https://www.8btc.com/article/506661
https://www.jinse.com/blockchain/451762.html