来源：司南投顾
★经历过前期的改革酝酿，整个行业已经开始放量，2027、2035、2050，尤其2027年之前放量幅度和速度都是值得期待的。
★现在我既是研究员，也是军工基金经理，不但把握研究细节，同时还要具备格局观。
★做基金经理，和军队打仗很像。在电视里演得轰轰烈烈，实际过程中有很多坎坷、挫折、经验总结。
★ 不谋全局者不足谋一域，打开了全局观才能客观判断哪些是真正好的资产。
★没有棱角，业绩就会很平庸。
—— 邹承原
南方军工改革基金经理
近期军工行业颇为亮眼！中证军工指数近一个月反弹了20%，在众指数中名列前茅。市场上关于“军工进入投资黄金时代”的讨论不绝于耳。那么军工有没有价值，到底能不能投？（wind,1117)
昨晚，南方军工改革基金经理邹承原做客军工观察室，深度分享军工投资价值与逻辑。
邹承原
南方军工改革基金经理
新南威尔士大学金融分析硕士，曾就职于毕马威华振会计师事务所、嘉实基金、安信证券，从事军工研究，2019年4月加入南方基金，任军工行业研究员，2021年4月起管理南方军工改革基金。
以下为直播采访精华
1、今年军工的行情怎么样？
邹承原：今年军工板块经历了两次下跌，两次反弹。
年初从1月7日下跌到5月10日，在去年的年报和今年一季报披露完成后，军工板块开始集中反弹，所有利空都已出尽。8月30日半年报集中披露之后有所回调，国庆之后再度开启反弹。
展望接下来的市场，军工板块三季度业绩的优异表现持续反映行业高景气，叠加四季度是军工行业交付高峰期，板块跨年行情值得重点关注。
展望明年，宏观经济环境存在不确定性因素，但军工、新能源都是跟宏观经济相关度不高的行业，景气度仍然较高。
2、军工行情多伴随新闻事件波动，国际关系对军工的影响是怎样的？
邹承原：从历史看，军工易受事件性扰动和催化，2013、2014年通过军工集团的资产注入，部分资金会炒事件、炒主题、炒注入。
今年这部分资金仍然存在，但占比在逐渐减少，更多资金关注到军工行业的基本面变化。
2017年前后，军工行业核心的“三代半”战机出现，以中航沈飞为例，核心军品集中上市后，实现整体上资产证券化的大步迈进。经历了“十三五”定价机制的改革、军队职能部门的调整以及军工企业的反复，机制开始理顺。
“十三五”最后两年开始强调高质量发展，越来越多资金关注到军工行业基本面增速和业绩。
近两日板块的上涨再次证明更多资金关注到军工行业的基本面，但凡出现事件性扰动导致军工行业有短期舆论的压力，也恰好是给投资者在年底前布局军工的机会。
3、为什么军工板块波动性这么大？
邹承原：资本市场对军工行业的资产重组充满期待,资产注入也成为历史上若干次行情启动的重要逻辑。资产注入形成了一个传统固有的认知。秉持传统的认知投资，这部分资金在板块中就会造成板块的急涨和急跌。这样的扰动资金目前在军工板块仍然占有一席之地。
如果基本面没有问题，业绩和现金流的持续性改善，会给军工带来比较好的买入机会。
4、 现在的军工和以前的军工有什么区别？
邹承原：军工和其他行业的一大不同点，是“成本定价机制”，即规定武器装备的利润只能是生产成本的5%，该机制严格限制了军工企业的利润。
但2017年前后定价机制进行了改革。鼓励军工企业在保证生产质量的前提下，主动降低生产成本并且释放利润。
定价机制之外，对于武器装备的采购合约的签订，从以前的短约到现在一次性3-5年的长合同，保证了军工企业未来3-5年的利润。
这两点导致军工行业的市场化越做越好，市场化程度的提高，最终反映到资本市场对于这个行业高景气度的看好。
5、军工板块未来的长期投资价值在哪里？
邹承原：资本市场中提到的长期，一般是大于1年甚至长于5年的规划。
2012-2019年“十二五”、“十三五”，军工在做职能部门的调整、反腐，前面铺设的足够长，现在可以签长单。若整个产业链的配套效率提升，后面还会有大单陆续放出来。
十四五规划提出“确保2027年实现建军百年奋斗目标”、“打造一支现代化、信息化、高端装备化的人民军队”。
一直到2027年建军百年这个历史性节点，都是军工行业发展的黄金时期，到2035年要建成信息化军队，到本世纪中叶2025年打造世界一流军队，国防事业的发展离不开武器装备的建设，二者相辅相成。
经历过前期的改革酝酿，整个行业已经开始放量，但放量不是短期，2027、2035、2050，尤其2027年之前放量幅度和速度都是值得期待的。
6、目前军工板块的估值处于怎样的位置？
邹承原：第一，相对于其他高景气度板块，军工的估值仍然是被低估的。看估值不能刻舟求剑，横向跟同类的新能源、光伏等同样高景气度行业对比，军工目前的估值相对于这些板块还是低的。
第二，军工板块部分个股增速很高，直观结论是军工现在还未出现估值上的泡沫化，今年从5月10日往后军工行业反弹开始，从市场的反弹来看，军工行业仍然被当成交易型资产。
7、军工企业的透明度不高，普通投资者应该如何了解？
邹承原：第一，摒弃对军工行业炒主题、炒事件的固有认知。
第二，军工行业上市公司披露的财务报表。
除了没有披露型号等保密信息之外，财务报表跟普通上市公司是一样的，可以通过财务报表了解企业经营状况和利润信息。
把它当成性价比高的行业深入研究分析，形成自己的认知，军工行业才能做得比较透明。
8、普通投资者到底是买主动基金，还是被动指数型产品？
邹承原：ETF的特点是被动跟踪指数，不会集中于某个股，在指数成立初期时就已被动选好成分股。 而主动型基金可以充分发挥主动研究选股的能力。
在主动和被动之间做选择，要知道当前板块处于什么位置。被低估时，应该买主动，选择优质个股，集中赚到成长的钱，被低估时开始补涨的钱。
被高估或处于高位时，要采取分散型打法，让板块回调时抓不到我们的重仓股，抓不到我们的主力部队。而ETF有很多筹码结构比较小的票，平时没人碰的股票，它肯定跑得更好。
综上，在行业景气度高、市场处于上行阶段，因为主动管理型产品持仓更集中，更容易做出相对于被动指数基金的超额收益。如果市场下行，可能指数型稍好一些。
9、当前应该止盈还是应该继续持有？
邹承原：针对投资需求不同的用户可以考虑不同操作。
第一，止盈退出。如果手中持有的军工基金前期已累积较高涨幅且收益已达心中预期，可考虑通过止盈来保住已有收益，实现落袋为安。
第二，坚持持有。如果持续看好军工行业长期成长价值及未来行情的用户，可考虑继续持有，采用定投或逢低买入的投资策略，以长线的投资逻辑来应对短期市场的波动。
10、您今年4月份开始管理南方军工改革，做基金经理以来工作方面有哪些变化？有哪些心路历程？
邹承原：做基金经理让我很兴奋、很荣幸，在和平年代，每天做投资的排兵布阵，与在军队指挥作战是一样的道理。我平常会看一些军事书籍、战争回忆录，对军事非常感兴趣。
做基金经理，每天也会面临不同的市场压力，和军队打仗很像。在电视里演得轰轰烈烈，实际过程中有很多坎坷、挫折、经验总结。遇到大的行情波动，尤其是回调较大时，要调整心态，总结打法。不想明白自己的问题有时半夜就睡不着觉，总结好了才能睡得着。板块下跌时，最能锻炼一个基金经理、一个指挥官的毅力。
从细节战术来讲，当研究员时可以深挖细凿每一个环节，相当于作战参谋，把前沿情况摸得最清楚，才能为指挥官提供支撑。
现在我既是研究员，也是军工基金经理，不但要把握很多细节，同时还要在战略打法、全局配置上明确哪些领域需要重点投资，哪些细节要忽略，要具备格局观。
有时你需要聚焦到主业，细究一个技术水平到底有没有价值，但更多时候要跳出这些细节进行全局的判断和把握，甚至结合全军发展建设方向、重点建设领域，进行全局的布局。其实对我来说是一个非常好的锻炼机会，不谋全局者，不足谋一域，有了全局观才能客观判断哪些是真正好的资产。
我管理南方军工的时间虽不算长，但中间经历的磨炼很多，甚至包括技术操作、交易策略等，有时会遇到一些困难，比如看好的股票买少了，不看好的股票买多了，我和团队都比较重视，会不断进行总结，能买到8个点的，就不该只买到了5个点。
总而言之，不管是做基金经理、研究员还是指挥官，都要有明确的思路，要有层次感，有棱角。
市场好时，努力争取更大收益空间，市场差时，反思总结，防范风险。没有棱角，业绩就会很平庸。