或许你没有听说过金泉旅游，但下面这些品牌你一定或多或少有所耳闻：穿上猛犸象的冲锋衣，踏着北面的徒步鞋，提上科勒曼的探照灯，今天我就是一只快乐的攀山鼠。
这些休闲户外品牌可谓风光无限，点进官网你都觉得自己化身成了贝爷。它们的背后有一批为其代工的供货商，中国的金泉旅游是其中之一。
2021年11月2日，扬州金泉旅游用品股份有限公司（金泉旅游）正式披露招股书，拟于上交所主板上市，国金证券为保荐人。
截至上市前，董事长林明稳持股54.97%，为公司的控股股东；董事兼总经理李宏庆持股44.53%。公司的其他四名股东也均为自然人，合计持股0.5%。
来源：招股书欧美市场占主导，代工生产分蛋糕
正如其名，公司注册地位于江苏扬州，卖的则是旅游用品。更准确地说，是为登山、攀岩、露营、探险等户外活动服务的户外用品。
1998年2月12日，意大利籍商人里查德·瓦萨克出资10万美元设立“扬州金泉旅游用品有限公司”。从2000年到2017年，经过四次增资和三次股权转让后，目前由林明稳控股、其余5名股东参股。
目前两大股东持股比例相差较少。事实上，公司第二大股东李宏庆是上市公司苏奥传感的实际控制人和董事长，他的兄弟与林明稳的妻子是父女关系。
户外用品种类繁多，从冲锋衣、登山鞋到帐篷、头盔和绳索，对户外运动爱好者进行一番全副武装。金泉旅游营业产品，主要包括帐篷、睡袋、户外服装和背包四个类别。
来源：北面（The North Face）官网
户外运动最早起源于欧美的传教、探险和科学考察，1857年在德国诞生了世界上最早的户外运动俱乐部。随着经济社会发展和全球化进程，户外运动逐渐传播到世界各地，以其健康性和休闲性受到人们的青睐。
然而，目前欧美地区尤其是美国仍然是户外运动的第一大市场。根据美国户外行业协会统计数据，2017 年美国消费者户外运动装备和用品支出为 1845 亿美元，2018年约有50.5%的人口参与了户外活动，户外休闲产业成为仅次于金融服务和医疗门诊后的第三大消费支出产业。
相比之下，我国每年参与户外运动的人群不足10%，相关活动年度人均消费额不足20元。2019年中国户外用品零售总额为250.20亿元。国内可挖掘的市场潜力巨大，或者也可以客观地说，现有的市场不是以国内消费者为目标的企业的温床。
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这或许是包括金泉旅游在内的众多企业选择为国外品牌代工的原因之一。户外用品是一个市场化程度较高的行业，在激烈的竞争下低端产品逐渐被淘汰。而在庞大的用户数量和较为深厚的发展基础的双重支持下，目前行业内的高端市场几乎被国外一线品牌垄断。
ODM和OEM都有一层代工的意思，但前者是委托设计，后者是委托制造。从招股书来看，金泉旅游的产品一般由客户完成外观要求、功能要求等创意设计的主要部分，公司提出优化方案，并就结构、工艺等方面实施进一步设计，最后组织生产。
营收来自出口，产能利用率下滑
2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司的营收额分别为4.88亿、5.92亿、5.92亿和3.68亿，其中大部分由帐篷、睡袋、背包、服装四类产品贡献。
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公司95%以上的销售收入来自出口，其中又以北美和欧洲地区为主，且报告期内这一比例呈现上升趋势。
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科勒曼、北面、博根斯、瑞典北极狐……公司与一系列国际知名品牌建立了长期合作关系，前五大客户的收入份额维持在75%左右。
值得注意的是，虽然公司四类主要产品的总体产能在逐年扩大，其产能利用率却有所下降。2018年到2021年1-6月，帐篷和睡袋的产能利用率分别从96.98%和98.55%下降到77.09%和75.89%，2021年背包的产能利用率更是降至了38.06%。
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就细分产能变化来看，在发现背包和服装销量有所减少后，公司从2021年起开始把战略重心转移到帐篷和睡袋两种产品上来。这也是背包产能利用率大幅下滑的原因。
实际上，本次募集所得的4.12亿资金拟投入的项目中，头两个就是帐篷、睡袋两大产品的扩产：一个年产25万顶帐篷生产线技术改造项目，预计“每年可增加销售收入7000万元”；一个年产35万条睡袋生产线技术改造项目，预计“每年可增加销售收入7500万元”。
然而，扩大产能是一回事，产能能否消化又是一回事。如何在扩产增量的同时提高产能利用率，是金泉旅游需要考虑的问题。
汇率风险高企，经营业绩波动大
营收基本来自给境外品牌代工会带来两个维度的影响：
从好的方面来说，由于给海外公司直接供货，客户较为集中，公司的销售费用会比较低。2018年到2021年1-6月，金泉旅游的销售费用率分别为2.74%、2.23%、0.69%和 0.53%，均低于行业平均值。牧高笛、浙江永强等公司则因为还经营着自营品牌，销售费用率相对较高。
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但另一个方面，由于出口业务由外币结算，汇率波动将对公司的经营业绩产生重大影响。此外，不同国家贸易政策的变化也会对产品销售造成风险。
对金泉旅游而言，最明显的汇率风险体现在净利润的变化。2018年至2021年1-6月，公司净利润分别为6253万元、8274万元、5952万元和4213万元。其中2020年净利润较前一年大幅下滑，招股书解释为2020年人民币大幅升值，当年发生汇兑损失2131.63万元。
2018年以来公司的主营业务毛利率为18.08%、20.68%、21.28%和19.85%，而行业平均值接近30%。可以观察到，采用OEM/ODM出口模式的企业毛利率相对较低，这也是代工生产的一个特点。
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根据招股书，报告期内公司出口至美国的部分产品在加征关税的名单中。若未来中美贸易摩擦加剧，乃至主要客户来源地区贸易政策发生不利波动，可能对公司业绩产生影响。
随着经济社会的发展，我国城镇居民人均年度可支配收入从 2013 年的 26467元增加到 2020 年的 43834元。与此同时，国家颁布了一系列促进户外运动发展的产业政策，在《产业结构调整指导目录》中将户外用品行业列为鼓励类。国内市场前景无疑是向好的。
基于此，是否发展自有品牌，是否挖掘国内市场，仍留待金泉旅游去决策，去选择。