在逆周期里，多拥有一项变现技能，就多一分生存的把握。
作者 | 小鑫
编辑 | 小白
上个月，流媒体行业迎来了一个重大转折：在奈飞(NFLX.US)披露了十多年来首次季度订阅用户数下降，并警告用户在短期内将继续流失后，该行业陷入了动荡。
奈飞是著名的FAANG中的一员，也是人们眼中付费订阅模式的最成功案例之一。
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但是在新冠疫情导致的繁荣之后，奈飞的快速滑落让投资者开始质疑流媒体公司的价值。
该行业每年花费数百亿美元制作原创视频内容，包含了奈飞、迪士尼(DIS.US)、康卡斯特(CMCSA.US)等知名公司，这些公司今年的股价跌幅分别达到67%、30%、11%（截至5月27日，下同）。
（来源：choice数据）
这个行业的未来在哪里？又有哪些投资机会呢？
迪士尼：流媒体亏损扩大，转型艰难
奈飞的困局风云君此前已经分析过了，这里不再赘述，直接给出结论：核心的北美市场，涨价和用户增长无法共存。
而且在高通胀的背景下，削减非必要开支已经成为很多人的无奈之举。
也就是说，行业的天花板有限，后疫情时代还有可能萎缩，这给那些寄希望于烧钱做大规模后再实现盈利的公司，无异于当头一棒。
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奈飞的优势在于已经稳定盈利。一季度净利润16亿美元，同比减少6.4%。公司预计二季度净利润14亿美元，同比持平。
（来源：奈飞一季报）
而迪士尼的流媒体业务今年一季度经营亏损高达9亿美元，同比扩大206%，仍然处于烧钱换增长的阶段。
相比奈飞北美用户平均每月15美元的订阅费用，Disney+的用户平均每月只需要付6美元。
在行业估值逻辑已经改变的情况下，投资者对于这种做法愈发持怀疑态度。
今年，迪士尼股价下跌近30%，是道琼斯工业指数中表现最差的股票之一。
（来源：迪士尼一季报）
迪士尼内部对烧钱换增长也有不同看法。去年10月，公司旗下的ESPN将体育直播业务从流媒体中移出，转而放进有线网络中，因为后者已经被证明是盈利的。
今年一季度，迪士尼的有线电视业务增长了5%，流媒体增长了23%，旗下三大流媒体业务Disney+、ESPN+、Hulu订阅用户数分别增长了33%、62%、10%。要增长还是要盈利，迪士尼面临选择。
不过，还有一个选项，那就是广告。
从广告行业中分一杯羹
每个流媒体用户每月的广告价值在5-10美元之间。
奈飞的北美用户平均每月订阅费为15美元，如果公司可以推出每月10美元含广告的订阅方案的话，可能会赢得更多的用户，并且不改变单用户价值。
作为参考，华纳兄弟（WBD.O）旗下的HBO Max去年就推出了每月9.99美元含广告的订阅方案。今年一季度，华纳兄弟流媒体业务付费订阅用户净增加了200万至2400万。
华纳兄弟探索公司和迪士尼一样都拥有庞大的有线电视网络，属于不得不向流媒体转型的公司。
一季度，华纳兄弟探索公司收入增长了13%，但由于高企的内容成本经营利润反而下降了11%。奈飞在用户基数大得多（2.2亿）的情况下，内容成本就可以控制得更好，增幅和收入增幅几乎一致。
话虽这样说，广告行业也有自身的运行规律。
从去年秋季开始，全球广告行业开始放缓，并且这种放缓趋势在近几个月进一步加剧。
这从谷歌-C(GOOG.US)、腾讯控股(00700.HK)的最新季报中可以看出来。
社交软件Snap Inc(SNAP.US)的CEO Evan Spiegel上周也对员工说道，“宏观环境恶化的速度比我们上个月发布季度指引时的预期要快得多。”
Snap隔天就暴跌了43%。
而在付费订阅中加入广告后，奈飞、迪士尼的产品和其他公司趋同，消费者会不会为此买单，最终还是取决于内容是否优秀。
（今年2月奈飞的美国市场份额达到6.4%）
行业内兼并重组：巴菲特下注派拉蒙
在行业的震荡期，兼并重组也是一个选项。
今年3月，亚马逊(AMZN.US)旗下的Amazon Prime Video宣布完成收购米高梅电影公司，后者拥有《詹姆斯邦德》等流行的电影作品，收购价格为84.5亿美元。
今年4月，AT&T（T.N）控股的华纳兄弟和探索公司合并成为华纳兄弟探索公司，并在纳斯达克上市。
5月16日，巴菲特的一季度末持仓显示，买入了派拉蒙全球（PARA.O）6900万股的股票，很可能是在下注这家公司将被溢价收购。
（来源：CNBC）
毕竟巴菲特在去年四季度就曾押注动视暴雪(ATVI.US)，后来动视暴雪被微软(MSFT.US)收购，巴菲特回报颇丰。
派拉蒙全球的营收增速非常快，今年一季度达到82%，但是目前还没有实现盈利。派拉蒙全球一季度末订阅用户数达到6240万，净增630万。
（来源：派拉蒙全球一季报）
中国公司的选择
看完了国外公司，我们也来看看中国公司。
爱奇艺(IQ.US)一季度总收入减少了9%，其中会员收入增长了4%，广告收入减少了30%，分别达到45亿、13亿元。
在蛋糕变小的情况下，爱奇艺大幅削减了费用，尤其是工资支出、股权激励，从而实现了首次的季度盈利。
爱奇艺会员收入的增长更多是靠提价，一季度平均每个会员的月均付费增长了8%，日平均付费会员数则是减少了4%。因此，这次盈利更显得艰难。
截至一季度末，爱奇艺账上仅有38亿元的现金及现金等价物，和13亿的短期投资，而一季度自由现金流为净流出12亿，不继续融资的话仅够支撑一年。
公司的股价已经跌到了现在的4美元，今年跌幅为13%。
（来源：choice数据）
芒果超媒(300413.SZ)去年广告收入54.5亿元，增长32%，会员收入36.88亿，增长13%，运营商业务21.2亿，增长27%。
多样化的收入来源让芒果超媒的生存环境好的多。截至去年末，芒果超媒的有效会员数5040万，增长39.5%。
今年，浪姐3中王心凌又大火。不得不说，芒果超媒真的是一家兼具互联网思维、传统渠道和打造爆款能力的公司。
（来源：为注册制服务的市值风云APP）
一季度，芒果超媒营收和净利分别下降了22%、34%，今年股价下跌了35%。
哔哩哔哩(BILI.US)一季报还没有发，去年年报中，包含会员在内的增值服务收入增长了80.3%，广告收入增长了145.5%，是增长较快的两项业务。
（来源：哔哩哔哩2021年年报）
B站与上述流媒体平台不同的是，UGC占了大部分，管理层大概都没有想过靠卖大会员实现盈利。
在B站的多项业务中，直播行业整体衰落，虎牙(HUYA.US)和斗鱼(DOYU.US)一季度都是负增长，游戏自研能力有限、监管严格，电商业务又没法破圈，目前只能靠多卖广告了。
最近B站有一个有益的改变，就是推出了竖屏模式，这能否给广告收入带来更多动力，值得期待。
（来源：哔哩哔哩）
整体盈利模式不明朗的情况下，B站股价今年表现很差，跌幅达到46%。
奈飞作为流媒体行业的龙头，其面临的更多是增长危机。推出含广告的低价套餐，获取更多用户的同时维持单用户价值不变，是个不错的选择。
对于本身就拥有大量用户基础的公司，比如苹果(AAPL.US)、亚马逊，流媒体业务可以帮助其更好地绑定消费者，与其他业务形成协同效应。
而那些不盈利的流媒体平台，则是需要认真思考改变的策略了。比起继续烧钱，行业内兼并重组、丰富IP、提高单个用户价值和规模效应这些举措才是更合适的。
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