高谈博论：如何点亮芯片投资？｜头豹 x 天风产融

此前，由于晶圆代工产能不足、疫情等因素的影响导致国内乃至全球半导体短缺情况持续已久，“供不应求”的情况频繁出现，芯片缺口庞大。

以造芯业务为代表的诸多本土企业迎来了机遇，那么，VC/PE等资本机构是如何看待目前半导体产业格局的呢？未来，将如何与企业方一起共同抓住发展机会，投资策略是否会发生改变？

在此背景下，6月10日14:00，头豹联合天风产融、天风研究所、智投未来，邀请目前市场上最活跃的头部机构，以“如何点亮芯片投资？”为主题打造了第五期《高谈博论》直播栏目，共同探讨分享芯片产业投资感悟和行业见解。

本次线上论坛由天风证券研究所董事总经理、天风产融创新部负责人高飞担任主持，邀请到弘卓资本管理合伙人赵文军，华山资本董事总经理杜波，火眼资本投资合伙人李科学，弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称“沙利文”）执行总监张知为等多位大咖嘉宾共同出席本次活动，为大家带来了一场干货满满、观点独到的直播分享。

整个论坛以“如何点亮芯片投资？”为主题，首先，天风证券研究所董事总经理、天风产融创新部负责人高飞为观众们介绍了本次活动的议题：

1.国内半导体产业格局

2.疫情对半导体产业有哪些影响

3.半导体产业未来的发展机会在哪些方面

4.今年的投资策略是否有所改变

半导体产业格局有两个比较重要的时间点，一个是在2014年、2015年国家大基金成立。在大基金成立之前，整个产业发展都比较慢从大基金成立之后，整个半导体行业的产值迅速地成长。

另外一个时间点是2019年科创板开板，这个时候很多机构开始下决心去切入到半导体投资领域，热钱进来之后也带动了半导体的又一波迅速成长，所以从19年科创板起来之后，行业里的企业变多了。

目前，中国半导体行业在壁垒比较高的设备和材料领域已经取得了长足的进步，在全球范围内，据弗若斯特沙利文统计，中国的市场份额大概在10~15%，预计2025年左右可以有望达到30%。

华山资本董事总经理

华山资本董事总经理杜波表示，受疫情影响，投资机构在投融资方面确实有很多项目受到比较大的影响，特别是上海的一些企业，很多项目没法去现场，无法与创始人有面对面的交流沟通，这样就会影响机构的投资决策。

对芯片企业而言，芯片设计类的公司因为可以远程办公受疫情影响比较小，但对于有生产和制造一些芯片企业影响比较大，即使在复工复产之后，很多企业号称一直都在运转，但其实只能做一些比较基本的和现有的生产，新的研发受到的影响还是比较大的。

弘卓资本管理合伙人

弘卓资本管理合伙人赵文军认为，长三角的半导体产值约占全国产值的4成，所以上海疫情必然对整个产业链的影响非常大。

由于这波疫情持续时间较长，对半导体企业上半年的营收造成了比较大的影响，这可能会导致初创企业本身资金链紧张，同时全能整体营收不及预期也会影响到后续融资节奏。另外，我们看到很多原本在今年上半年进行融资的半导体项目，融资进度受疫情影响普遍被拖缓。

火眼资本投资合伙人

火眼资本投资合伙人李科学也表示，疫情对于半导体公司的影响比较大，上海在芯片行业是重中之重，以晶圆厂为例，大部分产能都在上海，疫情对晶圆、封测、供应链都有非常大的影响，新开发的芯片无法进行验证，同时，疫情对下游消费电子、手机的影响也比较大。

但是，虽然疫情可能会造成对芯片行业的冲击，李科学仍然认为，半导体在国内的市场是非常明确的，对于国内的需求市场，如果在10年之内能提高到20%-30%，那么这个增长也是非常可观的。

华山资本董事总经理

杜波认为，从投资的角度去去梳理的话，可以从两个维度去看，一个是围绕应用的角度，另一个是围绕着产业的角度。

从投资发展的角度来看，无论是大芯片、小芯片、数字模拟芯片在内的每一个产品都是机会。之前全球供应链已经形成了比较稳态的格局，但现在随着供应链的破坏，使得国内厂商有了一些新的机会。

另一方面，一些偏小一点的芯片相对来说投入和风险会更低一些。相比于大型的高端制成的芯片几十亿的投入，偏小一点的芯片投入的人力、资金都不是很大，例如模拟射频类的芯片，但产品的应用非常广，属于小而美的市场，通过不断地做多产品品类，可以形成一个更大的市场。

杜波指出，在过去，芯片主要集中在低端的部分，未来将向高壁垒的相关产业进军。从应用的角度来看，除了国产替代之外，我们能够看到很多未来非常有前景的一些行业需要大量的芯片。比如智能汽车产业链相关领域，如激光雷达等都还处于早期阶段，国内整体下游都十分活跃，未来对于芯片的需求非常大，另外如VR/AR、双碳、AI等领域未来也可能存在着巨大的需求。

弘卓资本管理合伙人

赵文军表示，结合当前的大环境和大背景来看，半导体行业的投资机会是长期存在的，半导体行业是个链条型的产业，从芯片设计、制造、封装、测试、设备、材料、工具、软件等各个环节都与国外企业存在差距，但这种差距也意味着国产替代的机会。

火眼资本投资合伙人

李科学则指出，国内整个集成电路的市场份额大概占全球市场份额的大概在百分之30~40%左右，这是一个约2万亿人民币左右的市场，对比通信行业基本上是差不多的。因此，李科学坚定地表示，未来在半导体赛道上肯定会出现几个像华为、中兴这样的巨型公司。

半导体赛道本身也拥有一个非常大的逻辑，李科学进一步表示，在小的细分赛道上，数字和模拟未来具有投资价值。模拟芯片对于模拟电路的工艺要求非常高，但除人才之外的金钱上的投入较小，成功率相对来说比较高，还有一个就是数字电路，像CPU、GPU这类的公司近期有一大批公司涌现出来，但是目前看来还处于初创时期。另外，还有高端架构类，比如事件驱动型的摄像头、第三代半导体在车内应用等方面也存在着比较好的投资机会。

弗若斯特沙利文执行总监

弗若斯特沙利文执行总监张知为认为，汽车行业正在经历电动网联化、智能化的提速，随着汽车的信息化水平提高，芯片的应用一定会有迎来加速阶段，预计汽车芯片板块将是未来一个非常好的增长点。

张知为进一步指出，汽车芯片本身存在着强烈的供需矛盾，粗略的估计可能整个缺口大概在40%~50%，这主要是两个原因造成的：首先，芯片的用量其实是越来越大的，单车的芯片需求量增长非常快，生产产能无法满足需求，另外，疫情也加剧了芯片的供需矛盾。

张知为认为，大部分国内的芯片厂商在以MCU为代表的功能芯片版块拥有比较好的机会，因为功能芯片版块更依赖一个成熟的制程，而不太受到空间的限制，所以，在国内有大规模的实现逐步国产替代的可能。

华山资本董事总经理

杜波表示，目前投资方对于公司的价值、壁垒的关注度更高，拥有先进技术、壁垒高的公司估值会更高。

而在投资的时候，则会往更早的时期去投，基于团队丰富的产业背景，能够拥更精准的判断并预测公司未来的收益。

弘卓资本管理合伙人

赵文军认为，现阶段半导体项目破发和估值过高的情况比较普遍，投资方首先要关注的是项目本身的核心价值和核心竞争力，项目是否具备技术领先性、是否能够建立起一定的壁垒、项目是否拥有高成长性，这些都是支撑起估值的核心要素。

另外，投资方在投项目时，过往的估值判断逻辑在半导体项目上不一定完全适用，要结合整体行业、同类企业等等因素综合考量项目估值的合理性，再结合投资回报预期来判断项目估值是虚高还是在可接受区间。

火眼资本投资合伙人

李科学表示，虽然现在二级市场表现比较差，但火眼资本一直遵循产业链上下游验证的逻辑，这需要长期性的布局，同时，也需要看估值天花板，需要综合对赔率与胜率进行考量。

弗若斯特沙利文执行总监

张知为则认为，在IPO发行的阶段，企业获得高一点的估值是无可厚非的，因为只有资本可以顺利的退出才能吸引更多早期的资金愿意流向这些真正需要资金去扶持的企业。

从上市后的二级市场方面来看，张知为也指出，近半年的调整使得估值得到了修复，目前部分龙头上市公司的估值体现了市场的悲观情绪，30-50倍的PE情况也不算存在太多的泡沫。

非常感谢各位大咖嘉宾详实的干货分享和观点输出！同时，我们也再次衷心感谢所有对本次活动支持的媒体机构和线上观众。

头豹将继续发挥行企研究机构的力量，秉持“让专业更专业”的使命，与所有机构方、产业方、投资方一起协力赋能中国芯片产业，积极助力企业投融资，我们期待与您下期再见！