来源：海通期货
报告摘要：
行情回顾：2022年PVC行情主要由需求端的强预期和弱现实主导：
（1）1月，政策端强预期提振；
（2）2月，下游需求处于淡季，节后开工恢复较慢；
（3）3月，原油大涨、国内稳增长预期提振；
（4）4-5月，受疫情影响内需表现低迷；
（5）6月初，上海解封，需求端预期再起；
（6）6月中下旬，内需仍未好转，累库速度加快。
原料端：2022年上半年原料端电石难以提供成本支撑。电石供应由自身开工以及PVC需求决定。PVC刚需不稳定，拖累电石重心下滑。受利润挤压影响，今年电石开工率较去年同期有所下滑，供应端有所减量。
供应端：PVC开工率主要考虑自身利润，上半年PVC生产企业大部分时间利润较好，今年PVC开工率仍处于历史较高水平。随后后续检修减少，供应端可能平稳增加。
需求端：PVC属于房地产后周期商品，终端需求与房地产挂钩。下半年地产缓慢复苏，预计PVC需求释放空间有限，而外需可能会走弱，需求端有望改善但幅度有限。2022年下半年我们预估PVC供需较上半年可能出现边际好转，但需求带来的改善幅度有限，PVC或呈震荡偏弱走势，市场继续在需求端炒作“强预期”和“弱现实”。
一、行情回顾
2022年PVC行情主要由需求端的强预期和弱现实主导。我们可将上半年的行情划分为六个阶段：
（1）1月，央行宣布降息，货币政策宽松仍有空间，并且市场看好一季度基建发力，PVC在强预期下偏强震荡；
（2）2月，弱现实主导期价变动，下游需求处于淡季，节后开工恢复较慢，PVC库存压力高企；
（3）3月，海外原油大涨带动大宗商品集体上行，国内稳增长预期下出口提振以及内需恢复支撑PVC期价反弹；
（4）4-5月，受疫情影响内需表现低迷，出口拉动减弱，PVC期价持续下跌；
（5）6月初，随着上海解封，需求端预期再起；
（6）6月中下旬，实际情况内需仍未好转，外需转弱，累库速度加快，PVC期价破位下行。
二、原材料：电石成本支撑不足
2022年上半年原料端电石难以提供成本支撑。与2021年不同，今年电石受限电扰动减弱，电石供应由自身开工以及PVC需求决定。PVC刚需不稳定，拖累电石重心下滑，导致部分电石企业出现亏损，出货压力增加，存在降价让利出货行为。受利润挤压影响，今年电石开工率较去年同期有所下滑，供应端有所减量。当前PVC装置检修偏多，导致电石需求有所下降，电石利润承压，开工率下滑，随着后续PVC检修装置减少，电石需求料将增加，利润或有所修复，带动供应量回升。
电石主要成本在于兰炭、电费及石灰石。兰炭供需格局偏宽松，无能耗双控等扰动，价格更多跟随煤价波动。兰炭企业在承受下游企业需求压力的同时，还在承受原料块煤缓慢下跌所带来的成本压力。
三、供应端：新增产能释放缓慢，开工率受利润影响
PVC新增产能释放较慢。近年来PVC新产能投产速度低于预期，尽管投产计划较多，但其中绝大多数是今年计划投产未执行而后移的产能，实际投产进程缓慢。因而PVC产量受存量装置的影响较大。PVC开工率主要考虑自身利润，3月因利润较好，部分PVC企业推迟检修至5月，3月开工率达到81％超出往年平均水平。2022年1-5月总产量达到968.7万吨，略低于去年同期水平960.9万吨，超出往年平均水平。总体来看，成本端电石价格快速下滑，PVC生产企业大部分时间利润较好，因此虽较去年同期水平有所下滑，今年PVC开工率仍处于历史较高水平。
我国对PVC进口货源依赖程度不高，进口市场规模难以打开，今年进口规模明显低于往年水平。外盘装置主要以乙烯法工艺为主，因此价格偏高，进口货源对国内整体供应的提升作用将较为有限。
四、需求端：出口支撑强劲，内需“强预期”败给“弱现实”
2022年国内降息叠加稳增长举措出台，需求端多次出现强预期，尽管出口超预期增长，但内需始终未能出现明显恢复，弱现实盖过强预期。1-4月PVC表观消费量合计688.43万吨，较去年同期下降2.91％，主要为内需所拖累。一季度是需求淡季，PVC消费季节性特点明显，呈现先回落再回升态势。进入二季度，随着气温回升，PVC逐渐进入旺季，但4月份需求端表现不及市场预期。外需方面，上半年PVC出口超预期增长，外贸拉动作用明显。1-5月出口量合计101.89万吨，超出去年同期4.8％。国内电石法工艺相较于海外乙烯法有明显的价格优势，出口套利窗口打开。印度反倾销政策的到期增加了中国PVC粉出口的价格优势，4月出口量出现爆发式增长，创单月出口量峰值。
随着海外迎来加息潮，下半年海外经济增速将有所放缓，外需不足将导致PVC出口增速易出现大幅回落，但净出口量有望继续保持。5月份美国二手房折合年率销量环比下降3.4％至541万套，为2020年6月以来的最低水平，凸显出高房价和抵押贷款利率飙升对购房需求的抑制作用。随着美国房地产销售数据的回落，对于PVC地板的进口需求将有所减弱。PVC 用途广泛，下游产制品主要分为硬质品和软制品两大类。其中，管材、管件是我国PVC 消费量最大的领域，约占PVC 总消费量的36％；型材、门窗是第二大消费领域，约占PVC 总消费量的14％左右，主要用于制作门窗和节能材料。另外，PVC 还广泛地应用于地板、墙板等板材、薄膜，硬片及其他片材，软制品及其他等领域。PVC管材和型材主要应用于地产及基建等领域，消费呈现一定的季节性特点，春节前后集中备货→二季度消费旺季→金九银十→年末清淡。PVC地板行业从2020年起快速增长，出口规模近两年呈逐年递增趋势，1-5月PVC地板合计出口225.3万吨，主要出口至欧美发达国家。
房地产投资持续走弱，除竣工单月增速没有继续下行外，销售、新开工、施工、拿地增速均继续下探且幅度较大，直至5月跌幅才有所收窄。政策已经开始发力，调整首套房按揭利率下限、五年期LPR超预期下调以及部分城市逐渐放开限购限贷，意在改善需要、稳定预期，后期房地产市场有望曲折修复。
PVC属于房地产后周期商品，终端需求与房地产挂钩，房地产对于PVC的需求存在滞后性。PVC表观消费量与竣工相关性较高，略落后于新开工。3月份下游制品厂开工逐步提升，进入二季度属于需求旺季，但实际表现不及市场预期。受制于疫情反复影响订单量，4、5月下游企业开工率远低于往年水准。实际需求的释放需要时间过程，PVC刚需跟进仍需等待。
五、库存：库存压力高企
PVC 社会库存存在季节性规律：一季度累库→二季度回落→三季度持续去库→四季度补库。1-3月处于消费淡季，PVC季节性累库至往年平均水平。但3-5月的去库速度缓慢，主因内需疲软，依靠强劲的外需才勉强去库。从5月中下旬开始，PVC外需稍稍转弱，内需依旧疲软，导致PVC开始累库。
六、2022年下半年展望：内需改善有限，价格中枢下沉
按照煤价800元/吨，兰炭成本1250元/吨，100元/吨利润，电价不上浮0.25元，对应电石成本约3000元/吨，按电石400元/吨的平均利润水平，电石价格3400元/吨，运费400元/吨，外采电石价格在3800元/吨，对应PVC华东成本6800元/吨，利润-500到+1500波动，测算出PVC价格在6300-8300震荡。
原料端：2022年上半年原料端电石难以提供成本支撑。与2021年不同，今年电石受限电扰动减弱，电石供应由自身开工以及PVC需求决定。PVC刚需不稳定，拖累电石重心下滑，导致部分电石企业出现亏损，出货压力增加，存在降价让利出货行为。受利润挤压影响，今年电石开工率较去年同期有所下滑，供应端有所减量。
供应端：PVC开工率主要考虑自身利润，上半年PVC生产企业大部分时间利润较好，因此虽较去年同期水平有所下滑，今年PVC开工率仍处于历史较高水平。随后后续检修减少，PVC供应端可能有所承压。
需求端：PVC属于房地产后周期商品，终端需求与房地产挂钩。PVC表观消费量与竣工相关性较高，略落后于新开工。2022年国内降息叠加稳增长举措出台，需求端多次出现强预期，尽管出口超预期增长，但内需始终未能出现明显恢复，弱现实盖过强预期。下半年地产缓慢复苏，预计PVC需求释放空间有限，而外需可能会走弱，综合看，需求端有望改善但幅度有限。
2022年下半年我们预估PVC供需较上半年可能出现边际好转，但需求带来的改善幅度有限，PVC价格重心或呈震荡偏弱走势，预计PVC区间在6300-8300波动，市场或继续在需求端炒作“强预期”和“弱现实”。