光伏玻璃深度研究：追光人，全力奔跑

（报告出品方/作者：民生证券，李阳）

光伏玻璃是光伏组件主要辅材。单体太阳能光伏电池因机械强度差、易受空气 中水分和腐蚀性气体氧化锈蚀，需被 EVA 胶片密封在一片封装面板和一片背板中 间形成组件。光伏玻璃、EVA、背板、边框是光伏组件 4 大主要辅材。

光伏玻璃在组件中主要提供高透光率及保护性能： 高透光率提高光电转化效率：铁是光伏玻璃中主要着色元素，铁含量高会 增加对太阳光的吸收，降低玻璃透光率。光伏玻璃通过降低铁含量以达到 更高透光率，太阳能电池片光电转化效率更优。工业应用中，透光率每提 高 1%，组件发电功率可提升 0.8%； 提供保护性能，延长组件寿命：光伏玻璃经过钢化处理后，具有更高强度， 可使太阳能电池片承受更大风压及较大昼夜温差变化。此外，光伏玻璃对 雨水和环境中的有害气体具有一定耐腐蚀性能。

超白压延玻璃为主流。光伏电池可分为晶硅电池和薄膜电池，超白压延玻璃主 要应用于晶硅电池。2018-2020 年全球薄膜电池市占率在 4%左右，晶硅电池为 市场主流，因此光伏玻璃基本以超白压延工艺为主。 通常所说的光伏玻璃，特指晶硅组件用的光伏压延玻璃；TCO 玻璃，即透明 导电氧化物镀膜玻璃，是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法均匀镀上一层 透明的导电氧化物薄膜，具有可见光高透过率和高导电率，是光伏薄膜电池及钙钛 矿电池组件的重要配件。

压延工艺与传统浮法工艺不同点，主要体现在： 原片生产中压延辊压制成型步骤。浮法工艺玻璃在锡液表面通过自重力和表面张力作用摊平成型，而压延工艺玻璃在两个压延辊挤压作用下挤 出成型，所产玻璃尺寸、厚度、花纹相对固定。超白压延玻璃的花纹形状、 尺寸影响其透光率，而花纹形状由压延辊上的形状翻刻而成，因此压延辊 压制成型步骤为原片生产核心环节；深加工环节中钢化及镀膜步骤。物理钢化可有效提高光伏玻璃强度，为组 件提供保护性能；将减反射膜层施镀于超白压延玻璃上，玻璃透光率可由 91.5%提升至 93.5%以上。

光伏玻璃生产端与浮法玻璃可比性较强，窑炉特性导致供给随价格周期波动。 停窑成本高，需连续生产。浮法玻璃若停窑后需处理熔窑内玻璃液、锡槽内锡 液，以避免窑炉损耗，且再次投产需进行新一轮熔窑烘烤、投料、试生产，使窑炉 温度恢复到正常运行水平，1 个月烤窑过程中企业无产出。以上特点决定浮法玻璃 停窑成本高，需连续生产；光伏玻璃基本类似，在其窑炉寿命内需连续生产。

冷修成为调配供需的节拍器。冷修一般指熔窑达到设计年限或严重损毁后的 退火修补，过程主要替换耐火材料，同时伴随降低能耗等其 技术改造。浮法玻璃 与光伏玻璃的窑炉设计年限通常为 8-10 年，但实际冷修情况受市场盈利能力影响， 节奏人为可控： 盈利能力好时，在不出现安全隐患前提下，老线有动力推迟冷修节奏，冷 修情况往往慢于市场预期；当市场价格低于企业成本线时，由于连续生产特性，短期内企业将选择继 续生产。若价格维持低位、企业持续亏损，成本较高企业将选择冷修，而 部分产能停产后，市场供需好转、价格企稳。

2017 年 12 月工信部发布《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办 法的通知》，将 200T/D 及以下压延玻璃同样列入产能置换政策中，更大 型窑炉暂未明确规定。光伏玻璃产能政策从支持转向“一刀切”，主因为 2015-2016 年浮法玻璃行业需化解去产能问题，而部分企业以光伏玻璃 /汽车玻璃项目名义新建普通浮法玻璃生产线，“一刀切”政策可更严格落 实浮法玻璃行业产能置换政策。

2018 年-2020 年 10 月产能投放政策继续趋严，工信部关于征求《水泥 玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》将 1200T/D 及以下压延玻璃列 入产能置换政策中，大型窑炉产能置换同样明确；需求方面，2018- 2020H1 国内光伏行业进入低谷期。2018 年“531”新政出台后，国内光 伏发电补贴加速退坡，2018-2019 年我国光伏新增设备容量同比分别为 -16.2%、-40.7%。海外高增速对冲国内需求下降，2018-2019 年全球光 伏新增装机容量同比分别为 9.1%、9.3%。国内需求不振+海外需求放量， 需求端增速相对放缓，而供给端光伏玻璃受产能投放政策不确定性影响 相对平稳，供需维持平衡。

2020 年 12 月产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松，核心原因在于 供需错配。2020 年补贴政策 动年底抢装潮，而光伏玻璃产能面临严重 短缺，3.2mm 镀膜玻璃单价（芜湖信义）从 7 月 1 日 24 元/平上涨到 11 月 2 日 42 元/平，涨幅 75%，光伏玻璃供应和价格“失控”直 影响 到组件制造企业正常生产。11 月 3 日 6 家龙头组件企业联合发布《关于 促进光伏组件市场健康发展的联合呼吁》，恳求国家相关部门放开对玻璃 产能扩张限制。12月工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》， 明确光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，“一刀切”政策放开。

不再列入产能置换后，光伏玻璃产能投放提速。2021 年末，光伏玻璃行 业在产产能为 41260T/D，同比+40%。2021 年光伏玻璃行业新增在产 产能 11720T/D，2019-2020 年新增在产产能分别为 4470、4180T/D。

供给端变化梳理： 1）2021 年产能投放情况：2021 年共投放 14800T/D（含冷修复产产能）， 其中信义新增 4000T/D，福莱特新增 5800T/D（含越南 1 1000T/D 线），二者 合计占新增产能 66%。 2）2022 年产能投放情况：截至 7 月 29 日，2022 年新增 15 线，合计日 熔量 15300T/D。

因行业新进入者较多，且三线企业投产规划大，但实际落地受多重因素影响、 需持续跟踪，而一二线企业扩产确定性高。我们测算： 按各公司当前规划，2022 年信义投产 8000T/D，福莱特投产 8400T/D，旗 滨投产 1200T/D，洛玻（中建材）投产 2600T/D，南玻投产 6000T/D，彩虹投产 3000T/D；2022 年目前行业新增 14100T/D 产能，除以上企业外，2022 年其 企业已投放 5700T/D 产能，分别为安彩 1700T/D+新福兴 1200T/D+重庆武骏 1000T/D+湖北亿均 1200T/D+江西赣悦 600T/D。

3）2021-2022 年行业新进入者：旗滨、金晶（浮法起家），重庆武骏（和邦 生物控股子公司），安徽燕龙基，湖北亿钧等。 4）供给端潜在冷修/退出产线：我们统计，截至 7 月 29 日，国内合计产能 （不包含信义、福莱特海外产能）57430T/D，其中，2014 年及之前点火的产线 规模共2200T/D，占比3.9%；单线日熔量在500吨及以下的产线规模共7950T/D， 占比 14.1%。

光伏玻璃行业既享受光伏装机增长，同时自身双玻渗透率提升： 据国家能源局统计，6 月份国内光伏新增装机 7.17GW，同比增加 131.29%。 1-6 月 计装机量 30.88GW，同比增加 137.36%。 “十四五”光伏新增装机量保持较高增速。“双碳”背景下我国清洁能源使用 占比逐年提升，同时光伏度电成本逐年下降，共同推动光伏新增装机量提升。CPIA 预测，中性情景下，2021-2025 年全球光伏新增装机量 CAGR 为 18%，我国光伏 新增装机量 CAGR 为 16%。

双玻组件背面亦可实现发电，单位发电效益更高。双玻组件将传统背板替换成 光伏玻璃，在天气晴朗、辐射强度充足情况下，双玻组件发电能力明显优于常规单 玻组件（阴雨天不明显），主因双玻组件背面玻璃可吸收周围环境反射至背面的光 线，双面均可实现发电，体现为双玻组件换热性能高于常规单玻组件，因此工作时 组件发电温度较低，温度系 对发电量影响较小。参考各家组件企业 据，双玻组 件较单玻组件单位发电效益有 10%-25%提升。

双玻组件成本下降，经济效益可实现地面电站全面推广。 1）2020 年初双玻组件价格比单玻贵 0.2-0.25 元／W，当装机容量为 1MW 时，采用双玻组件将增加 30 万元左右投资额（含跟踪支架费用）。 2）假设电价 0.7 元／瓦，双玻组件单位发电量增加 12％，每年约增加发电量 收益 7.56 万元，4 年可收回双玻额外投资成本。 3）索比光伏网 据显示， 2022 开年以来，双玻 540Wp 及以上组件中标价 格在 1.86 元/W，仅高于单玻 0.03 元/W，以上假设不变情况下，新建装机若采用 双玻，可实现当年回收额外投资成本。双玻组件成本基本贴近单玻，经济效益可实 现全面推广，预计地面电站为双玻组件快速渗透应用场景。 CPIA 据显示， 2018 年双玻组件渗透率仅为 12%，2020 年双玻组件渗透 率为 30%，2023 年预计达 50%，2025 年达 60%。

双玻渗透率提升推动光伏玻璃行业扩容。 1）测算2.0mm双玻光伏玻璃较3.2mm单玻单位组件玻璃使用量提升14%， 2.5mm 双玻提升 42%（单位面积增加 2 倍，但厚度变薄）。 2）假定 2.0mm、2.5mm 在双玻中各占 50%，且后续年份维持该假设。 3）双玻组件渗透率从 2020 年的 30%上升到 2023 年的 50%。 4）2021 全球光伏新增装机量 170GW，假设 2022-2023 年全球光伏新增装 机量分别为 217.5、247.5GW（ 据来源： CPIA）。 5）同时考虑光伏装机增长+双玻渗透率提升，我们测算 2021-2023 年光伏玻 璃市场空间（按重量计）CAGR 为 22.62%。

（1）窑炉大型化趋势明显。信义于 2016 年 11 月投产行业首 1000T/D 产 线，福莱特于 2021 年 1 月投产行业首 1200T/D 产线，随后新福兴（2022 年 2 月点火）、洛阳玻璃（中建材桐城，2022 年 3 月点火）、旗滨（2022 年 4 月点 火）、亿均（2022 年 4 月点火）、南玻（2022 年 5 月点火）先后点火 1200T/D 产 线，新老玩家陆续掌握大窑炉运行工艺。此外，行业规划投产产线基本都在 1000T/D 及以上。 大型窑炉可实现原材料和燃料单耗下降以及 摊销费用减少，从而提升盈 利能力。以福莱特为例，2020-2021 年福莱特安徽基地单线窑炉规模分别为 1000、 1100T/D，浙江基地单线窑炉规模分别为 600、720T/D，2020-2021 年安徽子 公司净利率分别高于浙江子公司 5.58pct、4.62pct。

（2）1.6mm 超薄玻璃渗透率提升：2022 年 6 月 26 日亚玛顿公告，拟于2022 年 6 月 1 日起至 2025 年 12 月 31 日，向天合光能销售 1.6mm 超薄光伏玻 璃，预估销售量合计 3.375 亿平米，预估合同总金额 74.25 亿元（含税）。 1）轻量化满足 BIPV 需求：1.6mm 光伏玻璃单平米对应玻璃重量较 3.2mm、 2.5mm、2.0mm 分别下降 46%、35%、19%，可使组件更轻质化、高效化，同 时符合建筑安全等系列问题，更适配 BIPV 市场需求。2）厚度降低，可增加超白压延玻璃透过率及相应组件的发电功率。3）厚度降低，超白压延玻璃的抗冲击强度及抗弯强度都会降低。因此需攻克 1.6mm 超薄光伏玻璃的配方、熔化、成形及退火关键技术，提高玻璃的压延成形 性能，才可实现对超薄光伏玻璃厚度和板面质量的精确控制。

（3）一窑八线工艺：2022 年 3 月，中建材桐乡（洛阳玻璃）1200T/D 超白 压延玻璃熔窑上首次使用一窑八线两翼分流专利技术；此外，2021 年 3 月，武汉 长利拟于广西建设 2 1250T/D 一窑八线光伏盖板薄玻璃生产线。

目前大吨位光伏玻璃主流工艺为一窑四线、一窑五线、一窑六线，产线均 为卡脖后设置一等宽的长横通路，在长横通路上设置多 支线，该设置方 式玻璃液流需经过两次大幅度转向后才可流进各自支线。玻璃液经过卡 脖后，流入横通路初始流速较快，在经过临近卡脖附近的支线分流后，玻 璃液流速将大幅减缓，同时由于玻璃液在横通路中散热面积相对一致，流 速减缓时玻璃液散热量将相应增大，不利于节能生产。

一窑八线通过将冷却部设置为相互连通且宽度呈阶梯式递减的若干级， 使玻璃液部分流入支通路后，剩余玻璃液由于冷却部宽度变窄，流速下降 较少，从而避免在冷却部停留时间过长造成过多的热量损失；同时，冷却 部宽度呈阶梯式递减的形式相对于等腰梯形工作部结构，能降低玻璃熔 窑施工及初期烘烤的难度，提高生产过程安全可靠性。

技术难度：以世界首 1200T/D 光伏压延玻璃一窑八线为例，桐城中建 材（洛阳玻璃）首次在 1200T/D 超白压延玻璃熔窑上使用一窑八线两翼 分流专利技术；首次在玻璃熔窑上使用熔窑阶梯式池壁专利技术；首次在 1200T/D 超大型玻璃熔窑内使用熔窑多台阶池底节能技术；首次在玻璃 熔窑厂房上使用 20 米超大薄型通风器技术；首次大面积在玻璃工业厂房 采用钢立柱和钢筋桁架楼承板结构形式；首次在玻璃行业主厂房使用 66 米超大跨度桁架梁技术；首次采用高密度工艺技术布置超白压延玻璃生 产线。

投资金额：桐城中建材 1200T/D 一窑八线投资额 10.15 亿（2020 年 12 月规划投资），湖南长利 1350T/D 一窑八线投资额 15 亿（2021 年 3 月 规划投资）；相比较，福莱特 1200T/D 一窑四线投资额 9.67 亿（2021 年 3 月规划投资），南玻 1200T/D 一窑四线投资额 9.35 亿（2020 年 6 月规划投资）。

参考福莱特，自有砂矿降低采购成本效果明显。2012 年前后福莱特取得安徽 凤阳储量 1800 万吨地铁石英岩矿 7 号段矿权，2010-2011 年福莱特石英砂采购 价格在 400 元/吨上下，2015-2021 年采购价格稳定在 300 元/吨及以下，自有砂 矿下降福莱特采购价格约 100 元/吨。2021 年福莱特单吨光伏玻璃对应石英砂用量约 0.91 吨。 光伏玻璃企业提前布局超白砂矿：以旗滨集团为例，2021 年 4 月，公司于湖 南资兴建设年产 57.6 万吨的超白石英砂生产基地；2022 年 3 月，公司于马来西 亚沙巴州建设年产 120 万吨超白石英砂生产线；2022 年 4 月，公司于云南昭通 投资 10.8 亿元建设光伏玻璃配套石英砂生产基地。

光伏玻璃 3-5 月连续 3 个月新单提价。6 月 2 日 2.0mm 镀膜面板主流大单 价格 21.92 元/平方米，同比涨幅 21.78%，较 2 月末价格阶段性低点上涨 14.2%； 3.2mm 镀膜主流大单报价 28.5 元/平方米，同比涨幅 23.91%，较 2 月末价格阶 段性低点上涨 14%。 7 月新单降价，3.2mm 原片主流订单 20 元/平，环比-4.8%，同比+33.3%， 主因组件厂家受硅料价格连续上调影响，积极性稍降，玻璃采购放缓，场内观望情 绪增加。

我们预计，3-5 月光伏玻璃价格上涨主因： 1）成本推涨。纯碱、天然气等成本持续高位运行，光伏玻璃厂家利润空间受 到压缩，部分规格生产利润率低，存在动力推涨。参考福莱特公告信息，2021 年纯碱、石英砂、石油类燃料、电、天然气分别 占公司特原材料及能源能力采购成本的 29%、15%、25%、13%、16%。 我们测算纯碱涨价对光伏玻璃企业毛利率影响。参考福莱特，2021 年单吨光 伏玻璃原片产量约对应 273kg 纯碱采购量、单平光伏玻璃产量（3.2mm）约对应 2.39kg 纯碱采购量（测算可能略高，因福莱特其 业务也需用碱）。 22Q1 全国重 质纯碱市场均价 2544 元/吨，税后单价同比+854 元/吨，单平光伏玻璃产量 （3.2mm）纯碱单耗约提升 2.04 元。

2）下游需求回暖。硅片价格延续涨势，反映光伏整体产业链需求回暖、开工 率提升，组件及辅材企业排产环比提升。此外，受地缘冲突影响，海外市场传统能 源价格上涨幅度大，欧洲多国加快清洁能源布局。4 月我国太阳能电池单月出口金 额 35.25 亿美元，同比+75%，1-4 月我国太阳能电池出口金额共 149.54 亿美元， 同比+96%，出口数据亮眼。

组件大型化趋势明显。招标角度，2022 年 1-5 月央国企光伏组件招标中，166 组件产品占比仅为 8.1%，182 组件整体中标量占比达 81%，已成终端市场主流 之选，400W 以下功率组件逐步淡出市场；出货角度，CPIA 据 统计， 182mm+210mm 硅片尺寸合计占比由 2020 年的 4.5%迅速增长至 45%，预计 2022 年将进一步提升至 75%。组件大型化可获得更高组件功率+降低单位成本。

光伏玻璃深加工过程包括钢化和镀膜两道工序，光伏组件厂采购原片经深加 工后的光伏玻璃。 1）钢化：增强玻璃抗弯+抗冲击强度。相较半钢化，全钢化对颗粒度有要求 （安全标准），破碎后要求是在 50mm*50mm 范围内碎片 ≥ 40 粒，因玻璃破碎 后颗粒度越小，对 的伤害就越小；此外全钢化温度高于半钢化，温度过高会导致 变形度超标，因此半钢化对玻璃变形控制程度更好。全钢化会增加生产成本，当前 3.2mm 光伏玻璃多采用全钢化工艺，2.5mm 及 2.0mm 多采用半钢化工艺。 2）镀膜：在钢化后的玻璃上镀一层减反射膜,增强透光率。光伏镀膜玻璃使用 的镀膜溶液主要成分为硅溶胶、有机硅树脂、有机溶剂等含有有机基团的化学物质， 经钢化灼烧（700°C）后膜层中的有机基团被灼烧分解，形成主体为 SiO2 的无机 膜。

石英砂是影响光伏玻璃透光率的关键原材料，国内超白石英砂矿较为稀 缺、资源属性强，自有砂矿降低采购成本效果明显；叶蜡石是制造玻纤的原料之一，浙江、福建叶蜡石资源约占全国产量 75%。 因此，光伏玻璃企业如信义、福莱特、旗滨等多选择于超白石英砂矿附近建厂 乃至提前布局超白砂矿，以降低运输成本、保证供应链；玻纤行业发展更为成熟， 以巨石为例，巨石收购全球最大的专业生产玻纤用叶腊石粉公司桐乡垒石，保证采 购价格及供应链安全。 并非所有光伏玻璃企业均配置超白砂矿，同理，并非所有玻纤企业均配置叶腊 石资源，未配置企业同样可以向上游采购矿石，但在供应链安全、采购价格、运输 成本等方面弱于向上游延伸的企业，盈利能力缺乏足够“安全垫”。

（2）规模优势路径清晰。光伏玻璃及玻纤行业，大型窑炉均可实现原材料和 燃料单耗下降、 摊销费用减少。 2020-2021 年福莱特安徽子公司净利率高于浙江子公司 5pct，主因安徽 基地单线窑炉规模高于浙江基地 400T/D；2005-2010 年巨石持续打破最大单线池窑规模世界记录，2008 年玻纤 产能跃居世界第一。大池窑窑炉熔化率、平均单台产量、拉丝成品率、劳 动生产率明显高于小窑炉，同时降低单位纱能耗、材料耗量。

（3）供给强周期，需求端具备成长属性。 供给端：光伏玻璃及玻纤停窑成本高、需连续生产，冷修成为调配供需的节拍 器。商品价格低时，企业冷修意愿增强，行业区别点在于：光伏玻璃在产 1000T/D 及以上的大型窑炉基本于 2017-2020 年投产， 大型窑炉冷修预期弱；玻纤行业发展更为成熟，产能集中度高，冷修调配 供需平衡作用更明显：以电子纱为例，5 月以来电子布价格连续两轮上 调。电子布价格探底回升，我们预计主因为：3-4 月电子布价格低位时， 巨石关停、冷修平衡供需关系，此外需求端近期下游出货回暖。2020 年 12 月光伏玻璃行业产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松， 核心原因在于供需错配，不再列入产能置换后，产能投放提速；玻纤行业 产能投放无硬性约束，更多与商品价格相关，商品价格上涨、企业盈利能 力强时，产能投放意愿强。此外，“双碳”背景下提高产能审批成本，部 分企业产能投放多有波 。

需求端：光伏玻璃行业享受光伏装机增长+自身双玻渗透率提升，我们测算 2021-2023 年光伏玻璃市场空间（按重量计）CAGR 为 22.62%，保持高景气； 玻纤下游应用领域多元，整体增速略高于 GDP，今年行业增量主要来自出口、新 能源汽车、风电领域。

巨石于 2008 年危机中实现超车：全球金融危机同样影响玻纤行业，海外销量 同比下滑，出口转内销，而国内销量受政策刺激上升。但全年产品价格较低，行业 普遍亏损，部分企业关停池窑。2008 年巨石出现年度利润下滑，2009 年亏损， 但没有关停产能，反而逆势扩张。巨石在 2008 年内投产 40 万吨，设计产能超 90 万吨，产能规模从亚洲第一、世界前三一跃成为世界第一，逆周期低位扩张，迅速 拉开竞品差距。“十一五”期间公司产能 CAGR 达 41%，同期我国和全球玻纤产 能 CAGR 为 13%、5%，公司市占率从 2004 年的 23%提升到 2011 年的 33%。 同时，2007 年开始建设超过 10 万吨的大型池窑产线，均在桐乡，领先国内同行 10 年以上。 持续降本，厚积薄发静待玻纤价格回暖：2009 年巨石玻纤单价较 2008 年下 调 25.4%，行业低谷期公司通过提高规模、技术优化持续降本，2011 年单吨成本 较 2008 年下降 15%。

2009 年欧盟对我国玻纤发起“双反”调查，2011 年欧盟、土耳其、印度 3 个 国家和地区对出口自中国的玻纤产品首次终裁加征“双反”关税。而当时巨石出口 占比较大，在 50%左右，应对“突变”，公司强化开发国内市场，同时加快“走出 去”步伐。 1）2011 年公司发布公告，在埃及苏伊士经贸合作区投资建设年产 8 万吨无 碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。反倾销调查的国家和地区，需求可由埃及公司直 供 应，大幅降低反倾销对公司的不利影响。2013 年 11 月埃及一线点火试运行。 2）埃及一线投产后，埃及巨石二期、三期分别于 2016、2017 年投产，美国 生产线于 2019 年投产。 巨石埃及合计产能 20 万吨，巨石美国 9.5 万吨（截至 2022 年 7 月），埃及 生产基地效益逐年提高，美国生产基地 2021 年实现首次盈利 1997.78 万元。在 建项目还包括巨石埃及年产 12 万吨玻纤池窑拉丝生产线，预计将于 2022 年年底 建成投产。

美国已成为除中国外的全球第二大光伏新增市场，其对中国光伏产品加征双 反及额外关税，国内组件厂商为规避双反税率及 301 关税，综合考虑劳动力及运 输成本、电价等因素，多于东南亚等地投资建厂。此外，2022 年 6 月 6 日白宫正 式声明，美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予 24 个 月关税豁免。

国内部分光伏玻璃企业已在东南亚布局基地，缩短与当地光伏组件厂运输半 径，此外，马来西亚等地超白砂资源丰富。

公司浮法玻璃产能规模行业内第二。2021 年公司国内浮法玻璃产能达 16700T/D，市占率约 9.13%，仅次于信义玻璃（13%）。后来者居上，行业底部 逆势扩张，收购浙玻进军浮法玻璃第一梯队。上市前 2010 年公司产能规模排名全 国第10，上市后产能扩张进入快车道，2011-2013年新增产能分别达1400、2200、 1200T/D。2013 年公司成功收购浙玻，将其更名为绍兴旗滨，收购后公司产能规 模跃居全国前二。公司盈利能力、成本控制能力领先行业，我们认为，浮法玻璃成 本优势中，地理位置因素难复制，自有硅砂矿体现产业链一体化前瞻布局，燃料配 比经济性体现成本管控能力。

光伏玻璃新势力，强势冲击新赛道。超白浮法可用于双玻背面，2021 年公司 超白浮法产线转产光伏陆续投产；光伏压延产能快速扩张，湖南郴州 1200T/D 已 于 2022 年 4 月投产，剩下还包括：浙江宁海 2*1200T/D、湖南漳州 1200T/D、 宁海一期、漳州一期、浙江绍兴。2022 年 3 月公司公告建设马来西亚沙巴州 2*1200T/D 产线，4 月公告建设云南昭通 4*1200T/D 产线以及漳州二线 1200T/D。

我们总结公司在浮法玻璃领域的低成本经验、光伏玻璃成本控制核心因素，认 为公司在光伏领域具备赶超潜力。 （1）后发进入，单线窑炉规模领先：大型窑炉可以实现原材料和燃料单耗下 降、以及 摊销费用减少，信义、福莱特 2017 年后投产产线基本为 1000- 1200T/D 大型窑炉，单线窑炉规模较大，拉开与同行的成本差距。但单线窑炉达 到 1200T/D 后，受控制难度等因素影响，规模难以继续扩大，随着其 光伏玻璃 企业大型窑炉产线投产，以及中小型窑炉冷修技改，单线窑炉规模差距将缩小。我 们预计 2023 年公司窑炉单线规模达 1055T/D，单线窑炉规模不低于双龙头信义、 福莱特。 信义、福莱特产能情况：2021 年底，信义名义产能 10100T/D，福莱特 9600T/D（均不包含东南亚产能）。2022 年，假设信义投产安徽 8 1000 吨线（已投 2 ），一共 18100T/D；福莱特投产 7000 吨（浙江 1 1000 吨已投+ 安徽 5 1200），一共 16600T/D。

（2）硅砂自给率高是公司浮法玻璃业务核心成本优势之一，公司深谙上游砂 矿资源的重要性，前瞻性布局超白砂矿。同时，光伏玻璃用超白石英砂要求更高、 战略资源属性更强。 根据我们测算，预计规划产能达产后，公司超白砂自给率达到较高水平：公司 已投产+在建+已公告光伏玻璃总产能共 16400T/D（包含超白浮法），光伏玻璃原 片年产量 509 万吨（假设产能利用率 85%），参考 2021 年福莱特单吨光伏玻璃耗 用石英砂 0.91 吨，公司目前已规划光伏玻璃产线全部投产后，预计需消耗 463 万 吨超白砂。公司目前在建超白砂矿有湖南资兴（年产 57.6 万吨）+马来西亚沙巴 州（年产 120 万吨）+云南昭通（投资量大于湖南资兴及马来西亚沙巴州，未披露 具体年产量），预计全部建成后超白砂自给率较高，产业链一体化优势明显。目前 公司光伏产线由醴陵+未来的郴州矿供应。

老牌浮法玻璃企业，重组后聚焦光伏玻璃业务。洛阳玻璃，成立于 1994 年， 同年 7 月公司于港交所上市，1995 年 10 月于上交所上市。公司是世界三大浮法 技术之一“洛阳浮法玻璃工艺技术”的诞生地，2007 年中建材集团成为实际控制 ， 2015 年完成第一次重大资产重组，实现由普通浮法玻璃向电子和信息显示超 薄玻璃转型，2018 年完成第二次重大资产重组，成为中国重要的超薄电子显示浮 法玻璃原片生产基地、光热玻璃生产基地和光伏玻璃生产基地，2021H2 以来公司 光伏玻璃板块整合速度加快。 公司间 大股东为凯盛科技集团，推进“ 3+1”战略打造显示材料与应用材料、 新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃 3 大业务板块，以及 1 个研发平台（玻璃 新材料研究总院）。公司定位为新能源材料板块核心。

借力凯盛集团，原材料采购端呈现优势。凯盛集团拥有丰富的纯碱及砂矿资源， 集团旗下的安徽华光光电为公司纯碱主要供应商，凯盛石英材料（太湖）、凯盛石 英材料（黄山）为公司石英砂主要供应商，集团内部采购可保证原材料供应链安全 以及一定成本优势。 凯盛科技集团是洛阳玻璃间 控股股东， 在国内高端光伏玻璃工程和装备领 域具有显著技术优势，设计或总承包建设了数百条高端浮法玻璃和光伏玻璃生产 线。

国内超白玻璃引领者，产业链一体化布局。2021 年金晶科技技术玻璃、浮法 玻璃、深加工玻璃、纯碱占营收的比重分别为 29%、33%、5%、29%。

我们预计公司已投产+在建光伏压延玻璃产能为 4050T/D： 现有产能方面，宁夏金晶 600T/D 光伏玻璃产线定位于为国内光伏组件 龙头企业提供上游支持，21Q4 点火启动，22Q1 产品通过检测，进入供 货阶段； 新建产能方面，宁夏 2 1200T/D 光伏玻璃压延线+马来西亚 1 1000T/D 压延线。

差异化布局 TCO 玻璃。金晶科技具备生产超白 TCO 能力，主要用于薄膜太 阳能电池组件。 海外布局方面，马来西亚金晶布局 500T/D 薄膜光伏组件背板和面板玻璃生产线各一 ，为国际知名薄膜光伏组件生产商 First Solar 供货，其 中深加工产线于 2021 年 7 月投产、背板生产线于 22Q1 点火试生产并 实现产品成功下线，面板生产线预期 2022 年内也将投入生产运营。 国内布局方面，2022 年 5 月 29 日，公司亦是国内首 TCO 导电膜玻 璃生产线在淄博正式投产，年产 TCO 玻璃 1800 万平。

2018 年前亚玛顿无光伏玻璃原片产能，主营业务为光伏玻璃后道镀膜、钢化； 2018 年起亚玛顿剥离下游电站业务，同时于安徽凤阳投资建设 3 650T/D 光伏 玻璃原片窑炉，3 窑炉分别于 2020.4、2021.5、2021.8 点火。投产后亚玛顿打 破原片产能瓶颈。 我们预计公司已投产+在建光伏压延玻璃产能为 5900T/D：新建产能方面， 安徽凤阳后续拟新增 4 1000T/D 光伏玻璃窑炉。

异化布局，定位薄玻璃。公司产品结构主要以≤2.0mm 的超薄光伏玻璃为主， 超薄光伏玻璃销量占比约 70%，同时 1.6mm 玻璃将实现批量化销售。

公司主要营收来自于天然气及光伏玻璃业务。2021 年公司营收 33.39 亿元， 其中光伏玻璃营收 13.2 亿元，同比+27.9%，占总营收 40%。 2008 年安彩高科业务转型，投建一期 250T/D 光伏玻璃产线并于 2010 年投 产，同年投建二期 500T/D 光伏玻璃产线。2018-2019 年两 光伏玻璃产线先后 停产。2019 年安阳 900T/D 新产线投产。光伏玻璃产能快速扩张，2022 年 4 月 许昌安彩 900T/D 线+焦作安彩 800T/D 线先后点火，2 个项目均具备生产超薄、 大尺寸光伏玻璃能力，主要满足 182mm、210mm 等光伏组件产品需求。我们预 计 2022 年末安彩高科合计在产产能约 2600T/D。

收购石英砂矿场，保证原料供应，降低生产成本。2022 年 6 月安彩发布公告， 拟收购长治市正庆合矿业有限公司 100%控股权及其采矿区域内相关资产。该石 英岩矿保有储量 123.41 万吨，生产规模 10 万吨/年，地理位置与安彩高科安阳生 产基地临界。

公司主要营收来自于加工玻璃、浮法玻璃和汽车加工玻璃业务。 公司 2021 年开始进入光伏玻璃相关产业。2021 年 6 月控股子公司常熟耀皮 特种压延二期生产线技术升级改造完工并顺利点火试生产，实现高技术产业玻璃、 超薄光伏玻璃和高品质压花玻璃等产品的生产和销售，可供应家电、光伏、建筑装 饰市场等领域。

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