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➤ 美联储将在下一次议息会议上，也就是11月份连续第四次加息75个基点，但预计明年只会加息一次。最终联邦基金利率将达到4.5%-4.75%的水平。
➤ 在美联储激进的加息政策之下，美国经济并非一定会“硬着陆”，但经济增速放缓，通胀没有如预期般下降，或许是明年最大的风险。
➤ 近期异常强势的美元已进入此轮上涨周期的尾声。
➤ 黑田东彦行长的任期将于明年春季结束，但他在担任行长期间，我们认为日本央行放弃收益率曲线控制并将利率加到正数的门槛相当高。
——Daan Struyven 高盛资深全球经济学家
* 本文转载自第一财经，经授权发布，原标题为《独家｜高盛：美元此轮上涨周期已近尾声》。文章不代表CF40立场。
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Q：在九月议息会议之后，你认为利率最终会达到多高？
高盛资深全球经济学家Daan Struyven（下文简称“高盛”）：我们预计联邦基金利率将再上升150个基点。美联储将在11月进行第四次异常大幅加息75个基点，12月加息可能放缓至50个基点，明年2月再小幅加息25个基点，最终将使联邦基金利率达到4.5%-4.75%的水平。
Q：什么才会让美联储转向？什么时候？
高盛：目前的方向是非常明确的。我们预计美联储将在明年初停止加息，因为通胀已经逐渐下降，并有望进一步下降。联邦基金利率将处于4.5%-4.75%非常高的水平。但我们认为美联储不会想要快速降息，因为经济可能将继续温和增长，并且通胀将保持在相当高的水平，尽管从当前经济趋势看显然是向下的。
Q：现在，一次不可避免的经济衰退，甚至不止是温和的衰退，是不是应对通货膨胀的必须？
高盛：当我们看美联储的经济预测时，不清楚它是否真的在预测经济衰退。比如失业率，联储预计到明年年底失业率将显著上升0.5个百分点至4.4%。与此同时，美联储预计GDP增长将保持低位，但仍为正。因此，尚不清楚这是否属于衰退。
高盛的观点是虽然衰退风险在升高，但美国经济仍能避免衰退（尽管非常有限）。因为我们确实认为关于通胀的前瞻性数据看起来比非常热门的实际通胀数据要好，长期通胀预期仍然稳定。我们还认为，美联储至少暂时对通胀超调有一定的容忍度，并希望通过避免衰退来完美地降低通胀，但要经历一段持续低、小幅正增长的时期。
Q：您如何看待现在美国经济的基本面？经济是否足以承受如此激进的加息？
高盛：鉴于过去利率和金融状况的急剧收紧，可以看到美国经济具有明显的韧性。我们认为劳动力市场强劲、消费者支出也确实有很大的动力，这降低了近期经济衰退的可能性。但劳动力市场的这种强劲也意味着联邦政策利率存在上行风险。如果经济继续如此有韧性，并且通胀没有像预期的那样迅速降温，联邦利率可能不得不高于我们的基本预期，也就是4.5%-4.75%的峰值。
Q：往前看，有些人担心，也许我们将不得不来到一个时点，经济非常疲软，但央行仍有理由采取更多行动。这是一个糟糕的状况吗？
高盛：我认为，这将是明年的大问题之一。到目前为止，央行的取舍还不是很明显，因为我们既有强劲的劳动力市场，也有非常高的通货膨胀，这两个指标都在推动美联储朝着同一个方向收紧。但是，如果失业率像美联储预测的那样开始实质性地上升，那么情况就会变得更加棘手，尤其是在通胀处于下行轨道但并非快速下行的情况下。看美联储当前的预测，2023年只会再加息一次，尽管美联储认为到明年年底通胀率仍将高于3%。这大概是因为在通胀数据仍然很高的情况下，美联储将平衡疲弱的劳动力市场作为其职责的一部分。再加上高利率的影响可能已经非常大，我们认为这将导致美联储从明年春季开始横向移动，既不加息也不降息。
Q：美元创下20年高点，美元会涨到多高？
高盛：美元显然升值了很多。自2021年初以来，美元指数上涨了约20%。展望未来，我们认为当前正处于美元强势上升周期的后期。预期在未来几个月内美元还会获得一些额外的动力。例如，我们认为欧元兑美元将跌破平价。但是由于美元已经涨幅过大，而且美元非常昂贵，我们认为它走到了后期，也就是这个非常强劲的美元周期已经处于后期阶段。通常强势美元既预示着经济疲软，也会导致经济疲软。例如，因为许多新兴市场借入了美元，随着美元走强会削弱它们的资产负债表。
Q：你说你认为强势美元处于上升周期的后期。有什么预测数字可以分享吗？
高盛：是的。欧元兑美元汇率绝对是一个备受关注的关键交易指标。现在二者接近平价，预计未来3个月欧元兑美元交叉汇率将进一步走弱至0.97，因为欧元区将会出现温和衰退，而美国经济还会继续扩张。
Q：由于油气价格上涨，欧洲是否比美国面临更大的麻烦？
高盛：没错。美国大致处于能源平衡状态，出口的能源商品数量与其进口的数量大致相同。过去两年美国的天然气价格涨幅远低于欧洲，因为美国是页岩气生产大国。我们认为，欧洲天然气价格的大幅上涨可能会导致欧元区出现温和衰退，欧洲GDP将累计下降1%左右。但我们不认为欧洲会发生深度衰退，因为财政支持会提供缓冲，来限制能源价格的涨幅，欧洲消费者和美国消费者一样，也已经积累了大量储蓄。最后，服务业仍有一定的增长空间，尤其是在西班牙等南欧国家。不过，欧洲增长前景异常不确定，例如今年冬天的天气状况，以及在应对能源危机方面，财政上还有一些不确定性。
Q：另一个有趣的话题是关于日本。日本是世界上唯一一个货币立场不同的发达经济体。日本为何如此不同？
高盛：我认为真正的主要区别在于日本的国内通胀较为温和。在疫情开始之前，日本的通胀几十年来一直低于日本央行2%的目标。因此，日本央行实施了一项雄心勃勃的政策，试图启动国内通胀压力以控制收益率曲线，这导致日元汇率大幅走软。日本央行想要引入高通胀，推动并启动国内通胀进程，最终将通胀预期和工资增长恢复到更符合2%目标的水平。日本央行行长黑田东彦对这种宽松的政策立场非常坚定。例如，尽管早些时候我们看到日本财政部出手干预外汇市场以限制货币贬值。但我认为，只要黑田东彦在位，国内通胀压力在上升，且保持相对温和态势，日本央行对收益率曲线控制的态度就会继续存在。
Q：什么才会让日本央行转向？
高盛：黑田东彦行长的任期将于明年春季结束，但在他担任行长期间，我们认为日本央行放弃收益率曲线控制并将利率加到正数的门槛相当高。这需要通胀出现非常大的意外上行。没错，日本的通胀正在上升，部分原因是收益率曲线控制和日本央行导致日元走软，还有部分原因是全球能源和商品价格上涨。但我不想夸大这一点。如果你看一下剔除食品和能源后的核心通胀率，它的年增长率仍然只有0.7%左右。所以通胀在上升，但核心通胀仍然很低，至少目前是这样。
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来源：第一财经
作者：尹凡、孙雪冬、沈璎、马悦
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