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解码褐皮书:美联储为何陷入“加息踌躇”?

半数联邦储备区经济表现出现下滑
(红色代表上升,绿色下降,黄色持平)
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美国第四季度GDP数据昨天公布,尽管经济增速超预期,但若干分项表现低迷。因此,市场解读并无共识。美国经济到底是会“软着陆”,抑或如期出现“衰退”,相信这也是美联储头疼的问题。
但我们可以换个角度来看美国经济。在每次美联储议息会议前两周,都会公布一份关于经济活动的褐皮书(Beige Book),其涵盖了美联储12个地区分行所在地区经济情况摘要。
宏观经济并非由数据和指标组成,而是每个个体的鲜活感受。褐皮书通过对经济活动的描述,来刻画经济的图景。这些描述似乎不如经济数据那么直观,但更反映出人们内心世界的变化。
在这份最新的褐皮书中,我们可以看到,美国经济有一定程度的放缓,其主要集中在受到利率影响较大的房地产和金融等领域,制造业也出现放缓的迹象。从消费和劳动力市场来看,整体表现较为稳定,尤其在劳动力市场中,我们仍然感受到了就业的强劲,这也在很大程度上影响到工资和成本,进而影响了价格,最终抑制了部分消费。
从经济的整体感观而言,货币政策的收紧达到了部分效果,但劳动力市场仍然给出了清晰的信号,即过早的政策松动很可能让美联储的政策收紧功亏一篑。与此同时,整体劳动力市场的强劲也意味着通胀仍然会是笼罩在美国经济上空的乌云。
作为美联储的官员,当读到这样的一份褐皮书,相信心中也会有纠结和犹豫。这样的犹豫会带来货币政策的踌躇,这份踌躇也会让市场提前押注加息周期的提前结束。
在每次美联储议息会议前两周,都会公布一份关于经济活动的褐皮书(Beige Book),其涵盖了美联储12个地区分行所在地区经济情况摘要。作为美联储决策的重要指标,我们不能低估这份“描述性”文件的分量。宏观经济并非由数据和指标组成,而是每个个体的鲜活感受。褐皮书通过对经济活动的描述,来刻画经济的图景。这些描述似乎不如经济数据那么直观,但更反映出人们内心世界的变化。
美联储下周将进行重要的议息会议,市场普遍认为美联储将放缓加息节奏至25个基点。在最新的这份褐皮书中,我们看到了美国经济放缓的证据,这也基本印证了加息放缓已经成为基准情境。
01
劳动力市场——依旧强劲
大多数地区的就业继续以适度的速度增长,只有堪萨斯城报告就业率略有下降,达拉斯则报告就业水平没有变化。劳动力市场中制造业就业人数保持稳定,而服务业则面临更大的压力,用工缺口更加难以填补,且有经验的员工较新人更难找到。虽然一些地区注意到劳动力供应有所增加,但公司继续报告难以填补空缺职位。即使对商品和服务的需求放缓,许多公司仍对裁员犹豫不决,并计划在必要时通过自然减员来裁员,没有地区报告出现雇主大规模裁员的情况。雇主希望继续提供奖金和提高福利以吸引和留住员工,而不是直接通过提升工资水平,同时部分区域表示员工更加重视全职雇佣的机会,而不再偏好兼职等其他形式。由于劳动力市场持续紧张,各地区的工资压力仍然很高,尽管五家储备银行报告称这些压力有所缓解,但人工成本的增加依然对雇主造成了普遍的压力,同时这部分成本向消费端转移也变得更加困难。
02
通胀——见顶趋势显著
大多数地区的销售价格以适度的速度上涨,但整体上涨速度有所放缓。非劳动力成本整体有所下降,但由劳动力成本带来的压力正在逐步增大。数个地区表示运费和大宗商品价格继续下降,但制造商表示投入成本仍然很高。零售商表示虽然成本在不断增加,但转嫁成本增加的难度加大,消费者对价格的敏感度更高。零售价格小幅下降,一些零售商通过更多的折扣和促销活动以提升周转率并清理库存,预计未来零售价格将会维持稳定或小幅上涨。部分地区反映建筑行业成本端上升明显,主要是由于部分建筑材料以及人工成本的增加所致,预计未来将通过提价将成本压力转移给消费者。总的来说,各区普遍表示未来一年的价格将继续保持增长,但涨幅将进一步放缓。
03
消费、零售及旅游
消费者支出基本持平或小幅上涨,节日带动下多数地区消费有所改善。大多数地区销售数据近几个月表现较为疲软,能源及运输成本的下降利好零售行业。随着假日的到来,只有部分旅游城市反应旅客激增,酒店及景点人数显著上升,而多数地区则表示虽然节假日带来了零售销量的增长及酒店预订数的上升,但受到物价及气候的影响,较疫情前仍有较大差距,整体提升较为温和,部分地区不及预期,营业额小幅的增长更多的是由价格提升所贡献。另外,物价上涨对中低收入者的影响更为明显,他们的消费重心更加偏向必需品消费,而高收入者的需求则依然强劲。汽车销量方面,多个地区反映一手车销量有所增长,而二手车销量则有所减弱,主要是受潜在衰退、高利率及通胀担忧的影响。
04
制造业
制造业普遍下滑或喜忧参半,部分行业有所好转,但整体依然面临较大压力。制造业未来改善的预期较弱,而物流、仓储、批发贸易则更为乐观。由于通胀加深,中低收入者消费意愿下降,利润率较低产品的需求大幅下滑,两个地区报告称受此影响,玩具等制造业销售端疲软。另一方面,积压的订单正被逐步消化,表现为需求放缓下公司的库存减少。同时,部分地区表示由于需求较弱,区域内部分企业不得不开始通过争抢市场份额以达到自身增长预期。当前人工成本和利润率仍然是制造业企业主要的考虑因素。
05
房地产——处于衰退
整体而言,房地产处于衰退的周期之中。住宅地产整体有所下降,部分地区报告销量大幅下滑,而多数地区因为供给偏紧所以短期内价格维持在当前水平。但由于高利率及通胀水平使得购房者意愿下降,中介人对未来的前景表示悲观。商业地产方面,部分地区已经反映出疲软,租金水平多数已经下降,部分地区空置率抬升。随着未来商业活动的进一步下滑,商业地产将面临更大的压力。
06
非金融服务——科技企业尚可
非金融服务业整体表现稳定,其中IT相关表现较为强劲,增长及利润都保持较高水平,部分企业强调人工成本提高了经营压力。运输行业表现分化,但航空业整体保持小幅度增长,而港口则有所放缓,货运公司报告受经济预期及季节性因素影响有所放缓。休闲酒店行业在假期出现增长,但整体表现在经历前期疫情影响而下滑后,整体趋于稳定。货物服务由于需求端的减弱有所下降。
07
金融服务——不良率可能上升
信贷额度方面,各地区均表现走弱,多数地区报告贷款规模下降,商业贷款及住房贷款额度普遍下降,而消费贷方面则出现分化,部分地区受到周期影响有所上升。银行存款利率普遍抬升,存款类型转向定期,同时各个地区内银行之间存款利率竞争加剧,导致部分地区核心存款有所下降。贷款拖欠及违约率提升,资产不良率有所增加,资产质量指标显示不良资产水平稳步上升。投资方面,部分地区报告收益损失未兑现部分正在增加,资产波动率正在增加。由于当前对未来的不确定性提高,信贷标准普遍收缩,预计未来贷款额度将会有所下滑。
08
能源——价格影响有限
除一个地区报告能源投资增加外,多数地区均报告能源投资增长有所放缓,主要是石油及天然气价格下跌所影响。12月墨西哥湾炼油厂受到气候影响,但对基础设施影响轻微。对可再生能源投资有所增加。多数地区表示今年能源投资将有所增长,未来产能增速将继续稳定在较低水平。
09
总结——经济放缓
整体而言,本次报告经济活动较上次而言相对稳定,五个地区报告整体活动增长,六个地区没有变化或小幅下降,只有一个地区表示出现大幅下降。劳动力市场中,企业面临的人才缺口有所缓解,但人工成本依然在上升,为企业带来更大压力。
企业普遍通过奖金及福利等方式吸引劳工,而不采取增加基本薪酬的方式随着假期的到来,旅游及零售的消费有所增加,但高通胀限制了消费者的购买能力。
制造业方面有所放缓,供应链中断情况有所缓解,但整体依然有较大的压力,由于人力成本的提高,对企业利润端造成了部分影响,能源及运输成本的下降则对企业有利,部分地区内企业间竞争已经加剧。
房地产市场继续走弱,由于高通胀水平居民购房意愿减弱,销售量普遍下滑,同时随着商业活动的放缓,写字楼下降幅度更加显著,而仓储物流等工业地产也出现小幅下滑。
金融企业贷款额下降,非金融公司整体保持稳定,高新技术行业保持较高利润水平及发展动能,而货运行业则有所下滑。金融服务方面受购房意愿降低影响,房贷额度下降,而在季节性因素影响下,消费贷款有所上升,当前储蓄向定期存款转移,银行资产波动率上升,资产不良率有所上升,未来信贷额度将有所下滑。整体而言,本次报告反映出经济状况依然稳定,但对于高通胀及衰退的预期在影响商业活动的表现,企业成本端及需求端的压力依然较大。
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