“国美系”流动性承压多时。
01
破产重整
2月7日，国美电器有限公司（以下简称“国美电器”）新增4条破产重整信息，申请人分别为长春苏泊尔炊具销售有限责任公司、辽宁苏泊尔炊电销售有限公司、哈尔滨苏泊尔炊具销售有限责任公司以及沈阳盛兴达厨卫用品有限公司，经办法院均为北京市第一中级人民法院。
破产重整信息
据悉，四家申请人以国美电器不能偿还到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，以债权人身份向法院申请对国美电器进行破产清算。
最终，法院认为申请人以债权人身份申请对国美电器进行破产清算，尚不具备受理条件，依法不予受理。
除了拖欠货款，被多家供应商申请破产清算，去年末上百位国美员工在鹏润大厦36层讨薪事件也甚嚣尘上，国美陷入资金链困局已成为不争的事实。
近日，一则公告揭开了国美零售（00493.HK）正处于“群龙无首”状态。
2月3日晚，中关村（000931.SZ）公告透露，黄光裕不再是国美零售控股股东，国美零售无控股股东。
同时，国美控股持有2.07%中关村股份被中信证券强制平仓用于抵债，黄光裕对中关村的控制权也遭到削弱。
近年来，为缓解债务危机，除了裁员、关店等措施，国美还多次“以股偿债”。
2023年1月初，国美零售所欠约4.16亿港元广告费的债权人环亚国际资本有限公司，拟以债务金额认购国美零售增发股份，认购价0.1023港元/股，将占认购后国美零售总股本的10.21%。
《小债看市》统计，目前国美电器存续债券两只，存续规模2.16亿元，将于2025和2026年到期。
未来偿债现金流
2022年11月，由于业绩下滑、所持中关村股份被司法冻结等原因，东方金诚将国美电器主体和相关债项信用等级由AA+下调至AA-，评级展望为负面。
曾几何时，黄光裕豪言道：" 要用18个月让国美重新回到原来的市场地位 "。如今不仅食言，而且“国美系”还陷入流动性旋涡。
02
业绩亏损
据公开资料，国美电器主要从事家用电器及电子产品销售业务，是国内家电连锁零售业龙头企业之一。
截至2021年末，国美电器共计拥有各类门店2857家，门店覆盖国内280个地级市以上城市，品牌知名度高。
国美电器官网
从股权结构看，国美电器的直接控股股东为中国鹏润管理有限公司（以下简称“鹏润管理”），持股比例为70%，国美零售持有鹏润管理100%的股份，公司实际控制人为黄光裕。
股权结构图
据半年报显示，2022年上半年国美电器实现营收105.35亿元，同比下滑58.77%；实现归母净利润-1.28亿元，首现亏损。
截至2022年6月末，国美电器总资产有367.14亿元，总负债191.74亿元，净资产175.4亿元，资产负债率为52.23%。
《小债看市》分析债务结构发现，国美电器主要以流动负债为主，占总债务的80%，债务结构待优化。
截至相同报告期，国美电器流动负债有152.7亿元，主要为应付票据及应付账款，公司一年内到期的短期债务合计有40.15亿元。
若再加上64.68亿应付票据，国美电器的短期有息负债高达104.83亿元。
相较于短债压力，国美电器流动性紧张，其账上货币资金虽有109.05亿元，但除去受限资金后无法覆盖短债，公司短期偿债压力较大。
值得注意的是，国美电器受限货币资金规模较大，主要为银行承兑汇票保证金、内保外贷保证金和信用证保证金，截至2021年该指标有114.64亿元。
在备用资金方面，截至2021年末，国美电器银行授信总额有285.81亿元，未使用授信额度为79.04亿元，可见公司的财务弹性欠佳。
银行授信
此外，国美电器还有非流动负债39.05亿元，主要为租赁负债，其长期有息负债合计有3.45亿元。
整体来看，国美电器刚性债务有43.61亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为23%。
从融资渠道看，除了发债和借款，国美电器还通过租赁、应收账款、股权、股权质押以及信托等方式融资。
值得注意的是，目前国美电器所持中关村控股大部分股份被质押，且由于金融机构贷款逾期被司法冻结。
截至2022年10月18日，国美电器所持中关村控股股份累计被司法冻结5000万股，占其所持股份的90.09%；累计被轮候冻结股份14938.38万股，占其所持股份的269.16%。
在现金流方面，2021年以来国美电器的筹资性现金流净额持续净流出，2021年和2022年上半年该指标分别为-68.52亿和-27.72亿元，说明公司外部融资环境恶化。
筹资性现金流
在资产质量方面，国美电器与关联方间存在拆借资金，且规模较大，对资产的流动性产生一定影响。
截至2022年中，国美电器以关联方款项为主的其他应收款规模有94.84亿元，对营运资金占用较多。
另外，国美电器对关联方担保金额较大，未来若关联方没有按时履行付款责任，公司将面临一定或有负债风险。
截至2022年6月末，国美电器对外担保余额为16.05亿元，占净资产的9.13%，全部为对关联单位提供的信用担保。
总得来看，国美电器业绩亏损，对债务和利息的保障能力下降；货币资金受限规模大，流动性异常紧张；外部融资环境恶化，再融资压力较大；其他应收款增加，对资产流动性产生一定影响。
03
债务危机
更为糟糕的是，国美电器的控股股东国美零售业绩持续亏损，债务负担很重，且已发生债务逾期。
据《盈利警告公告》显示，2022年前三季度国美零售累计销售收入与去年同期相比将下滑55%-60%，预计2022年全年业绩将大幅下滑，收入下降造成部分应付金融机构贷款逾期。
截至2022年9月30日，国美零售逾期贷款约为30亿元。目前其正与相关银行及金融机构积极商讨修改贷款条款或延长贷款期限，以达成双方同意的还款安排。
而此前，2017年-2021年国美零售的业绩已经连亏五年了，累计亏损额超过220亿元。
2022年上半年，国美零售实现营收121.09亿元，同比下滑53.5%；实现归母净利润为亏损29.66亿元，而去年同期亏损19.74亿元，亏损扩大50.3%。
国美零售归母净利润
至于巨亏的原因，国美零售解释为“上半年全国疫情反复，线下商业受到明显影响，线上商业也因物流受阻而受到影响。”
截至2022年中，国美零售总资产有744.71亿元，总负债585.68亿元，净资产159.03亿元，资产负债率高达78.65%。
《小债看市》分析国美零售财报发现，其债务结构不合理，流动负债占比高达85%。
截至相同报告期，国美零售流动负债有500.68亿元，其中一年内到期的短期债务有279.87亿元，但其现金及现金等价物仅有24.09亿元，现金短债比为0.086，公司存在巨大的短期偿债压力。
其实，“国美系”流动性承压已有多时，尤其是今年下半年以来公司高管出走，业务裁撤等消息不断。
据《财新周刊》消息，2022年8月初北京市政府开始介入国美资产重组，市金融局、商务局等部门为此成立了专办小组，并召开了两次联合债权人会议。