财联社3月2日讯（编辑 杨一骏 赵培卿）近日，武汉公布国企改革成效，城投公司在整合后的业态变化令人瞩目，这是近年兴起的城投整合热潮的最新一例。财联社不完全统计，2022年以来，全国城投整合事件共发生427起。身兼统筹债务和市场化转型的重任，城投整合正变得愈发频繁。
31家国企变9家，武汉的城投“房东”变股东
在国企改革行动中，城投公司的整合是重要的组成部分之一。
据武汉国资官微披露，自国企改革三年行动开启以来，武汉市出资企业从31家整合为9家，形成一批功能清晰、主业突出的核心企业。改革加速国企发展，至2022年底，武汉市属国有企业营业收入2574.59亿元，较2020年增长56.4%；上缴税费177.82亿元，较2020年增长75.6%。
在国企重组过程中，武汉城投公司的业态发生了潜移默化的变化。过去的房地产业务，逐渐转向产业投资。
据介绍，武汉市城市建设投资开发集团有限公司（简称“城投集团”）在城投类企业中率先成立投资集团，探索产业投资，增强自身造血能力，被视为城投集团的“二次创业”。资源开发向“资源开发+运营”转型，全市供水一张网、燃气一平台、城市运维一主体架构逐步成型，超大城市治理的现代化、精细化服务能力显著提升。
武汉地铁集团有限公司（简称“地铁集团”）则以产业链“链长”为目标，积极从市场引资，新建产业园区，集聚大量轨道交通产业链上下游企业，以园区为纽带，形成发展合力。武汉城市建设集团有限公司（简称“城建集团”）已形成从策划咨询、规划设计，到投资开发、工程建设，再到服务运营的完整产业链。
乘国改之风，地方支持城投整合
中诚信国际政府公共评级部陈小豪认为，重组整合是政府融资平台企业改革转型的重要手段之一。“在《改革国有资本授权经营体制方案》（国发〔2019〕9号）《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号）等政策指导下，本轮国企改革三年行动中不少区域结合自身实际情况并通过多种方式推进了平台企业的重组整合。”
近年来，中央和地方不断出台关于城投平台整合的指引政策，鼓励平台以整合、重组的方式推进转型、深化改革。海通固收总结的政策内容主要有以下几个要点：（1）明确限制省、市、区县级城投平台数量，清理规范地方融资平台公司；（2）鼓励具有市场竞争力和专业资质的平台剥离政府融资功能，并通过整合、重组等方式向实体化、市场化、产业化转型；（3）鼓励城投平台通过“以市带县”模式、资产整合、股权结构调整等方式提升信用资质。各级政府政策的出台从实务操作层面对当地平台的整合重组提出指导。
图：各地方城投整合相关政策
（资料来源：财联社整理）
城投整合，应对融资寒冬
城投整合并非为了简单压低城投公司的数量和做大公司规模，而是要产生“1+1〉2”的效果。陈小豪分析“从整合目的来看，平台企业整合可分为融资目的、差异化经营目的、市场化转型目的以及配合行政区划调整等。”
就融资目的而言，地方政府隐性债务监管趋严，城投融资愈发受限。国盛固收认为，在严控隐债、融资监管持续呈现高压态势的大背景下，区域内的城投需要“抱团取暖”以度过融资寒冬，尤其许多弱信用资质的区域需要对城投的债务和融资进行整体统筹以降低债务风险。
就转型目的来看，海通固收认为，城投作为招商引资和承接地方基建主体的重要地位没有变，信用资质佳、经营能力强的主要平台公司通过重组整合的方式市场化转型为国企，便于明确发展定位，加强专业发展能力，集中力量打造更强的市场主体。如前述武汉的城投公司，“改革重组后，资源更集中、主业更聚焦，不只企业规模变大，投融资能力、服务能力更是显著增强。”
22年以来城投整合427起，涉及三大模式
2018年起，城投整合的数量明显增多。据安信固收统计，2021年全国城投整合事件发生133起；2022年城投整合进一步加速，全年城投整合事件数量已达到377起，同比增长181.3%。2023年1月共发生城投整合事件50起。
城投整合的方式分为兼并重组（包括上层新设、平层新设、平级合并）、资产划转、股东变更。资产划转是将部分公司的股权、土地、房产、公路等资产划入或划出城投平台，为22年城投整合的主要方式。
图：历年城投整合事件数量
（数据来源：安信固收，财联社整理）
分省份来看，2022年以来（仅看2022年上半年）江苏福建城投整合事件数量较多。分层级来看，区县级平台整合活跃度上升。
图：分省份城投整合事件数量
（数据来源：安信固收，财联社整理）
图：分层级城投整合事件数量
（数据来源：安信固收，财联社整理）
城投整合带来评级提升和缩窄利差的机会
不管是兼并重组、资产划转还是股东变更，都会在一定程度上给被整合的城投平台带来实力的增强和信用资质的提升，使城投平台拿到更高等级的信用评级。平台债券的估值也可能会降低，利差收窄。国盛固收统计了不同整合模式下主体信用评级提升和利差收窄的部分案例。
图：近年发生兼并重组类整合后评级公司上调城投主体评级的案例
（数据来源：国盛固收，财联社整理）
图：近年发生资产划转类整合后评级公司上调城投主体评级的案例
（数据来源：国盛固收，财联社整理）
2017年5月25日，重庆市双福建设开发有限公司发布公告称，公司控股股东由重庆市江津区双福工业园管委会变更为重庆市江津区国有资产管理中心，随后重庆双福发行的债券“16 双福建设PPN001”的中债估值在1个月内下降了75bp，信用利差随之收窄。
图：“16 双福建设PPN001”的估值和信用利差变化（%，BP）
（数据来源：国盛固收，财联社整理）
海通固收建议跟踪城投整合引起的业务经营、平台地位、政府资源等方面的转变对城投平台信用资质的影响。城投整合后或带来平台业务范围、战略方向、公益属性等方面的变化，这些变化在城投平台的市场化转型进程中表现尤为明显。同时，城投整合或有利于区域资源的整合与配置优化，减少平台之间竞争，从而集中力量打造定位更清晰、更具竞争力、专业资质更高的主体，带来主体区域重要性的提升。
（财联社 杨一骏）