这阵子年报太多了，看年报也很耗时间，所以文章少写了一点。
后面一段时间更是出年报的高峰期，还要计算《A股核心资产研究汇总》表格内公司的数据，头昏眼花，感觉视力都有点下降了。
今天我们分析福耀玻璃，前两天也出了年报。
在民间可能很多人并不知道福耀玻璃，但是曹德旺的大名，流传很广。
对于他的争议也从来没断过，有人说他好，有人说他不好，都有站得住脚的理由，只是角度不一样吧。
曹德旺当然犯过错，从资本家的角度来说，其实也谈不上对错，但是他后来自己选择的立场是为中国做贡献，要当一个中国的好企业家，所以从这一点来说，之前的某些行为是错误的。
不过在多次采访中，他也坦诚的承认了，并且悔过。
所以我觉得陈年旧事就让它过去，现在的曹德旺，是一位优秀的企业家。
一、公司
曹德旺算是一位白手起家的厉害人物吧，为什么说算是呢？
从小家里很穷是事实，长大之后一路都是靠自己也是事实，不过父亲曾经辉煌过。
曹德旺的父亲是以前上海“永安百货”的股东，赚了不少钱。
不过当年社会动荡，不但风险大，还很危险。
于是决定举家迁回老家。
不过很不幸，在路上船翻了，所有家当都瞬间化为一场空，从豪门变成了家徒四壁。
但是父亲的经商智慧和经验，应该是传授给曹德旺的，至少家教没问题。
所以说曹德旺白手起家是因为没有物质基础，可是比真正的草根多了一份精神基础。
由于家里没钱，曹德旺14岁就没办法上学，16岁开始尝试做生意贩卖烟丝。
那个年代做生意大部分都属于“投机倒把”，打击也很严厉。
后来20岁换了个行业，改为贩卖水果，非常辛苦。
每天半夜就要骑着自行车出发，跑几十里的山路去采购水果，然后载着几百斤的水果回来卖。
用他的说法，每次能赚2块钱。
现在看来2块钱是毛毛雨，其实那个年代也算是很多钱。
曹德旺是1946年出生在福建的福州，20岁也就是1966年，2块钱是真不少。
而且后来实际上应该赚得更多才对，因为做了10年，存下来5万的巨款。
辛苦是真的，赚钱也是非常可观的。
有了钱之后，不想再这样用身体换金钱，于是再度转行。
这次找了一份工作，在老家的玻璃厂当采购员。
到了七八十年代，市场经济已经开始发展，很多政府办的工厂由于没有竞争力，亏损是普遍现象。
这家玻璃厂同样连年亏损，已经面临倒闭。
曹德旺觉得有盘活的可能性，于是大胆的承包下来。
这一年曹德旺37岁，算是正式开始创业。
有了生产工具之后，曹德旺开始思考市场方向，那个时候汽车已经慢慢开在条条大马路上，虽然不多，也是一道靓丽的风景。
曹德旺看到每辆汽车上都要用到那么大面积的玻璃，而且他敏锐的觉得，未来经济越来越好，汽车只会越来越多。
所以果断把玻璃厂转型改为生产汽车玻璃。
这个决定无疑是正确的，当时汽车玻璃全部依赖进口，现在来看普通的汽车玻璃，没有任何技术难度，当时我国工业技术全面落后，稍微好一点的东西都需要进口。
曹德旺经过一番研发，终于量产出我们中国自己的汽车玻璃。
后面的发展速度就很快了，我国经济高速发展，老百姓越来越有钱，汽车走进千家万户，把曹德旺送上了“玻璃大王”的宝座。
1993年，福耀玻璃在A股上市，也是我国第一家引入“独立董事”的公司。
这个非常有远见，现在独立董事制度已经很常见，九十年代对于我国可是个新物种。
随着经济的进步，职业经理人一定会全面普及，其实现在就已经差不多了。
以前都是“家族式”的经营方式，后来发现不行，专业的事情还是要靠专业人去做，靠七大姑八大姨是不行的。
所以随着时代的进步，职业经理人制度解决了以往家族框架的低效和臃肿问题。
但是随之而来的另一个问题是权力分配问题，高管必须要有权才能管理公司。
在20世纪六七十年代，西方国家由于率先引入职业经理人，，但是又不完善，所以导致公司的权力完全落入以CEO为首的经理人身上，老板都无法控制公司。
这当然不是一个好现象，因为没有了监管机制。
所以后来为了让“所有权”和“经营权”这两个东西平衡发展，就有了独立董事制度的出现。
独立董事不在公司担任任何职位，跟股东和所有经理人都没有任何关系，只负责瞪大眼睛看着他们。
原则上独立董事具有“人格、利益和权力”的独立性，不受股东和管理层的限制。
但是很多公司其实没能做到，这个就不深入展开说了。
继续说福耀玻璃。
玻璃这个东西我们都知道，只要不是那种特殊用途的，普通玻璃成本非常低，几十块钱的成本能卖出几百上千的价格。
尤其是在八十年代，一块进口的汽车玻璃能卖到8千的高价。
福耀玻璃成功量产后，直接把价格杀到打骨折，在巨额的价格优势下，很快把进口玻璃商家赶尽杀绝，国内市场几乎被曹德旺一个人占了。
但是那个时候我国的汽车产量和销量毕竟都很小，即便拿下全部市场份额，其实体量也不大。
所以曹德旺开始转战海外市场。
还是熟悉的配方，熟悉的味道。
依然是物美价廉的粗暴方式，攻城拔寨，顺利侵入国外市场。
到了2002年，国外的玻璃企业实在干不过福耀玻璃，曹德旺这个狠人造玻璃就跟打印一样，出口量居然高达2亿块。
这还让国外的玻璃厂家怎么活？
所以这些走投无路的外国企业联合起来告福耀玻璃违反了“倾销法”。
而美国商务部为了保护本国企业，居然直接单方面判定福耀玻璃构成了倾销。
曹德旺当然不是好惹的，接着就把美国商务部给告了。
这个官司打了三年，费用都花了一个亿，这可是20年前的一个亿。
后来我们都知道，曹德旺赢了。
真的是举世震惊，这是我国第一家把美国商务部踩一脚的企业，我觉得很伟大。
当然福耀玻璃也借着这个事件，成功的在全球打了一波效果很好的广告。
可能也正是因为这个事情，2005年，曹德旺全家从美国迁回中国。
在此之前的1995年，曹德旺已经举家移民美国，10年后，终于看透美国的嘴脸，毅然回国。
后来有一次王志安采访曹德旺，他说了这样一番话：
“有媒体采访我说，最近有很多企业家移民海外，我跟他讲你不要担心，选择移民的都不是企业家，他是小老板，真正成家的有抱负的，他不会移民，他是人物，他必须向历史负责，我亲身经历过，我再说一次，我七十岁了，几十年的奋斗的结晶，我不会不守晚节，我的根在中国，做一个真正有理性的人，他必须坚守中国这个底线。”
这是曹德旺的原话，我一字未改。
我觉得这个话很真诚，也很合理，所以我现在也很敬佩曹德旺。
不管之前如何，现在他是一位真正的企业家，福耀玻璃也是一家中国的好公司。
二、产品
福耀玻璃当然就是做玻璃的，是全球最大的汽车玻璃企业。
有这样一个数据，我国每三辆汽车中，至少就有两辆车用的福耀玻璃，
汽车上的玻璃可以分为5类，分别是前挡风玻璃、后挡风玻璃、门玻璃、天窗和模块化玻璃。
我从福耀的官网截了一张图。
如上图所示，每块玻璃下面都有一串子系列，功能各不相同。
我之前做了一张表格，再给大家展示一下。
主要用到的玻璃就都在上面这个表上，目前汽车所需要的所有玻璃，福耀全都有。
每款玻璃的功能和技术，我也在上图做了简要说明，就不再多讲了。
另外说一下浮法玻璃。
在各交易软件里面，把福耀玻璃的产品只分为两类，分别是汽车玻璃和浮法玻璃。
实际上浮法玻璃就是汽车玻璃的原材料，福耀所生产的绝大部分浮法玻璃都是供自己使用生产汽车玻璃，只有少量多余产能外销。
2022年汽车玻璃营收256亿，浮法玻璃营收45亿。
简单的说一下这个浮法玻璃，因为跟未来福耀布局光伏玻璃有很大关系。
浮法玻璃跟普通的玻璃不一样，虽然都是平板玻璃，但是浮法玻璃的工艺要复杂很多，品质当然也要高很多。
普通玻璃很简单，把原材料经过高温熔化后，采用平拉法或者引上法等，就可以生产出来透明的平板玻璃。
浮法玻璃要复杂很多，也是先把原材料经过高温熔化，然后把原料液体引流到“金属液体”上面，让玻璃液体浮在金属液体上，所以叫浮法玻璃。
这种工艺出来的玻璃厚度更均匀，表面也更平整，然后在经过抛光和冷却，再从金属液体上脱离，在经过退火硬化之后，就得到透明的高品质平板玻璃。
这种玻璃不但非常光滑，而且光学畸变很小。
光学畸变是让光线对某个物体进行成像，成像结果的失真程度就是畸变程度。
就好比你拍照，照片里的人是否跟你本人一个样，美颜加得越多，失真就越大。
从工艺区别我们就能知道，浮法玻璃品质更高，硬度更高，表面更平整光滑，反光后物体不失真。
这些特点显然是汽车玻璃最需要的，所以再根据汽车部位场景的不同，分别加工出不同的汽车玻璃。
在70年前，国外就有浮法玻璃的生产技术，但就是不卖给我们国家。
后来在1971年，国家牵头，召集当时一千多位玻璃专家，在洛阳玻璃厂研发这项技术。
仅仅三个月，我们就自己突破了这个技术。
真的什么事都得靠自己。
国家有了这个先进技术，造福的当然是整个行业。
福耀玻璃就是在国家的基础上，不断更新迭代浮法玻璃技术，从而具备生产光伏玻璃的能力。
这也是一个新科技，稍微解释一下。
光伏玻璃属于特种玻璃，已经跟普通玻璃完全不一样。
利用这个玻璃制造的组件叫做太阳能光伏玻璃，主要有三部分，分别是低铁玻璃、太阳能电池和背面玻璃。
低铁玻璃也叫超白玻璃，属于高档货，还有一个很好听的外号，叫“水晶王子”。
既然是王子，当然什么都是最好的。
所以低铁玻璃除了具备浮法玻璃一切优点之外，还同时具备更好的物理特性、机械特性和光学特性。
这个技术是很有难度的，目前全世界掌握这个技术的公司都不多，而且主要在国外，恰好福耀玻璃就是其中之一。
太阳能电池就不用我多说了，用低铁玻璃和背面玻璃把太阳能电池夹在中间，然后用胶片密封起来，就是一个太阳能光伏玻璃组件。
光伏玻璃也分很多种，目前用得比较多的是“晶体硅光伏玻璃”和“薄膜光伏玻璃”，比如幕墙基本上用的都是晶体硅光伏玻璃。
关注光伏和福耀的朋友，建议多跟踪光伏玻璃，目前虽然还不是主流，但是未来肯定是趋势。
福耀玻璃在汽车玻璃领域是绝对的老大，逻辑也很简单，汽车生产得越多卖得越多，业绩自然就越好。
而光伏玻璃是福耀未来规划中的第二增长曲线，当然很重要，所以我前面没讲汽车玻璃，重点说了这个东西。
当然不是说汽车玻璃不重要啊，目前汽车玻璃依然是福耀的核心，公司主要精力也是在把汽车玻璃做大做强。
别看我国各大城市好像汽车多如牛毛，其实我国汽车的保有量离发达国家还是有比较大差距的。
而且汽车毕竟只是消费品，开几年或者十几年，就必然要换车。
所以汽车玻璃的市场永远都有这么大，跟燃油车还是新能源车都没关系，反倒每辆车的玻璃使用面积在逐年增大。
以前很多车都没有天窗，现在的新款基本上都有了天窗，以前有天窗的面积也不大，现在不是大天窗就是全景天窗。
所以福耀玻璃年报公布的公司规划很实在。
上图这9点规划，除掉形而上的东西之外，总结就四个字“降本增效”。
汽车玻璃当然是支柱，而且未来都是，行业也不会有太大的变化，无非就是经济不好的时候汽车市场表现差一点，经济好的时候，表现就好一点。
而前面说的光伏玻璃，是未来的想象空间。
三、业绩
福耀这两年的业绩表现都还不错。
上图是主要的几个财务指标，业绩全都是正增长。
2022年营收281亿，同比增长19%，净利润47.5亿，同比增长51%。
增收增利，不过净利润增长这么多是有原因的。
其中汇兑收益增长太多了，2021年汇兑收益损失了5.3亿，2022年汇兑收益达到10.5亿。
这个差距就高达15.8亿。
所以如果把2022年的净利润减掉汇兑收益，实际上只有31.7亿，2021年净利润31.4亿，几乎没有增长。
不过2022年计提了子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司的长期资产，减值1个亿。
如果把计提的加回来，单从业绩上来算，净利润比上一年同期增长6.7%。
算是微增长，没能跟上营收的步伐。
主要是毛利率在持续下降。
如上图所示，毛利率2016年是巅峰，达到43%，随后整体一直下滑，到2022年只有34%。
两个数字正好倒过来。
毛利率下滑也很正常，这两年的能源和原材料都在大幅度上涨。
玻璃行业属于高能耗行业，要把原材料经过高温熔化，汽车玻璃的能源成本占比不高，只有5.7%，但是原材料的浮法玻璃能源成本占比很高，达到34%。
所以可以简单的理解为汽车玻璃实际能源成本占比将近40%。
能源价格上涨，自然对成本影响很大，所以毛利率下滑是必然的。
还有原料成本，生产玻璃主要的辅材是纯碱，这个去年涨价也比较凶。
除此之外，还有一个假象，那就是净资产收益率。
上图是福耀近十年的净资产收益率，从2014年27%的巅峰之后，整体上持续下滑到2022年的17.7%。
为什么说是假象？
前面讲净利润的时候说了，2022年的净利润之所以增长这么多，是因为汇兑收益增加了那么多。
如果我们只算业绩，应该是这样的。
2022年归母净资产是290亿，归母净利润47.5亿，减掉汇兑收益10.5亿，再加上计提的一个亿，归母业绩净利润38亿。
那么净资产收益率=38/290=13%
当然我这个是没加权的，基本上跟2021年是持平的。
而且还有一个很重要的点，2022年福耀玻璃的财务费用收入10个亿，这个也跟业绩没关系，但拉高了净利润。
所以我在去年就说过，福耀玻璃的获利能力已经不会怎么增长。
我们把时间拉长来看营收。
除了2020年，一直都是缓慢稳定的在增长，2020年主要也是因为疫情和经济下滑，全球汽车产量7762万辆，同比下降15.8%，即便是中国，产量2523万辆，同比也下降了2%。
所以给营收带来了下滑。
不过近两年的增长恢复不错，都差不多同比增长19%。
这也是新能源汽车出了不少力。
净利润则没有这么稳定。
从上图可以很明显的看出，从2019年到2021年这三年疫情，福耀净利润表现很差。
2020年同样也是因为汇兑损失了四个多亿，不过即便不算这个原因，那三年确实不怎么样。
即便是2022年，如果不算汇兑收益和财务费用收益，这里总共就要减20个亿。
那么福耀玻璃2022年的业绩净利润只有27.5亿。
这已经回到了2014年的水平。
不过分红还是挺大方的，3.56%的股息率虽然不算高，但也是福耀近六年最高的。
每10股派送现金红利人民币10.00元（含税），合计分红人民币2,609,743,532元。
A股现金红利发放日为2022年5月19日，H股现金红利发放日为2022年6月17日。
还有两个月福耀的股东就可以分钱了。
四、总结
福耀玻璃是一家好公司，汽车行业也是一个好行业。
这个行业有三个重点：
第一个是发达国家的汽车保有量已经基本饱和，接下来不管是新能源汽车替代燃油车，还是新款燃油车替代旧款燃油车，都只是消费品的正常更替，不会有增量。
第二个是发展中国家虽然保有量还有较大的空间，但是这个完全取决于国家经济水平，老百姓兜里要有钱才会增加家里的汽车数量。
以现在的经济状况，即便是我们中国，也已经大大放缓，更别说其他国家，所以也不会有多少增量。
第三个是现在新能源汽车虽然替代燃油车速度很快，但是对于汽车玻璃来说，没什么影响，新能源汽车产量和销量节节攀升，燃油车的产量和销量同样会慢慢下降。
所以这是行业天花板的问题，尽管行业市场很大，但已经成熟。
福耀玻璃在这么大的市场里面占有这么高的市场份额，当然是好公司。
可是新业务光伏玻璃起步很晚，未来如何还不知道。
如果仅靠汽车玻璃，福耀玻璃的未来没多少成长性，如果能把光伏玻璃的故事讲好，价值还可以更进一步。
我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
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