恒大境外债务重组方案千呼万唤始出来！
许老板对债权人说：再给三年时间，我肯定还债！如果现在破产，100块钱你们只能拿回2块。
债权人不得不在巧克力味的翔和翔味的巧克力之间做出无奈的选择。
自从2021年中报后，恒大再也没有公布财务报表。
丑妇终须见家翁！既然要债务重组，那就不得不亮出家底。
总负债并没有传说中两万亿那么多，“只有”1.898万亿，要比2021年中报披露的1.967万亿减少了690亿。
但总资产缩水更多，只有1.699万亿，要比上次的2.378万亿减少了6790亿，几乎是负债减少额的10倍。
总资产缩水可以理解，因为很多资产本来就是高估的，这一两年来的运营也消耗了不少。
那么，总负债缩水是怎么回事呢？
不排除恒大还了一些债务，例如保交楼、理财兑付。但还有一种可能性，就是一批债主没熬过寒冬，已经先行破产了。
恒大目前净资产为-1,990亿元，近2,000亿元的窟窿。
在A股上市公司中，除了金融行业和少数央企，恐怕只有贵州茅台的净资产超过2000亿。
这次重组的是境外美元债，由两部分组成：一是由恒大发行的，本金总额为139.22亿美元的高级担保票据；二是关联公司发行并担保的，本金总额为52.26亿美元的优先票据。
两者合计191.48亿美元，折合人民币1317.5亿元，占恒大总债务的比例还不到10%。
但根据相关条款，美元债违约后，债权人可以直接申请债务人破产。
因此，恒大不得不与他们协商制定重组计划。
不过恒大也为债主们“操碎了心”，把这些债权人分为四组，为他们测算了“预计回收率”。
如果现在就清盘，最惨的无担保债权人受偿率只有2.05%，最好的也不会超过10%。
大家坐在一起，商谈了三个月，终于谈出一个方案。
那就是发行新票据置换，期限4~12年，年息2~7.5%；前三年不付息，从第4年开始付息、付本金的0.5%。
其中又分两种！
一种是债权人按可获偿金额1:1转换成新票据，期限为10~12年，利率2~4%。
还有一种是期限5-9年的新票据，5笔与恒大物业、恒大汽车或中国恒大上市股票挂钩的票据，以及两者的组合自由选择，利率5%-7.5%。
为什么要从第4年才开始还本付息呢？
因为要完成保交楼的任务啊！
2022年年初，恒大保交楼的计划是60万套，结果年底只完成了30.1万套，截至今年2月底完成42.1万套。
保交楼最大的问题就是钱，有钱什么都好说。
没钱，凭恒大现在的信用，施工队都不愿意垫资，供货商也要现款现货。
为了完成保交楼的计划，恒大需要额外2，500~3,000亿元的融资。
钱从何来？银行也不是做慈善的。
目前，恒大标的金额亿元以上未决诉讼案件近800宗，涉案总金额约3313亿元；未决仲裁案件数量超过40宗，涉案总金额约322亿元。
即使银行有心借钱给你，也担心被别人执行走啊！
191.48亿美元还不是恒大所有的境外债务，总额预估达227亿美元。
这中间有三十几亿的差额，一大半是来自房车宝163.5亿港元的战略投资，折合20.8亿美元。
中国恒大作为义务方，有责任在其未能合格上市时溢价15%回购。
正是由于其中的一位战略投资者的清盘呈请，才引发了境外债务重组。
但这份重组方案也不是万事大吉，恒大必须在2023年3月31日之前，或与债权人特别小组达成合意的其他日期，与相关债权人特别小组达成合意，并签订一份或多份重组支持协议。
只有这样，才能避免被清盘的命运。
目前，中国恒大持有恒大物业51.7%的股权，但已有部分进行了质押，只有30%约32.39亿股，可以对本次债务重组发行的新票据进行担保。
此外，恒大物业还将发行强制可交换债券，可转换23.32亿股。
两者合计为55.71亿股，按停牌前2.3港元的股价，总额约128.13亿港元。
中国恒大持有恒大汽车58.5%的股权， 同样也只有30%可以用来担保，约32.54亿股。通过发行强制可交换债券，可转换30.95亿股。
两者合计63.49亿股，按停牌前3.2港元的股价，总额约203.17亿港元。
以上两家上市公司合计为331.3亿港元，折合42.2亿美元，占191.48亿美元债的22%。
换言之，只有22%的美元债得到上市公司的股份担保。
但到时候复牌，这些股份能不能值这么多钱还很难说。
恒大物业财务报表看起来还不错，不过有134亿资金通过存单质押的方式被转移到大股东中国恒大。
目前，恒大物业净资产140亿港元，其中包括12亿现金及现金等价物，166亿贸易及其他应收款。
在这166亿应收款里，可能包括被大股东掏空的134亿存款。
虽然有2730个在管项目，但一家物业公司为什么会有这么多现金？
因为很多项目都预收了物业费，最高的预收了20年。
所以，恒大物业实际情况远不如报表显示的那么好。
至于恒大汽车，就更糟糕了，到目前为止仅交付了900辆恒驰5。
不管燃油车还是电动车，都卷得要命，大打价格战。
除了比亚迪一枝独秀，其他大部分电动车车企都没有实现盈利，蔚小理去年亏掉了255亿。
这次债务重组，许老板也“下了血本”，持有的6.5亿美元的优先票据“一笔勾销”。
夫人丁玉梅对恒大汽车2.8亿美元的贷款，以及恒大集团对恒大汽车3.4亿美元贷款，也都将转化为恒大汽车新股。股份，用于增加担保物。
不过恒大明面上能卖的资源，几乎都拿来用来支持这次重组。
那么，境外其他债务怎么办？
特别是房车宝战略投资的回购义务，这可是引发清盘呈请的导火索啊！
境内债务更加惊人！
截止到去年底，境内有息负债逾期金额2084亿，商业承兑汇票逾期金额3263亿。或有债务逾期金额1573亿。
以上三者加起来就近7,000亿，将来陆陆续续还有新到期的债务。
即使不考虑以上因素，假设未来三年顺利完成了保交楼的任务，第4年用什么来偿还这次重组的境外债务呢？
恒大预计，2026~2036年，年均可实现无杠杆自由现金流1,100~1,500亿元。
这些无杠杆自由现金流就是还债的前景！
无杠杆自由现金流是什么？
因为利润不一定就能产生现金流，因此引入了“无杠杆自由现金流”这个概念。
无杠杆自由现金流是指，息税前利润减去所得税、净运营资本开支、资本开支，再加上折旧摊销后的现金流。
问题是，按照目前行业状况，恒大能实现这么多现金流吗？