（报告出品方/作者：东亚前海证券，汪玲、赵雅斐）
父母代涨价势不可挡，全年价格有望维持高位
海外禽流感疫情肆虐，引种受限持续
美国禽流感疫情频发，引种受限持续。2023年1-2月美国田纳西州和密西西比州商业养殖场相继暴发禽流感，且受感染禽类数量较此前激增。目前美国祖代种鸡的主要产能分布区田纳西州、密西西比州和阿拉巴马州最新病例发生时间分别为今年1月20日（商业）、今年2月7日（商业）和去年12月5日（非商业）。根据引种规定以及行业经验，涉疫区3-6个月无新增病例才可能恢复引种。参考俄克拉荷马州情况，该州商业养殖场最后一例禽流感发生在2022年4月30日，至今已超6个月仍未恢复引种。类比来看，在海外禽流感疫情严峻、国家关系不确定等多因素影响下，田纳西州和密西西比州引种短期或难以放开，引种受限持续。
祖代种鸡渐入换羽高峰+引种受阻传导，在产祖代存栏较去年高点已下滑近16%
祖代种鸡换羽+引种受阻传导兑现，在产祖代 存栏较去年高点已下滑近16%。祖代种鸡为父 母代的直接上游，而我国祖代种鸡依赖进口， 因此祖代引进情况为决定父母代价格高度的核 心。2022全年祖代更新96.34万套，其中1-4月 均有进口祖代雏鸡，5-7月，10-11月完全未引 进，引种受阻的主要原因系一方面新冠疫情下 中美之间航班数量少且不稳定，另一方面2022 年至今美国禽流感肆虐，美国部分州暴发禽流 感直接导致引种中断。由于引种补充不足同时 后备持续转在产，我国后备祖代存栏同比大幅 下滑，截至3月5日当周，我国后备祖代存栏为 49.45 万套，周环比+0.17%，同比-27.90%;在 产祖代存栏为118.88万套，周环比-1.65%，较 去年高点下降15.71%。在产祖代存栏下降一方 面系2022年5月祖代引种减量经过6个月左右后 传导至22年11-12月在产祖代存栏下降，另一 方面前期1-4月引进种鸡渐入老周龄，进入换 羽高峰。在产祖代存栏下降对应父母代鸡苗供 给减少，2月27-3月5日当周我国部分父母代鸡 苗销量为109.24 万套，周环比-30.65%，同比- 1.14%。
2022年祖代更新总量减少、结构调整
2022年祖代更新96.34万套，同比下降24.51%。根据钢联统计，2022年样本企业祖代更新量为82万套左右，其中国内自繁约39万套（占比48%），国外引种约43万套（占比52%）。根据协会数据，2022全国祖代更新96.34万套，同比下降24.51%，其中国内自繁祖代62.62万套（占比约65%，首次超过一半），美国引种27.94万套（占29%），新西兰引种5.78万套（占6%）。
进口、国产品种结构调整，父母代报价高涨且各品种价差显著。我国白羽肉鸡祖代品种主要包括哈伯德（利丰）、罗斯、AA+、科宝以及国产品种圣泽901。前期引种受阻影响下，2022年11月以来父母代鸡苗报价大幅上涨。根据钢联数据，3月AA+/罗斯报价为70-75元/套，利丰报价70元/套，较2022年10月报价提升均在30-40元/套左右，4月AA+/罗斯报价进一步增至80元/套+（较3月提升5-10元/套），圣泽901报价增至45元/套（较3月提升10元/套），其他品种同样有一定涨幅。此外，受海外禽流感疫情影响，当前市场认可度高的AA+和罗斯品种占比降幅明显（2022年合计较2012年下降59pct左右，较2021年下降7.51pct）。优质种鸡供给紧缺下，目前安伟捷系父母代鸡苗报价较国产品种高出40-50元/套，价差显著。
2023年祖代更新量预计100万套左右，远低于行业均衡需求量。根据钢联数据，1-2月我国白羽肉鸡祖代种鸡更新量为20.46万套，环比+46%，同比+22%。其中1月更新量全部为国内自繁；2月份美国引种量为5万套（利丰4万+罗斯1万），其余均为自繁更新量，国外引种仍较为有限。考虑到当前引种受阻态势下，2023年安伟捷预计引进40万套，科宝引进和自繁合计30-40万套，国产品种自繁预计30万套，全年祖代更新量合计100万套左右，仍远低于行业120万套的均衡需求量。
强制换羽可延长产蛋期，使产能增长20%-30%
强制换羽通过延长产蛋期可使得产能增长20-30%。养殖户可通过强制换羽、延迟淘汰、毁鸡苗和托毛蛋等多种方式调节产能。其中强制换羽是指人为地给鸡施加一些应激因素。在应激因素作用下，使其停止产蛋、体重下降、羽毛脱落从而更换新羽。强制换羽的目的是使整个鸡群在短期内停产、换羽、恢复体质，然后恢复产蛋，达到延长鸡的经济利用期的目的。祖代/父母代鸡苗经过24周育雏育成后进入产蛋期，产蛋期通常持续41周。通常在种鸡60周龄左右进行强制换羽，换羽停产时间一般为10周，可使产蛋期延长30周。人工强制换羽后祖代和父母代产能可增长20%-30%。
强制换羽后种鸡生产性能下降。虽然强制换羽可以延长种鸡的利用时间，但换羽后的种鸡生产性能下降，意味着生产成本的增加。此外，换羽鸡免疫力下降，一些垂直传播疾病的感染程度加深，这些疾病也更容易传播给下一代，导致后代鸡苗质量下降。
商品代鸡苗缺口预计逐步扩大，2023Q3苗价有望呈上涨态势
引种影响逐级传导，鸡苗供给拐点即将到来
父母代鸡苗到商品代鸡苗最短需7M。父母代雏鸡引进后，经过24周育雏育成后成为在产父母代种鸡，在产父母代种鸡产下的种蛋经过3周时间孵化出商品代鸡苗。因此理论上，从祖代引种到父母代鸡苗最短需7个月的时间（27周=24+3），考虑到种鸡进入产蛋期后在第二个月进入产蛋高峰，父母代鸡苗到商品代鸡苗明显增量需要9个月左右的时间。
引种缺口逐步传导，在产父母代存栏后续或呈下降趋势。根据协会数据，2023年2月27日-3月5日，全国部分父母代种鸡存栏3676.44 万套，周度环比-0.19%，同比+6.63%；其中后备父母代种鸡存栏1648.88 万套，周度环比-1.62%，同比+9.30%，在产父母代种鸡存栏2027.55 万套，周度环比+1.00%，同比+4.55%。目前在产祖代存栏已呈现下降趋势，后备父母代存栏从2023年初至今同步下滑，预计传导至6个月左右后在产父母代存栏下降，商品代鸡苗供给缺口有望逐步显现。
不同于2016年行业大规模换羽，当前时点父母代强制换羽影响有限
2016年行业大规模换羽使得2017年供给过剩，2023年是否会重蹈覆 辙？
回顾2016年换羽：2013年祖代鸡引种处于历史高位（120-130万套）， 使得2014-2015年白羽肉鸡供给增多，行情低迷，较多养殖户缩小养 殖规模或退出行业。2014-2015年消耗尽2013年过剩产能后，2015- 2016年连续2年引种低位导致2016年市场鸡源短缺，行业对后市乐观 情绪高涨。叠加前期养殖规模缩减后，养殖场空余厂房较多，养殖户 直接买入淘汰种鸡进行换羽来提升产能。因此，2016年父母代大规模 换羽使得供给短缺加速修复，2017年供给过剩，白鸡行情低迷。
当前换羽情况：2018年和2019年，父母代种鸡养殖利润分别为1.55和 5.06 元/羽，白羽肉鸡养殖利润分别为2.00和1.62 元/羽，养殖户积累 了充沛的现金流。2020年以来白羽鸡行情低迷，养殖端深陷亏损，但 前期盈利丰厚背景下，养殖户承受亏损的能力较强，2020年以来产能 去化较少。虽然当前散养户空栏率偏高，但规模场普遍缺少多余厂房， 当前行业换羽操作空间有限。
规模场较少选择强制换羽，换羽的多为散养户。大型企业白羽肉鸡 生产流程是紧密循环的。对于规模企业来说，若判断未来行情长期向 好，需要通过换羽来增加产能，集团场需要提前做长达半年时间的准 备。此外，考虑到换羽种鸡生产效率下降、成本增长，集团场在行情 长期向好的判断下，做出的决策更可能是高淘高补，因为新开产种鸡 产蛋量更高。因此，集团场出于成本、生产经营安排等因素较少选择 强制换羽。实际强制换羽多集中于散养户中，仅占行业总产能比例 35%。
从餐饮扩容到预制菜兴起，白鸡需求方兴未艾
疫后团餐市场有望扩大+预制菜兴起，白羽鸡肉消费增长有望提速
团餐市场规模稳步增长，有望成为拉动白羽鸡肉消费的重要力量。白羽鸡肉消费渠道以团膳为主，2020年占比达40%。企业和学校食堂为团餐的主要消费场景，团餐的特点是就餐人数相对固定，菜单由经营者确定、配餐标准化，因此可控性和抗风险能力较强。凭借这样的特点，团餐在疫情期间实现逆势增长。根据艾媒咨询，受疫情影响，2020年我国餐饮市场规模为3.95亿元，同比下降超15%，然而团餐市场仍能保持同比2%的增速。2022年新冠疫情多地反复，餐饮行业再受重创，团餐则实现10%以上的高速增长，2022年市场规模增至1.98亿元，占餐饮市场比重接近50%。2022年12月疫情防控政策优化更是拉开市场复苏序幕，团餐市场有望进一步扩大，成为拉动白羽鸡肉消费的重要力量。
B、C端需求高涨，预制菜如火如荼带动鸡肉消费扩增。预制菜可以帮助餐饮企业节约采购和人工成本、提高出餐速度和保证餐品品质稳定，是企业降本增效的有效方案。疫情影响下餐饮企业的“效率革命”更是带动预制菜需求增长。与此同时，疫情下宅家线上消费爆发，催化预制菜加速向C端渗透。B、C端需求高增长带动预制菜市场规模持续扩张，2023年有望达到5156亿元。而白羽鸡适合工业化养殖、养殖周期短、经济效益高，是肉鸡屠宰加工行业的主要原料，预制菜规模扩张有望催涨白羽鸡肉消费新需求，带动行业空间扩容。产业链企业也在加码布局预制菜板块，圣农发展目前在售预制菜品类超50个，仙坛股份通过战略合作率先打造RCEP预制菜产业基地，春雪食品则持续推出新品，并和京东联合布局预制菜板块。
白羽鸡消费空间扩容，2022年屠宰量同比+9%
白羽鸡消费显著增长，2022年屠宰量同比增长超9%。近些年来，前期非瘟影响下鸡肉作为替代品消费显著增长，此外鸡肉自身“高蛋白、低脂肪、低固醇”的健康属性越来越为人们所青睐，在生长速度、养殖成本、安全环保等方面，白羽肉鸡也具备较大优势，多因素驱动白羽鸡消费市场持续扩容。根据白羽肉鸡联盟数据，2022年我国白羽肉鸡屠宰量为75.16亿羽，同比增长9.47%。2022年禾丰集团屠宰量为7.51亿羽，位列第一，圣农集团以6.1亿羽的屠宰量排名第二。
南美禽流感疫情蔓延，鸡肉进口或进一步减量
禽流感南美蔓延，阿根廷禽流感暴发暂停禽类产品出口、巴西禽流感威胁日益加剧。2019-2020年我国鸡肉进口量及其占比高增，主要系2018年非洲猪瘟造成生猪产能下降，鸡肉替代性需求大幅增长。根据海关总署和USDA数据，2022年我国鸡肉进口量为1316.46 千吨，进口量占消费量比重为9.13%，其中42%的鸡肉来源于巴西，6%来自阿根廷。近期禽流感疫情在秘鲁、玻利维亚、土耳其等南美多国蔓延，2月17日海关总署发布公告禁止输入其三国禽及相关产品。2月28日阿根廷相关部门证实发现首例高致病性禽流感病例，根据国际要求，阿根廷暂停禽类产品出口。随南美疫情蔓延，巴西禽流感威胁日益加剧，引发全球鸡肉供给担忧。巴西作为我国鸡肉进口主要来源国，若其发生禽流感疫情，或导致我国进口鸡肉量下降，刺激国内鸡肉产品价格上涨。
博古晓今，寻找股价变动规律
祖代引种量波动较大，为影响禽板块行情主要因素
祖代引种量决定供给水平，为影响禽板块行情主要因素。2015年祖代引种大幅下降，主要系2015年1月和11月美国和法国相继暴发高致病性禽流感，我国对该两国封关，随后连续3年祖代引种处于低位。2019年白鸡迎来高景气，美国复关，祖代引种量大幅增加。2022年4月份以来多国发生禽流感，4月2日海关总署发布《禁止从动物疫病流行国家地区输入的动物及其产品一览表》，其中进口禽类及其产品禁止国家包括：加拿大、法国、西班牙、荷兰、意大利、英国、德国等国家。截至2023年3月12日，上述国家仍在禁止进口名单范围内，供种国法国、西班牙、波兰仍处于封关状态。2020年至今，我国祖代种鸡主要来源为美国、新西兰以及国内自繁。我国白羽肉鸡祖代种鸡依赖海外进口，祖代引种量决定下游供给水平，且受到国际关系、海外禽流感疫情等因素影响，其波动幅度较大，引种量波动为驱动行情涨跌的重要因素之一。接下来让我们对历史上2015-2018年以及2018-2021年两轮鸡周期股价上涨/下跌过程进行复盘，得到本轮鸡周期的启示。
2015-2018年鸡周期：美法禽流感暴发，供给收缩逻辑从形成到加强
复盘2015年1月-2016年8月禽板块行情如何上涨：
2015年1月-2015年6月股价上涨：美国暴发禽流感，供给收缩 逻辑初步建立。2014年12月美国暴发高致病性禽流感，2015 年1月我国对美国封关，后备祖代存栏持续下滑，对后市供 应减少预期推动股价大涨。
2015年9月-2015年12月股价上涨：法国相继暴发禽流感，供 给收缩逻辑强化。 2015年1月美国封关后我国转向法国引种， 11月下旬法国亦发生禽流感而封关，至此两大供种国均封关， 引种受阻预期加强，2015年全年祖代更新量预期进一步下调， 驱动股价大涨。 ü 2016年1月-2016年3月股价上涨：苗价提前暴涨。2016年一季 度猪价的快速上涨一定程度上提振鸡肉产品价格，叠加行业 对后市乐观预期，养殖户补栏商品代鸡苗热情高涨，苗价在 春节期间提前暴涨，且超市场预期，带动股价大幅上涨。
2016年3月-2016年8月：美法复关时间延后，父母代鸡苗价格 加速上涨。期间股价整体上涨主要系2016年5-8月美国出现禽 流感疫情，同时2016年3月-8月法国发生禽流感疫情，使得美 法复关时间预期进一步延后。此外，市场普遍对后市商品代 行情持有乐观预期，下游向上游传导逻辑下，父母代补栏积 极性提升，促使父母代鸡苗价格在2016年3-8月加速上涨，进 一步促使股价上涨。期间虽然换羽导致在产父母代存栏持续 增长，但是引种受限逻辑强化和父母代价格涨势强劲影响下， 市场低估了换羽对产能增幅的影响，股价继续上涨。
白鸡企业产业链占位分化，公司有望进入业绩兑现期
白鸡行业产业链较长，上市公司占位分化
白羽肉鸡行业上市公司处于产业链不同位置。益生股份占领上游高地，领跑种鸡赛道，公司从国外进口祖代种鸡，主要产品为父母代鸡苗和商品代鸡苗。民和股份立足鸡苗主业，开拓熟食业务，公司外采父母代鸡苗，主要产品为商品代鸡苗和鸡肉产品，鸡肉产品分为冷冻分割品和熟食制品。仙坛股份为国内大型白羽肉鸡生产商，产业链进一步向熟食延伸，公司外采父母代鸡苗，主要产品是鸡肉冷冻分割品、冰鲜鸡肉产品和预制菜。圣农发展为产业链一体化龙头企业，公司已覆盖种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工销售等垂直生产环节，主要产品为父母代鸡苗，生食和熟食制品。禾丰股份则为白羽鸡屠宰龙头，控参股屠宰年产能达7亿羽以上，位居全国第一，公司外采父母代鸡苗，产业链涵盖父母代种鸡养殖，商品代肉鸡养殖、屠宰和加工等环节，主要销售生食和熟食制品。益客食品为大型禽类食品龙头企业，公司外采父母代鸡苗，同样覆盖从父母代到肉鸡屠宰加工一体化环节，主要销售商品代鸡苗、生食和熟食产品。此外，新希望在白羽鸡板块也有所布局，公司外采父母代鸡苗，主要销售生食和熟食制品。春雪食品为鸡肉调理品领先企业，公司外采商品代鸡苗，主营产品为鸡肉调理品和生鲜品。
上市公司积极布局产业链下游环节，产能扩充打开成长空间
上市公司屠宰、深加工产能持 续扩张。近些年来，在下游白 羽肉鸡屠宰和深加工领域，白 鸡 企 业 积 极 布 局 谋 篇 。 截 至 2021年底，圣农发展已建及在 建 食 品 深 加 工 产 能 合 计 超 过 43.32 万吨，位列全国第一，预 计2025年深加工产能将进一步 提升至5 0 万 吨 ； 其 鸡 肉 产 品 （生食）销量在近些年持续增 长，规模在全国处于领先地位。 此外仙坛股份在2020年募集资 金扩充产能，用于养殖、屠宰、 加工的全配套，2024年落地后 公司肉食加工能力将达60万吨、 预制菜产能将达15万吨，公司 产能将翻倍。上市公司积极布 局下游产能，有望进一步优化 产品结构，增强抵御周期性风 险的能力。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。