四月热门行业研报精选

1）财信证券出具研报显示，2023年3月28日至2023年4月25日，沪深300指数下跌0.92%，上证指数上涨0.60%，有色金属板块下跌2.40%，有色金属指数落后大盘3.00个百分点，落后沪深300指数1.48个百分点，在申万31个一级子行业中排名第11位，排名中上。

2）4 月 15 日， 缅甸佤邦中央经济计划委员会发布公告， 为了杜绝佤邦大量矿产资源被浪费和破坏，保护剩余矿产资源， 将于 2023 年 8 月 1 日起， 暂停一切矿产资源开采、 勘探等行为。

3）4月20日，智利总统博里奇发布国家锂业战略。

4）2023年4月，美国新增非农就业为25.3万人，高于18.5万人的预期，且高于3月新增非农初值的23.6万人。

a)     4月，有色板块下跌0.98%，在30个行业中排名第11，表现中等。有色子行业中，黄金（4.01%）、铜（0.75%）、铅锌（-0.33%）、其他稀有金属（-0.76%）、铝（-1.24%）、钨（-3.46%）、稀土及磁性材料（-3.74%）、锂（-4.36%）、镍钴锡锑（-6.33%）。

b)    基本金属：LME铅、镍、锡价格上涨，LME镍、锡库存继续下降。受到欧美银行风险事件冲击、美国一季度GDP增速放缓等因素影响，欧美经济衰退预期增强，基本金属价格普遍承压。美国5月加息25个基点符合预期，现阶段欧美通胀数据仍保持高位，欧美经济滞胀预期增强，海外需求存在扰动，预计基本金属价格仍有压力。国内4月PMI有所回落，建议持续关注美国通胀数据、美国经济数据和国内经济数据的变化。

c)     贵金属：4月黄金、白银价格继续上涨，美元指数继续下跌。受到欧美银行风险事件等因素冲击影响，市场避险情绪仍高涨，黄金、白银价格继续震荡上行。美联储5月加息25个基点符合预期，根据鲍威尔措辞，预计美联储仍将维持一段时间高利率来确保通胀达到预期水平，目前美国通胀数据仍保持高位，欧美经济滞胀预期增强。受到国际形势复杂多变、地缘政治冲突、欧美经济滞胀衰退预期增强等因素影响，预计贵金属价格有望继续维持高位运行。

d)    小金属：3月新能源车产销同比保持增长，碳酸锂价格继续回落。截至3月末，电池级碳酸锂价格达17.90万元/吨，月度跌幅达24.79%，年初以来跌幅达65.04%。4月锂盐价格继续下跌，但价格有所企稳，3月新能源汽车产销同比保持增长，建议持续关注锂板块阶段性反弹机会。

e)     稀土：轻、重稀土价格普遍下跌。根据SMM调研情况，目前下游市场需求较弱，原料倒挂较严重，预计短期内稀土价格偏弱运行，建议持续关注新能源汽车及风电装机需求变化。

f)     投资建议：截至4月30日，有色板块PE为15.31倍，贵金属板块PE为25.08倍，工业金属板块PE为16.49倍，稀有金属板块PE为12.01倍。受到国际形势复杂多变、全球通胀高企、欧美经济滞胀预期增强、地缘政治冲突影响，大宗商品价格波动加剧，给予有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金、铝和锂板块。

a)     事件：4月15日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布通知，为及时保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，当地或暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业。对于8月1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。

b)    缅甸为全球锡矿第三大生产国，佤邦“禁矿令”或加剧全球锡供应紧张；据USGS预计，2022年缅甸锡矿产量约3.1万吨，占全球总产量约10%。其中佤邦矿区占该国锡矿供给约90%，若缅甸佤邦地区停止锡矿开采，或将造成全球锡矿供应紧张。此外我国锡矿进口高度依赖缅甸，根据海关数据，2022年中国进口锡矿砂及其精矿24.37万吨，其中缅甸占比80%。但受品位下降、技术落后等限制，近年来缅甸矿产量持续下降，且目前下滑速度超此前预期，因此佤邦政府对于锡矿等矿产资源的管理意愿也正持续增强。由于佤邦政府财政高度依赖于锡矿等矿产资源，我们预计此次“禁矿令”并不会完全禁止所有矿山生产，但中小型矿山大概率会被关停或进入资源整合状态，大型矿山更可能采取分阶段停产措施，未来佤邦锡矿供应大概率持续减少。

c)     锡矿供应趋紧也使得锡精矿加工费持续回落，或也将影响锡锭生产。受市场原料供给收缩影响，2022年下半年起锡精矿加工费持续下调，截止2023年4月18日，云南40%锡矿加工费逐渐回落至14000元/吨，贴近于冶炼企业生产成本，目前国内锡冶炼厂基本维持稳定生产，并未出现规模减产的情况，但个别小型冶炼企业已略微减产，根据SMM调研，目前冶炼开工率云南地区在58.94%，环比前一周下滑1.96%；江西地区在49.12%，环比前一周增加3.07%；广西地区开工率持稳近满产状态。原生锡冶炼厂已经受到原矿供应紧张的负面影响调低开工率。佤邦事件后，锡矿供应或将进一步趋紧，锡精矿加工费或也将进一步下调，但目前加工费冶炼厂利润微薄，因此如果加工费下调可能会导致更大面积的冶炼厂停产，锡供应紧张格局仍将延续。

d)    整体来看，我们认为短期受消息刺激影响，锡价有望上行，同时从中长期来看，目前半导体产业周期正处于下行周期筑底阶段，我们预计未来随着半导体产业边际改善，锡价整体上行趋势较为确定。如若缅甸“禁矿”措施落地，则预计23Q3全球锡矿供需将高度紧张，或也将加快全球锡去库进程，推动锡价持续上涨。建议关注拥有锡采矿、选矿、冶炼、精深加工一体化全产业链条的龙头企业锡业股份（000960，未评级）、南化股份（600301，未评级）及锡精矿生产企业兴业矿业（000426，未评级）。

a)     盐湖锂资源，智利矿业皇冠上的又一颗明珠。智利是全球主力矿产国之一，据2021年智利矿业年鉴，矿业占其国民经济总额14.6%，铜与碘产量全球第一、锂与钼全球第二，2022年智利铜出口425亿美元，锂已增至86亿美元。作为供应支柱之一，智利占据全球锂储量41%，2022年锂产量21万吨LCE，占全球锂资源供应份额27%，但相比2010年的40%仍明显下滑。智利拥有超过60个盐湖，但当下仅Atacama盐湖在产，矿权属于国家机构Corfo，两家在产的锂资源商SQM、美国雅保均通过签署租约、获得配额进行生产。

b)    智利左翼政府的国家锂业战略雄心勃勃，强调“公-私”合作模式，目标和实质在于将锂作为重点产业促进其发展、优化当前格局、实现智利收益最大化。① 智利本次推出国家锂业战略，在于希望抓住全球绿色能源转型的历史性机遇，将锂作为重点产业发展，重振智利的全球供应份额、将收益最大化。② 在路径上，该战略强调锂资源的开发将采取“公-私”合作模式，其中智利国家将发挥引领、并始终寻求主导，私营企业将提供资本、技术创新和市场网络；对于备受关注的锂矿“国有化”，采取了一定程度的模糊表达，强调国家的参与，对于具备战略价值的锂资源将由国家控制多数股权。③ 明确责任主体，未来成立智利国家锂业公司，现阶段则将由智利国家铜业（Codelco）和智利国家矿业公司（Enami）代表智利政府涉足锂行业，同时将在政府机构Corfo设立专门的锂产业生产转化委员会，由智利矿业部领导。④ 充分重视智利本土锂价值链的延伸（至电池组装和回收），设立锂和盐湖研究所，部署环境足迹较小的原卤提锂等新技术，降低陆地淡水消耗（或需海水淡化），并在负责任矿业上达到国际高标准，以及在锂行业管理框架上实现现代化。

c)     “洗牌存量”涉及复杂局面，“做增量”更易实现战略雄心。① 智利国家将参与Atacama盐湖的生产活动。SQM、美国雅保与Corfo签署的租约将分别在2030、2043年到期；到期前，将由Codelco与二者展开协商，到期后，提出一种未来由Codelco控股、私企参股的设想，同时战略也明确指出将尊重已经与SQM、雅保签署的租约协议，争取合作。我们认为，智利的底线清晰——是促进而非压制锂的产量与收益，Corfo虽拥有Atacama矿权，但盐田、基础设施、配套锂盐厂均属SQM、雅保所有，而且Codelco等智利国企并不具备盐湖提锂的know-how，因此我们预期后续存在谈判空间。鉴于SQM将在2030年前启动租约续签谈判，届时需公开招标，同时考虑SQM大股东Pampa集团控制人庞塞与智利左翼的复杂渊源，未来难免存在焦灼博弈，但SQM也不乏底气。另外也需考虑智利左右翼轮流执政将影响战略连贯性，以及智利国会对于激进政策的牵制。② 我们认为该战略将为智利Maricunga等新盐湖的开发带来更明确的路径指引和催化。中国是智利最大的贸易伙伴，同时智利也是美国FTA国家，我们判断本战略蕴藏新机遇：与智利国企合作、在当地投建产业链，将有望拿到布局智利盐湖的钥匙，实现保供与双赢。

1)    国联证券出具研报显示，截至5月5日收盘，本周汽车行业指数下跌0.87%，沪深300指数下跌0.30%，汽车行业指数相对沪深300指数落后0.57pct，在中信30个一级行业中位列第17，排名较上周下降；从估值来看，汽车行业PE为35.39倍，处于历史上估值中枢以下的位置。

2)    根据乘联会数据，截至4月22日，4月国内乘用车零售销量100.7万辆，同比+72%，环比+20%，乘用车批发销量90.9万辆，同比+77%，环比-1%；新能源乘用车零售销量35.2万辆，同比+98%，环比+13%，新能源乘用车批发销量35.3万辆，同比+83%，环比+4%。

3)    根据第一商用车网数据，2023年4月份，重卡市场销量大约8万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比3月份下滑31%，同比2022年同期的4.4万辆增长83%。2023年1-4月份累计销量32.1万辆，同比增长17%。

4)    4月18日，上海车展开幕。

5)    近期，多家汽车整车行业公司公布年报及一季报。

6)    5月3日，比亚迪发布4月销量数据，4月比亚迪实现新能源乘用车销量20.95万辆，同比增长98.6%；1-4月累计实现新能源乘用车销量75.74万辆，同比增长94.1%。

a)     截至5月5日收盘，本周汽车行业指数下跌0.87%，沪深300指数下跌0.30%，汽车行业指数相对沪深300指数落后0.57pct，在中信30个一级行业中位列第17，排名较上周下降；从估值来看，汽车行业PE为35.39倍，处于历史上估值中枢以下的位置。

b)    子板块涨跌幅：商用车（+5.11%），汽车销售及服务（+1.00%），汽车零部件（-1.51%），乘用车（-2.08%），摩托车及其他（-2.28%）；股价涨幅前五名：金龙汽车、潍柴动力、ST曙光、上声电子、国机汽车；股价跌幅前五名：福立旺、钱江摩托、华懋科技、明新旭腾、银轮股份。

c)     4月车市企稳修复。根据乘联会预测，4月主要厂商乘用车零售销量有望达到157万辆，环比-1.3%，同比+49%；4月日均销量将从第一周的3.67万台提升至第四周的7.2万台。随着各地区刺激汽车消费措施的逐步落地，叠加行业价格战趋势减弱，下游汽车需求已初步回暖。预计全年乘用车批发销量有望超过2300万辆，新能源渗透率将超过35%，建议重点关注新能源汽车产业链的整车、轻量化、热管理和智能化等环节投资机遇。

d)    国常会提出加快推动新能源汽车下乡。根据财联社，5月5日国常会审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。目前新能源汽车在农村的渗透率仍较低，推出支持新能源汽车下乡的政策有助于打开更大的增量市场，助力我国新能源汽车销量保持高增长。

e)     比亚迪销量保持高增长。5月3日比亚迪发布4月销量数据，4月比亚迪实现新能源乘用车销量20.95万辆，同比增长98.6%；1-4月累计实现新能源乘用车销量75.74万辆，同比增长94.1%。23年初至今比亚迪已推出秦PLUSDMi冠军版、汉EV冠军版、唐DM-i冠军版、海鸥、腾势N7、仰望等车型，随着新品的逐步量产交付，比亚迪市场份额有望进一步提升，预计2023年将实现300万辆新能源汽车销售目标，建议重点关注比亚迪及其供应链企业。

f)     投资建议：整车建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车；轻量化建议关注拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、众源新材、和胜股份、祥鑫科技；一体化压铸建议关注文灿股份、广东鸿图；热管理领域建议关注三花智控、银轮股份、盾安环境；智能化建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威、伯特利和保隆科技；充电设施建议关注特锐德、科士达和道通科技。

a)     2022年板块整体收入正增长，乘用车表现较好。2022年汽车板块营收为3.3万亿元，同比增长4.7%，受益于燃油车购置税优惠政策及新能源补贴政策退出前拉动，全年呈现恢复性增长态势。细分板块来看：乘用车子板块、零部件子板块营收增速较高，同比增长分别达到18%和3%。商用车板块受景气度影响，呈现负增长。其中货车子板块2022年营收同比下滑36%，客车子板块营收同比下滑0.7%。

b)    细分板块盈利分化，乘用车受益于政策刺激表现较好。受疫情影响开工率，以及原材料价格上涨影响，2022年汽车板块归母净利润为859亿元，同比下滑1.4%。细分板块来看：乘用车子板块因政策刺激景气度回升，盈利及净利润增速表现较好；2022年归母净利润增速达20.3%，毛利率13.09%，同比增长2.18pct；汽车零部件板块受原材料价格上涨拖累，毛利率下滑0.71pct至16.67%，净利润同比下滑0.78%；商用车子板块中，货车盈利承压，2022年净利润下滑108.8%，毛利率为9.95%，同比下降0.01pct；客车因2021年低基数，22年净利润实现21.9%的同比正增长，毛利率为14.63%，同比增加1.35pct。

c)     23Q1行业整体盈利稳定，价格战影响并不明显。受疫情及新能源补贴政策退出影响，23Q1行业整体营收增速回落至4.5%。从细分板块的收入看，乘用车板块因价格战因素影响，收入增速低于零部件板块；23Q1乘用车子板块同比增长4.9%，零部件子板块同比增长6.5%。商用车板块景气度回暖，收入增速由负转正，为3.8%。从盈利端来看，虽然23Q1行业开启价格战，但价格战尚未完全传导至上游，且受益于原材料成本下降，板块整体盈利能力稳定。23Q1行业整体毛利率为14.31%，同比增加1.36pct；除汽车服务子板块外，其余子板块毛利率均有所上行。板块利润增速分化明显，商用车子板块表现较好。2023Q1行业整体净利润增长6.5%；除汽车服务子板块，其余子板块均实现正增长。其中乘用车子板块23Q1净利润增速为2.8%，净利率为4.13%，同比下降0.34pct；零部件子板块利润增速为7.0%，净利率为4.66%，同比增长0.29pct；商用车子板块利润增速为118.3%，净利率为1.35%，同比增长0.50pct。

d)    23Q1或为全年汽车行业销量、板块盈利低点，Q2起有望逐季改善。根据中国汽车流通协会调研结果显示，3月底汽车经销商综合库存系数1.78，环比下降7.8%，终端库存仍处于高位，但去库存稳步进行。我们认为价格战最激烈阶段在逐步过去，随上海车展召开后新车型陆续上市，以及价格战缓解带动持币待购需求释放，行业景气度有望逐季改善。

e)     投资建议：相较2022年，2023年燃油车购置税优惠以及新能源国补全面退出，导致23Q1汽车行业景气度有所下行。展望2023年全年，我们认为23Q1或为全年汽车行业销量、板块盈利低点，Q2起随上海车展召开后新车型陆续上市，以及价格战缓解带动持币待购需求释放，行业景气度有望逐季改善。汽车板块建议关注三条主线：① 处于较好新车周期，以及智能电动技术布局领先的自主品牌龙头车企【长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车】等；② 国产替代加速的智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】三维度筛选，现阶段建议关注【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等智能电动汽车增量零部件：热管理【银轮股份、川环科技、腾龙股份、三花智控、拓普集团】；汽车线缆线束【卡倍亿、沪光股份】；线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】；智能座舱【德赛西威、新泉股份、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；轻量化【博俊科技、爱柯迪、文灿股份、旭升股份、广东鸿图】；电机电控【英搏尔、欣锐科技】等；③ 景气度改善的商用车产业链：【宇通客车、中国重汽、潍柴动力、一汽解放】等。

a)     事件：4月份重卡销量8万，同比增长83%。自2023年2月份以来，重卡市场进入连续同比正增长，我们认为4月份的销量环比回落属正常现象，并参考2017-2019年重 卡4月份销量环比增速分别为-8.9%/-11.6%/-20.2%，可见行业仍在触底反弹的复苏过程中。

b)    出口市场持续繁荣，物流修复推动行业复苏。2023年重卡出口维持高增，1-3月份重卡出口量约7.52万辆，同比增长约108%，呈现逐月递增态势，其中2、3月份的出口销量均超过100%增速，4月份同比预计增长超过60%。我们认为，这主要是因为 ① 我国重卡产品的竞争力持续提升，且价格相较于国外品牌较低，性价比相对高，近几年来，我国重卡企业加大研发投入力度，产品质量、性能等得到大幅提升，甚至超越了部分合资品牌；② 新能源卡车出口高增，在“双碳” 政策推动下，我国重卡企业积极进行新能源转型，并推动出口向上；③ 俄罗斯等出口国需求高增， 自疫情放开、经济复苏以来，国外企业对重卡的需求量高增，叠加我国重卡产品的高性价比，出口到俄罗斯等国家的卡车增多。 此外，物流修复带来重卡行业需求持续复苏，随着疫情常态化，经济复苏， 叠加政府的支持政策， 消费复苏有望为重卡公路货运需求量带来较大增量。

c)     投资建议：我们认为当前时间点，对商用车全年销量并未低于预期，而头部公司的一季报业绩彰显了销量回暖后的利润弹性。其中，中国重汽（A）、潍柴动力和福田汽车一季报业绩均超预期，在Q1行业景气快速提升的背景下，各厂商迎来销量大幅回暖， 中国重汽和潍柴动力在毛利率和费用率上的优势，实现业绩弹性的释放，同比增速分别为80.53%和68.29%；福田汽车在重、轻卡市占率提升的基础上，实现了业绩同比增速近120%。建议持续关注商用车板块：中国重汽（A）、 潍柴动力、 福田汽车、一汽解放、骆驼股份。

1)      中国银河出具研报显示，2023年4月份家电指数上涨 2.04%，排在申万一级行业第 8 位，表现优于沪深300指数（-0.54%），截至4月28日，行业市盈率（TTM）为14.63，低于2006年至今历史平均水平21.03。

2)      3月30日，自然资源部、中国银行保险监督管理委员会联合印发《关于协同做好不动产“带押过户”便民利企服务的通知》。东莞证券认为，国家进一步推动二手房带押过户，有望激发楼市活力，助力地产加速复苏。家电行业作为地产后周期行业，地产复苏将利好家电市场需求提升。

3)      中原证券出具研报显示，2023年4月，我国家用空调企业计划排产量为1819.0万台，同比增长8.15%，环比增长3.88%；冰箱企业计划排产量为700万台，同比下降4.11%，环比增长14.0%；洗衣机企业计划排产量为520.4万台，同比减少5.12%，环比下降15.93%；油烟机企业计划排产量为221.3万台，同比减少16.68%，环比增长39.53%。

4)      近期，多家家电行业公司公布年报及一季报。

a)      行业整体：营收小幅增长，盈利能力持续提升。收入端：2022年家用电器板块营收同比持平，23Q1营收同比提升4%。业绩端：2022年家用电器板块归母净利润同比+10%，在去年下半年国内新冠疫情、海外通货膨胀高企，需求下滑等因素影响下仍实现正增长，展现出强劲经营韧性，23Q1同比提升13%，家电板块盈利能力逐步修复并有望持续好转。

b)      白电：格局优韧性强，盈利能力稳中有升。收入端：2022年白电行业营收同比+3%，23Q1营收同比+6%，海内外宏观环境影响下仍保持稳健增长态势，表现亮眼。业绩端：2022年白电行业归母净利润同比+9%，23Q1同比+14%，盈利能力持续改善，其中海尔智家营收及业绩增速居三大白电之首，长虹美菱营收及业绩增长亮眼。

c)      黑电：景气度改善，面板价格扰动显著。收入端：2022年黑电行业营收同比-12%，23Q1营收同比持平，受面板价格大幅下降、产品调价以及产品结构变化等因素影响，行业营收增长整体承压。业绩端：2022年黑电行业归母净利润同比+10%，23Q1同比+21%，面板价格于21年下半年高位大幅回落并保持低位，行业盈利能力大幅提升。

d)      小家电：行业处于下行末期，小熊一枝独秀。收入端：2022年小家电行业营收同比-2%，23Q1营收同比11%，小家电消费需求复苏较慢。业绩端：2022年小家电行业归母净利润同比-2%，23Q1同比-14%。小熊电器精品化路线转型成功，营收、业绩均有亮眼增长。

e)      厨电：整体承压，内部分化。收入端：2022年厨电行业营收同比-4%，23Q1营收同比-5%。业绩端：2022年厨电行业归母净利润同比+3%，23Q1同比+2%，受房地产行业景气度下滑原因，厨电行业整体承压，23Q1随着房地产数据持续改善，厨电行业有望迎来反转。老板电器作为传统厨电龙头，营收及业绩实现逆势增长，展现出龙头强劲经营韧性。

f)       家电零部件：主业景气度回暖，多元化成效显著。收入端：2022年家电零部件行业营收同比+11%，23Q1营收同比+16%。业绩端：2022年家电零部件行业归母净利润同比+52%，23Q1同比+67%。行业营收及业绩增速居各子行业之首，一方面，近年，家电零部件企业投入新能源汽车、光伏等高景气领域，打造第二增长曲线；另一方面，家电零部件企业作为家电行业上游，其景气度提升有望反映出行业下游需求回暖态势。

a)      家电板块 Q1 营收同比转增。 2023Q1 家电板块营业收入 3387.07 亿元，同比增长 3.84%，归母净利润为 238.18 亿元，同比增长 15.1%。 毛利率和净利率分别为 23.99%和 7.28%。22Q4 受疫情达峰和出口下降影响，板块营收同比下降，23 年一季度，疫情抑制的需求释放、国内消费复苏，板块营收同比转增。由于原材料价格下降，企业积极降本增效，板块盈利能力改善。展望后续，原材料价格仍处于同比下跌状态，盈利能力改善趋势有望延续。

b)      23Q1 基金重仓家电持股环比提升。2023Q1 家电板块基金重仓持股市值比例为 1.96%，较 2022Q4 增加了 0.34PCT。一季度家用电器板块市场关注度有所提升，基金重仓比例环比改善，但仍处于近十年的底部区域。公募基金的资金配置主要集中在白电板块，2023Q1 配置比例上升，从0.90%到 1%。

c)      空调内销超预期。 产业在线发布家用空调产销数据， 2023 年 3 月家用销售 1844.2 万台，同比增长 7.4%，其中内销出货 1048.2 万台，同比增长 19.3%，出口出货 796.0 万台，同比下降 5.1%。三月份内销实现高增长。由于进入了生产旺季，行业整体生产热度较高，内销出货有望延续高增。从排产数据来看，二季度行业整体排产同比增长约 14.3%，其中内销上涨 23.4%。

d)      家电指数三月上涨 2.04%。2023年4月份家电指数上涨 2.04%，排在申万一级行业第 8 位，表现优于沪深 300 指数（-0.54%），截至4月28日，行业市盈率（TTM）为 14.63，低于 2006 年至今历史平均水平21.03。家用电器行业市盈率（TTM 整体法，剔除负值）较 2005 年以来的历史均值低4.76 个单位。家电板块估值溢价率（A 股剔除银行股后）为-18.48%，历史均值为-11.34%。

e)      投资建议：Q1板块营收转增，盈利能力改善。后续随着居民消费信心恢复，家电消费有望逐步复苏， 地产景气度改善也有望提振家电需求。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。建议关注三条投资主线，① 业绩经营稳健的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。② 受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。③ 景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。

a)      抖音电商异军突起，全域升级满足多元需求：随着消费者注意力逐步向短视频、直播内容迁移，以抖音为代表的短视频平台汇聚了规模庞大的流量池，2022年中抖音APP月活跃用户达到6.8亿。为推动流量变现，抖音构建了以内容为核心的兴趣电商模式，通过短视频和直播等内容方式连接用户和商品。2021年，抖音电商推出抖音商城，正式布局货架电商模式，升级为全域兴趣电商，覆盖消费者全场景，多链路购物需求。抖音电商为商家提供了广阔的生意增长潜能，正茁壮成长为电商行业新风潮。

b)      挖掘潜在兴趣用户，厨房小家电抖音表现亮眼：通过丰富的内容生态，配合基于兴趣的推荐技术，抖音电商将小家电产品与潜在的兴趣用户互相连，推动小家电销量迅速提升。据久谦数据显示，2022年抖音电商销售的家电中，厨房电器、个护电器、生活电器销售额占比均超过20%，且明显高于白电、厨电、黑电。从细分产品来看，洗地机、剃须刀、空气炸锅、破壁机、扫地机等品类销售额领先。小家电品类在抖音销售表现较好，主要因为：① 小家电品类均价低于200元/件，用户决策链路较短。② 小家电产品标准化程度低，功能迭代升级快，适合通过直播、短视频展示功能特点和使用效果。

c)      厨房小家电龙头优势明显，中小品牌边际贡献更大：据久谦数据，2022年苏泊尔抖音销售额约9亿元，处于厨房小家电行业领先地位。摩飞、东菱、北鼎等中小品牌的抖音收入占比更高，意味着抖音渠道对其收入边际贡献更大。厨房小家电龙头品牌苏泊尔、九阳的抖音运营效果较为出色，主要因为其凭借品牌优势、资金实力和先发优势，构建了完善的抖音账号矩阵和自播体系，实现了较好的引流效果和运营效率；且其产品实力保障了完善的产品矩阵布局，可覆盖不同兴趣偏好的用户。随着品牌方持续完善自播体系，逐步收缩费用投放，其抖音盈利能力有望稳步提升。对中腰部品牌来说，功能新颖、外观精美的爆款小家电产品在抖音的展示效果较好、转化率较高，抖音渠道已成为中小品牌收入的重要增量渠道。通过合适的选品策略和精细化运营，中腰部品牌亦可实现可持续经营。

d)      投资建议：近年来，以抖音、快手、拼多多为代表的社交电商平台发展迅速，已逐渐成为家电销售的重要增量渠道。单价较低、展示性较强、决策链路较短的小家电产品依托直播和短视频引流效果显著，其抖音电商的销售占比较高。厨房小家电龙头凭借品牌优势、资金实力和先发优势，构建了完善的抖音账号矩阵和自播体系，引流效果领先行业；中小品牌通过合适的选品策略和定价策略，实现了较高的转化率，且新兴渠道对其收入的边际贡献更大。当前，抖音厨房小家电行业竞争格局较分散，龙头品牌依靠良好的抖音渠道布局和成熟的运营能力，有望持续享受渠道发展红利；中小品牌采取精耕细作的运营策略，抖音渠道有望贡献可观的收入增量。我们推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器、新宝股份、北鼎股份等。