美国大学捐赠基金遭遇“滑铁卢”

THECAPITAL

哈佛“最大捐赠基金”头衔易主。

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来源 | 白话华尔街

（ID：WallstreetTalk）

在经历了投资回报创近40年最高纪录的2021年后，美国大学捐赠基金2022财年（2021年7月1日至2022年6月30日）的表现急剧逆转。全球市场低迷、通胀飙升、利率上升，以及地缘冲突等因素，使美国顶级大学捐赠基金录得2009年以来的最差表现。

根据美国国家学院和大学商务办公室联合会(National Association ofCollege and University Business Officers, NACUBO)和美国教师保险和年金协会(Teachers Insurance and Annuity Association of America，TIAA)对678所美国高等学府捐赠基金的调查，2022财年美国大学捐赠基金平均回报率为-8%，与2021财年30.6%的平均回报形成鲜明对比。

这一戏剧性的逆转反映了2022财年下半年美联储为应对通胀飙升而采取的强有力的紧缩政策和地缘冲突升级对各类资产表现造成的负面影响。

按基金规模来看，资产规模超过10亿美元的大型捐赠基金平均回报率为-4.5%，资产规模低于2,500万美元的小型捐赠基金平均回报率为-11.5%。与往年一样，大型捐赠基金表现相对优异的主要原因在于对另类资产的大量配置。

TIAA高级董事总经理JillPopovich表示，近几年来，许多市场人士都预测，在股市长达10年的牛市和利率下降推高债券价格的背景下，市场将进入一段低预期回报的时期，2022财年的表现可能表明市场突然进入到了这种预期回报将长期保持在低水平的环境，这将对捐赠基金在投资组合的设计和管理方面产生根本性的影响。

2022财年的负回报还显著拖累了捐赠基金的长期年化业绩——5年和10年的平均回报率分别为7.3%和7.8%，而2021财年这两项数字分别为11.4%和8.5%。

只有各别大学勉强取得了正回报。根据Pensions&Investments的数据，在八所常春藤盟校中，只有耶鲁大学和宾夕法尼亚大学取得了0.8%和0.1%的回报，其他六所藤校，康奈尔大学、普林斯顿大学、哈佛大学、达特茅斯学院、布朗大学和哥伦比亚大学的回报率分别为-1.3%、-1.5%、-1.8%、-3.1%、-4.6%和-7.6%。

截至2022财年末，参与调查的678所大学捐赠基金总市值为8,070亿美元，比2021财年末下降了约4%。

规模最大的捐赠基金市值平均下降了3.8%，而规模最小的捐赠基金市值平均下降了9.6%。这一显著差异在一定程度上可归因于二者对私募资产的配置比重不同，特别是私募股权和风险资本。

在过去的数十年里，哈佛大学一直是世界上捐赠基金规模最大的高等学府，但由于停止了对石化原料的投资，该校捐赠基金的资产规模从2021财年的532亿美元降至了509亿美元。

与此同时，比哈佛建校晚了两个世纪的德克萨斯大学成为了拥有全球最大捐赠基金的大学，资产规模从2021财年的约436.3亿美元增长至了551亿美元。

由于多年来一直承受着来自学生、校友和其他活动人士要求退出化石燃料投资的压力，哈佛大学校长劳伦斯·巴科（Lawrence Bacow）在2021年9月宣布，该校将停止对化石燃料的投资。巴科称，哈佛捐赠基金已经没有直接投资于化石燃料勘探或开发公司，未来也将不会进行此类投资。

得克萨斯大学捐赠基金规模的扩大在很大程度上得益于其在西德州拥有200多万英亩石油资源丰富的土地。由于近年来产量显著上升，这些土地每年能够为德克萨斯大学捐赠基金带来数亿美元的特许权使用费。

但在许多基金和投资机构被迫从通胀对冲型自然资源中撤出的背景下，得克萨斯大学捐赠基金未来可能会面临来自ESG（环境、社会和公司治理）利益相关者的压力。NACUBO的调查发现，2022财年有86%的捐赠基金将ESG框架纳入了投资组合，2021财年这一比例也在80%以上。

资产规模最大的10所美国大学捐赠基金（单位：10亿美元） 

来源：PitchBook；白话华尔街整理

美国大学捐赠基金投资策略普遍采用上世纪80年代由耶鲁大学CIO大卫·史文森开创的“耶鲁模式”，主张在传统股票和债券以及另类资产之间进行多元化配置的同时重仓另类资产，如私募股权、风险资本和实物资产等。

目前管理10亿美元或以上的大型捐赠基金对另类资产的配置远超小型捐赠基金，也因此能够更好地驾驭市场波动。

部分大型捐赠基金私募股权配置比重及价值

来源：PitchBook；白话华尔街整理

NACUBO的调查结果显示，与2021财年相比，2022财年一个明显的变化是，所有678所大学捐赠基金对私募股权和风险资本的配置都略高于上市股票（包括美股和全球股票。）

截至2022年6月30日，在接受调查的捐赠基金投资组合中，上市股票平均占比28%，私募股权和风险资本平均占比30%，对冲基金17%，固定收益11%，实物资产12%，其他资产占比略低于3%。

能源和基础设施是捐赠基金中表现最强劲的资产，主要是由于俄乌冲突导致的石油和天然气价格的飙升，以及全球经济持续复苏带来的对大宗商品需求的增加。私募股权、风险资本、房地产等私募资产在2022年也都取得了强劲回报。

参考资料

1.TIAA, In Challenging Year,Higher Education Endowments See Declines in Returns and Values but BoostOverall Spending, NACUBO-TIAA Study Finds

2.PitchBook, Top universityendowments by assets under management

3.Harvard University, ClimateChange: Update on Harvard Action

4.Pensions&Investments,College, university endowments score big returns in fiscal 2021

5.Pensions&Investments, U.S.ENDOWMENT RETURNS TRACKER

6.白话华尔街，哈佛大学捐赠基金资产缩水20亿美元

7.白话华尔街，10大大学基金CIO-机构投资教父大卫·史文森