圣邦股份研究报告：品类持续深挖，高端加速推进，模拟龙头稳健发展

（报告出品方/作者：西南证券，王谋）

圣邦微电子（北京）股份有限公司成立于 2007 年，于 2017 年在创业板上市，是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路产品的研发和销售的芯片设计 公司。 产品端：品类齐全，覆盖全面，性能优越。公司业务主要布局在信号链和电源管理两大 领域。目前，公司已具 30 大类、4300 余款产品，其中信号链类芯片包含 16 大类，电源管 理类芯片包含 14 大类，公司产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优 于国外同类产品。2017-2020 年，公司每年推出新产品 200-300 款，2021 和 2022 年新增料 号数量均高达 500 余款，未来 3-5 年均保持年增 500 余款的预期。公司料号数的高速增长为 销售提升提供了强劲动能。

应用端：主要分为消费类和泛工业类两大方向，具体细分领域包括消费电子、通讯设备、 工业控制、医疗仪器、汽车电子，并在物联网、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居、 5G 通讯等新兴领域提前布局，公司新应用市场需求旺盛，且广泛的下游应用领域具备熨平 单一领域波动风险。

回顾公司发展历程，主要分为两大阶段： 1）2007-2017 年：稳步积累，注重自身研发，产品优势突出。公司于 2007 年成立。 公司的高精度运算放大器芯片系列（2011）、高性能高阶视频滤波放大器产品（2011）、多功 能低功耗微处理器电源监控芯片（2012）、高性能高精度运算放大器芯片（2013）分别荣获 了中国半导体协会等联合颁发的“中国半导体创新产品和技术”奖、北京市人民政府颁发的 “北京市科学技术奖二等奖”、中华人民共和国科技部等联合颁发的“国家重点新产品证书”、 北京市人民政府颁发的“北京市科学技术奖三等奖”。2016 年又推出了 SGM40562 高输入 电压电池充电器和 SGM41000 单芯片电池保护 IC，2017 年于创业板成功上市。公司产品连 续多年获得奖项和荣誉，有力验证了公司自身的研发实力和产品竞争力。

2）2018 年至今：积极兼并收购，拓展产品种类，打造规模优势。面对激烈的市场竞争， 圣邦股份自 2018 年开始进行一系列兼并收购。2018 年 3 月，公司以 1086 万元并购大连阿 尔法，扩大研发团队；同年 12 月，收购钰泰半导体 28.7%股权，丰富电源管理芯片产品线。 2019 年，公司收购上海萍生和杭州深谙，其中，上海萍生主要从事射频集成 IC，杭州深谙 业务涵盖信号链类 IC 和电源管理类 IC。2020 和 2021 年，公司先后收购苏州青新方和上海 方泰，进一步补充公司产品类别，发挥协同效应。在该阶段，公司产品种类从 2018 年的 16 大类 1000 余款产品发展至当前 25 大类超 4000 款可销售产品，产品数量实现翻倍增长，带 动业绩快速增长。2022 年，半导体行业景气度降低，宏观经济衰退，消费者的需求显著降 低，公司凭借多样的产品种类、坚实的科技基础以及严格的产品质量实现了营收逆势增长。

采用 Fabless 经营模式，选择具有高可靠性、高良率的晶圆代工厂和封测厂作为供应 商。圣邦股份采用 Fabless（无晶圆生产线）经营模式，将晶圆制造和封装测试环节外包给 代工厂完成。相较于 IDM 模式，Fabless 模式减少了对生产厂房和设备的大量支出，将资金 资源更好的集中于芯片的设计与研发。目前，公司的晶圆制造商主要为台积电，成立至今公 司与台积电一直保持着良好的合作关系；封装测试服务供应商主要为长电科技、通富微电和 成都宇芯等，合作长期稳定。此外，公司已经开始与中芯国际、天水华天等业内知名的供应 商合作，以进一步加强自身资源整合与产能扩张的能力。

股权结构集中，管理层常年稳固。截至 2023Q1，鸿顺祥泰、宝利鸿雅、林林和弘威国 际分别持有公司 19.4%、8.4%、5.2%和 4.8%股权，为一致行动人，合计持股 37.8%。公司 董事及总经理张世龙先生 100%持股鸿顺祥泰，为公司实际控制人；副董事长、副总经理兼董事会秘书张勤女士 100%持股宝利鸿雅，与张世龙先生为表兄妹关系；Wen Li 女士 100% 持股公司弘威国际，与张世龙先生是夫妻关系。公司股权结构集中，大股东保持一致行动有 利于做出维护公司利益和保障公司长远发展的决定。

公司在其他主体中的权益相对简单，香港圣邦和钰泰半导体 2022年分别为公司贡献 1.3 和 1.2 亿元净利润。圣邦香港为公司全资子公司；钰泰半导体为公司参股公司，持股占比 25.46%。钰泰半导体是中国境内优秀的电源管理设计公司，主要从事电源管理芯片产品及解 决方案，目前已有 10 类、500 余款在售产品，包括 DC- DC 功率转换器、AC-DC 功率转换 器、LED 驱动、电池管理、PMIC、接口保护等，广泛应用于智能电表、安防、机顶盒、路 由器、手机、可穿戴设备、移动电源等终端产品，覆盖工业、消费、通信等多个市场领域。 联营企业有利于丰富圣邦产品品类，进一步提升自身产品竞争力。

股权激励充分，激发团队积极性。圣邦股份于 2022 年发布了股票期权激励计划，计划 授予财务总监张绚以及 635名核心管理人员和技术骨干合计 476万股限制性股票（含预留）， 占授予前公司总股本的 1.34%。在公司业绩考核层面，将 2022-2024 年四个会计年度的营业 收入值或营业收入累计值作为考核指标：1）营业收入值方面，2022-2024 年营收目标值分 别为 27.98/33.58/38.62/42.48 亿元，对应同比增速分别为 25%/20%/15%/10%；2）营业收 入累计值方面，公司一/两/三/四年的累计营业收入目标分别为 27.98/61.56/100.18/142.66 亿 元。2022 年公司营业收入 31.9 亿元，同比增长 42.4%，已经超过了预设的目标。公司实施 股权激励，彰显了公司发展信心，有助于激发团队积极性，保持核心人员稳定，提升公司在 市场的长期竞争内驱力。

两大业务投入均衡，部分在研项目已达量产阶段。截至 2022 年年报，公司有 11 项在研 项目。其中，电源管理产品包括低功耗低压差线性稳压器系列芯片、高效低功耗 DC-DC 电 源转换系列芯片、高效低功耗驱动芯片、高效锂电池管理系列芯片和负载开关及保护芯片； 信号链产品包括高精度模数/数模转换器系列芯片、高性能运放及比较器系列芯片、高速模拟 开关系列芯片、高精度温度传感器系列芯片、电平转换及小逻辑系列芯片。与 2021 年相比 增加了车规级的模拟芯片研究。在研新产品主要面向消费电子、工业、医疗、通讯设备、汽 车和新能源等领域，部分产品已实现量产或小批量量产，并申请了多项相关专利。公司希望 通过持续的技术和产品积累，更好地满足客户需求，开发更多增量市场，扩大在相关市场的 份额，增强公司和产品的国际竞争力。

业绩加速增长，归母净利润增速高于营收增速。 2023Q1，公司实现营收 5.1 亿元，同 比减少 33.8%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比减少 88.4%。回顾公司近年的经营情况： 2018-2022 年，营业收入由 5.7 亿元增至 31.9 亿元，四年 CAGR 为 53.6%；归母净利润由 1.0 亿元增至 8.7 亿元，四年 CAGR 为 70.4%。公司营收和归母净利润逐年攀升，业绩表现 亮眼，主要是因为公司凭借其领先的技术优势和优秀的产品性能，不断拓展新产品、新客户 和新市场，产能和销售销量均实现高速增长。

公司主营业务包括电源管理产品和信号链产品。2022 年，电源管理产品和信号链产品 分别实现营收 19.9 和 11.9 亿元，分别同比增长 30.2%和 68.3%，营收占比分别为 62.5%和 37.4%。目前，公司已推出一系列高性能和高品质的模拟芯片产品，对标世界一流模拟厂商， 部分关键性能指标优于国外同类产品。在电源管理产品方面，公司研发出超低功耗的升压 DC/DC 转换器和降压 DC/DC 转换器、低压差小体积的高性能 LDO、高效锂电池充电器、大 动态对数电流—电压转换器；在信号链产品方面，公司设计出业界超低功耗的运算放大器和 比较器、高精度低噪声的仪表放大器、24 位高精度 ADC 等产品。公司产品结构不断优化升 级，产品优势明显，叠加产能、客户和市场的积极拓展，公司国内外市场份额将持续提升。

大陆和香港为收入的主要来源地，销售模式以经销为主。1）从地区来看，2022 年，公 司在大陆/香港/台湾/其他地区的销售金额分别为 13.3/16.4/0.9/1.2 亿元，同比分别增长 39.0%/36.3%/135.0%/237.1%，营收占比分别为 41.8%/51.6%/2.9%/3.7%，较上年同期分 别-1.0pp/-2.3pp/+1.2pp/+2.1pp，大陆和香港是公司营业收入的主要来源地。2）从销售模式 来看，2022 年，直销和经销分别实现销售收入 1.5 和 30.3 亿元，营收占比分别为 4.9%和 95.0%，公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，一方面有利于在客户数量多、分布广 的情况下提高销售效率，另一方面也可以利用经销商的客户资源进一步推广。

盈利水平持续上升，产品结构带动毛利率提升，未来公司将根据需求动态调整价格策略。 1）整体利润率方面，近年来，随着公司产品结构不断优化，高精度、低功耗和低噪声等高 端产品的占比不断增加，公司盈利水平持续上升。2018-2022 年，公司销售毛利率从 45.9% 提高至 59.0%，销售净利率从 18.1%上升至 27.4%。23Q1，公司销售毛利率为 52.7%，销 售净利率为 5.4%。2）各业务利润率方面，2022 年，公司电源管理产品/信号链产品的毛利 率分别为 55.4%和 94.9%，其中，电源管理产品和信号链产品的毛利率较上年同期分别增加 2.4pp 和 4.1pp。

人均创收和人均创利略微下降，人均效益仍然显著。2018-2021 年，受益于公司业绩高 速增长，人均创收和人均创利总体呈现上升态势。2022 年，公司人均创收为 256.4 万元， 同比减少 1.7%；人均创利为 70.3 万元，同比减少 13.8%，主要系公司人员规模增加，受多 因素影响营收增幅较上年降低。2022 年，公司新增员工 385 人，其中 294 人为研发人员， 占新增员工人数 76.4%。

毛利率和净利率行业领先。与模拟芯片同类公司相比，2018-2022 年，公司利润率处于 行业较高水平；2023Q1，公司毛利率和净利率分别为 52.7%和 5.4%，居于同类公司前列。 从变化趋势上看，2018-2022 年公司利润率逐年上升，波动幅度小，长期维持在健康稳定水 平。

杜邦分析：公司整体 ROE 呈上升趋势，其中销售净利率和资产周转率贡献较为明显， 权益乘数长期稳定。2022 年，公司 ROE 为 29.8%，较上年同期下降 6.1pp；其中，销售净 利率、资产周转率和权益乘数分别为 26.9%、0.9 和 1.3，较上年同期分别-3.9pp、-0.05 和 -0.02，贡献率分别为-5.0%、-1.7%和 0.6%。2018-2021年，公司 ROE 从 12.7%增长至 35.9%， 表明公司自有资本获得净收益的能力不断提升；销售净利率稳步增长，对 ROE 贡献最为明 显；总资产周转率从 0.57 上升至 0.91，表明资产运营效率逐步提升，资产管理质量和利用 效率持续改善；权益乘数常年稳定，位于 1.2-1.3 之间。虽然 2022 年由于宏观因素、行业景气度以及市场需求等因素导致 ROE 有所降低，但是下降的幅度不大，公司 ROE 仍处于较好 水平。

研发费用率稳中有升，处于行业中游。2018-2022 年，公司研发费呈上升趋势，基本保 持在 17%左右，销售费用率和管理费用率呈下降趋势，费用管控能力较好。在同类公司中， 2022 年，公司研发费用率（19.6%）仅明显低于思瑞浦（36.8%）、艾为电子（28.5%），处 于行业中游水平。虽然研发费用率增加不明显，但是研发费用的绝对值大幅增加，同期增加 65.6%。

研发投入逐年攀升，研发团队日益壮大。为保持公司的技术创新能力，及时跟进前沿技 术的发展，不断推出满足市场需求的高品质模拟芯片产品，公司一直高度重视研发投入，2022 年共推出 500 余款新产品。2018-2022 年，公司研发费用从 0.9 亿元增长至 6.3 亿元；研发 人员从 207 人增加至 895 人，占公司员工总数的比例从 61.3%上升至 72.1%。2022 年，研 发人员中本科学历及以下 458 人，硕士学历及以上 438 人，从事集成电路行业 10 年以下 572 人，10 年及以上 324 人，公司研发投入和研发人员逐年上升，核心技术人员稳定。

全球半导体接近六千亿规模，中国占比超三成。 2022 年，全球半导体市场经历了很大 的起伏，年初的销售额创下历史新高，但在年底却出现了周期性的低迷，根据 WSTS 的数据， 全球半导体市场规模同比增长 3.2%至 5801.3 亿美金；其中，中国仍是最大市场，2022 年 同比增长 6.3%至 1803 亿美元，全球占比 31.5%。

IC 是全球半导体产业最大的细分市场，中国 IC 市场增速快于全球 IC 市场。半导体产品 可以分为集成电路（IC）、光电子器件、分立器件和传感器四大类，其中集成电路为半导体最 大细分门类，占半导体总市场八成。2020 年起，由于各新兴领域应用以及远程会议需求的增 加，叠加芯片短缺，全球半导体产品供不应求，IC 市场强势反弹。根据 WSTS 的数据，2021 年全球 IC 市场规模高增 28.2%，2022 年全球 IC 市场规模同比增速放缓至 3.7%，由于需求减 弱；由于全球各下游仍在消化库存，预计 2023 年全球 IC 市场规模将同比下滑 5.6%。作为全 球 IC 制造和需求的重要地区，中国 IC 市场近年来逐年上涨，每年增速均快于全球增速。

中国为全球模拟 IC 市场主要参与者。根据 WSTS，2022 年，全球模拟 IC 市场规模为 895.5 亿美元，约占全球 IC 市场规模的 18.7%；其中中国模拟 IC 市场约占全球模拟 IC 市场 规模四成。

电源管理 IC 超五成销售额在中国市场。模拟 IC 主要分为通用模拟 IC 与专用模拟 IC， 其中专用模拟 IC 为应特定用户要求以及特定电子系统的需要而设计的、专门应用于通讯、 消费、计算机、汽车、工业等特定领域的芯片；通用模拟 IC 包含电源管理 IC 和信号链 IC， 亦广泛应用于通讯、消费电子、工业控制、医疗仪器以及汽车电子等场景。根据 WSTS 的数 据， 2021 年 ，全球通用电源管理 IC/通用信号链 IC/ 专用模拟 IC 市场规模分别为 190.5/110.2/440.4 亿美元；中国电源管理 IC/通用信号链 IC/专用模拟 IC 市场规模分别为 101.8/42.6/150.6 亿美元，全球占比分别为 53.4%/38.6%/34.2%。从生产口径来看，绝大部 分电源管理 IC 仍由海外厂商所占据，其中欧美厂商占据八成以上份额，日、韩、台资企业 也占据了一定份额，中国本土电源管理 IC 全球份额占比不到一成。

电源管理 IC 主要包含开关稳压器、电池充电与管理、线性稳压器 LDO、电压基准、电 源监控、排序和控制器以及其他电源管理产品；信号链 IC 主要包含。线性产品（放大器、 比较器）、信号转换（ADC/DAC）以及接口产品（逻辑与增强、调节与保护）。

预计中国半导体市场整体将会增速快于全球。在中美贸易摩擦不断、国内产业政策扶持 的大环境下，半导体产业链持续向中国转移。进入 2013 年以来，随着国产替代启动，IC 产 品自产增加，但 2022 年中国 IC 国产率实际上不足 20%，整体国产化进展缓慢前进，未来 国产替代空间广阔。2019 年开始，随着美国政府把华为以及更多半导体公司（如中芯国际） 列入实体清单，并且禁止英特尔、高通等企业对华为供货，半导体行业国产替代加速，华为 带头引领国内 OEM 加速供应商引入国产替代化，未来中国半导体各领域市场增速将会快于 全球增速。

国际高端模拟 IC 产业集中度进一步上升，赛道龙头效应明显，有强者恒强的趋势。模 拟 IC 目前行业龙头均为海外厂商。2021 年国际模拟 IC 市场前十大供应商营收总额约 50.4 亿美元，占据 68%的全球市场份额，集中度持续提升。2013 年至 2021 年，全球前十模拟 IC 供应商里有 9 家公司从未跌出过前十，其中 TI 德州仪器、ADI 亚德诺半导体和 ST意法半 导体更是时跨 1995 年至今仍然屹立不倒。这是因为模拟 IC 的设计者除了电路设计之外，也 应该对集成电路和晶圆的制作工艺以及封测过程了如指掌，而以上都需要时间与经验的积累。 因而，优秀的模拟集成电路企业经过其长时间的研制和量产，可以形成其企业护城河，龙头 效应明显。

行业空间巨大，中国厂商数量多但规模均较小，份额非常分散，未来低端竞争预计将白 热化。TI 德州仪器等海外厂商稳坐国际龙头，中国本土电源管理 IC 厂商市场份额占比不到 一成。中国厂商数量繁多，多以低端产品起家，短期内无法大范围达到国际水准. 优秀本土 企业将会替代海外品牌的消费民用产品线，且有机会在工控功率、车载等领域占领份额。随 着产业重心向中国大陆转移，中国的电源管理 IC 设计产业正处于上升期。前几年由于产能 缩紧，欧美厂商（如 TI）有意战略性将部分消费民用市场释放给亚太地区，未来 3-5 年虽然 低端电源管理 IC 门槛较低，竞争非常激烈，但模拟 IC 企业仍然需要时间逐步积累产品和经 验，新进入公司将会面临专利空间缩小、大规模出货、质量保证、一致性保证、交付保证、 打入大客户等考验。因此，国产替代的大背景下，优先进入市场并保持技术进步、产品迭代、 产业结构优化、成本领先的优质国产电源管理 IC 公司有望在激烈的竞争环境中保持一定竞 争优势。

电源管理和信号链双轮驱动，市占率国内领先；长期耕耘模拟赛道，已经形成较好客户 粘性。公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域。根据我们的测算，2021 年，公司通用电 源管理 IC 全球市占率约为 1.2%，通用信号链 IC 全球市占率约为 1.0%，为国内产品布局最 广、规模最大的模拟 IC 公司。 公司料号众多，有望成为最早形成类 TI 的 catalog 模式的国产模拟厂商。截至 2022 年，公司已积累 4300 余款料号，且公司未来将以每年 500+款新增料号加速完善在模拟产品 的布局。公司销售网络强，有利于渗透大中小市场。相较国内各模拟公司，圣邦销售网络在 各地区布局更完善，更有利于敏锐地觉察各地区客户需求、渗透各领域中小客户，特别是长 尾效应明显的工业市场。

在研项目显示出公司平台型产品线拓展决心。截至 2022 年年报，公司主要研发项目涵 盖高精度模数/数模转换器系列芯片、高性能运放及比较器系列芯片、高速模拟开关系列芯片、 高精度温度传感器系列、电平转换及小逻辑系列芯片、低功耗低压差线性稳压器系列芯片、 高效低功耗 DC-DC 电源转换系列芯片、高效低功耗驱动芯片、高效锂电池管理系列芯片、 负载开关及保护芯片。

公司积极导入晶圆供应商，目前对最大晶圆供应商仍较为依赖。公司最大晶圆供应商为 台积电，公司自成立之初便和台积电展开业务合作，上市以来，公司对其采购公司总在成本 占比约 40%-50%区间。晶圆方面，除了与台积电保持良好合作关系，公司亦已开始与中芯 国际、华天科技、嘉盛半导体等业内知名的供应商合作，积极加强与供应商的资源整合，拓 展产能。封装测试方面，公司供应商主要为长电科技、通富微电和成都宇芯等。

随着 5G 渗透率提升，所需模拟 IC 场景拓宽；传统+新兴消费需求给予模拟 IC 抵御周 期能力。模拟 IC 在消费类市场应用场景十分广泛，包含 TV、笔记本电脑、台式电脑、数据 存储等传统应用场景以及可穿戴设备、外设、家庭影院、便携式电子等较新应用场景，所用 模拟 IC 涵盖电源管理和信号链多种品类。

公司在消费市场已有多年深耕，具备较好客户粘性，低端渗透+高端国产替代，有望保 持目前收入体量下的高速成长。公司到目前已发展为国内模拟龙头，产品质量优秀、口碑好， 具备较好客户粘性。我们认为在消费应用领域加速内卷的情况下，公司有望凭借产品覆盖度 与的性能优势，保持自身在低端产品线的优势，并凭借持续拓展高端产品线进一步打开市场。 公司新老品类在老客户持续渗透，在新客户亦有望有较好导入，有望保持目前收入体量下的 高速成长。

通讯领域，5G 趋势带动的基站建设推动了所需模拟芯片量价齐升。我国已建成全球规 模的光纤和 4G移动通信网络，5G网络建设和应用也在加速推进。工信部数据显示,截至 2022 年 2 月，我国已累计建成开通 5G 基站 150.6 万个。预计到 2022 年底，我国 5G 基站超过 200 万个，5G 的终端连接数达到 6 亿。随着 5G 网络的逐步完善，包括 5G 手机在内的终端 设备的渗透率有望加速向上。

信号链、数据转换器等信号链产品以及配套的电源管理芯片将在通讯、工业与消费类电 子产品的智能化浪潮凸显价值。模拟 IC 在通讯领域的宽带固定线路接入、无线基础设施、 有线网络、数据通信模块等领域均有广泛应用。公司预计未来通讯行业规模 3~5 年的成长速 度可望维持在 10%+。5G 的大规模布署和 5G 手机换装潮将进一步提升通信领域模拟管理芯 片需求。

公司 ADDA 料号放量有利于在通讯客户渗透。公司今年来在国产化率较低的 ADC/DAC 产品线持续深耕，Sigma-Delta ADC 为公司技术强项，SAR ADC 亦量产，2022 年 ADDA 料号从 2021 年的 10 款拓展至 40 余款，目前仍在每个月 1-2 款新品拓展中，公司 ADDA 预 计将在 23 年在工业和通讯领域有较好放量。

工业 4.0的推进和数字智能化将推动模拟芯片的使用。工业用模拟芯片是一种广泛应用 于工业自动化领域的芯片，它不仅提供高精度、有效能的控制，还可以实现数据采集、传输 及现场可编程等特性，为现代工业制造加速提供了技术支撑。随着工业 4.0 的推进和数字智 能化的浪潮逐渐兴起，工业用模拟芯片的发展潜力将会更加充分地得到发掘。 相较国内各模拟公司，圣邦销售网络在各地区布局更完善，更有利于敏锐地觉察各地区 客户需求、渗透各领域中小客户，特别是长尾效应明显的工业市场。

新能源车及汽车智能化趋势下，汽车芯片将迎来量价齐升。随着汽车智能化，汽车芯片 市场规模持续提升。根据中国汽车工业协会的预计，汽车单车所需芯片数量将由传统燃油车 时代的 600-700 颗/辆增长至最高 3000 颗/辆；根据 ADI 的公开数据，其供应的新能源车单 车芯片价值量预计将从 2017 年的 250 美金提升至 2025 年的 600 美金。汽车模拟 IC 规模增 速高于汽车半导体规模增速。根据 IDC 的数据，2021 年，全球汽车半导体市场规模预计约 为 308.3 亿美元，其中汽车模拟 IC 约为 48.3 亿美元，对应 15.7%的份额。未来三年，全球 汽车半导体市场将以 11.6%的 CAGR 增至 428.3 亿美元，其中汽车模拟 IC 预计将以 16.5% 的 CAGR 增至 76.4 亿美元的市场规模，届时将对应 17.8%的汽车半导体份额。

新能源车上，模拟 IC 广泛应用于 ADAS、车身电子装置与照明、混动电动和动力总成 系统、信息娱乐系统与仪表组。电动化、智能化强化了新能源汽车对于模拟芯片的需求，应 用领域涵盖动力系统（包含电机控制器、OBC、DC/DC、BMS 等）、自动驾驶 ADAS、车载 娱乐、仪表盘、车身电子及照明等。分区域来看：1）动力域：新能源汽车的动力方式由“三 电系统”（电池、电机、电控）组成，其中涉及的多次电能转换过程需要使用大量的模拟器件。 2）车身域：车身域包括车身电子、汽车安全、舒适性控制和信息通讯系统；汽车照明主要 包括照明灯具、内外部信号灯具等。3）座舱域：主要有车载音响系统、车载多媒体播放器 和显示器、车载全球定位系统、车载电脑、汽车防盗系统、泊车辅助系统、无钥匙进入系统 和远程遥控启动器等。

公司汽车领域的加速布局预计将助力公司比肩国际一流模拟公司。公司已公告车规料号 2 颗（电压基准和运放），客户包含多家 Tier1 厂商，有望拓展海外客户；2023 年公司规划 70-80 颗料号，包含逻辑、LDO、DC-DC、ADC、高边检测等。预计公司未来研发将进一步 向汽车领域倾斜，丰富的车规产品线有望助力公司盈利站上新台阶。

公司电源管理产品线广泛，涵盖了 LDO、微处理器电源监控电路、DC/DC 降压转换器、 DC/DC 升压转换器、DC/DC 升降压转换器、背光及闪光灯 LED 驱动器、AMOLED 电源芯 片、PMU、OVP 及负载开关、电池充放电管理芯片、电池保护芯片、马达驱动芯片、MOSFET驱动芯片等产品。未来公司电源管理产品线主要增长点为：1）DC-DC：公司大力投入 DC-DC 产品线，目前已经从 buck 拓展至 boost、buck-boost，涵盖了 5V600mA 到 65V3A 的大规 模运用需求。DC-DC 在通用电源管理产品中占比接近 30%，目前公司 DC-DC 产品线全球 市占率仅不足 1%，随着公司 DC-DC 产品线深度和广度的拓展，公司预计将在该产品线有 更高占有率。2）AMOLED 电源芯片：从可穿戴拓展至 IT，有望在国际手机大客户起量。3） LDO：公司在 LDO 耕耘时间足够长，预计未来将持续将料号补全，且往更低功耗、更高电 流、更高电压的中高端市场拓展。

公司信号链产品线持续拓展，涵盖了包括各类运算放大器及比较器、音频功率放大器、 视频缓冲器、线路驱动器、模拟开关、温度传感器、模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）、 电平转换芯片、接口电路、电压基准芯片、小逻辑芯片等产品，未来公司信号链产品线主要 增长点为：1）ADC/DAC：公司 Sigma-Delta ADC 为强项，SAR ADC 亦量产，22 年 ADDA 料号从 21 年的 10 款拓展至 40 余款，目前仍在每个月 1-2 款新品拓展中，公司 ADDA 预计 将在 23 年在工业和通讯领域有较好放量。21 年公司 ADDA 产品线全球市占率仅 0.01%，22年迅速扩张，未来提升空间巨大。2）运算放大器&模拟开关：公司在运放与模拟开关两大传 统信号链产品领域布局较为完整，预计未来将持续在该两条产品线上精进工艺、突破特殊参 数，往更高端、更高价值量方向延伸。

公司下游应用广泛，有利于熨平单一下游风险。公司产品应用于各个下游领域，包含手 机、非手机消费、通讯、工业、医疗、汽车等。其中，公司汽车领域的加速布局预计将助力 公司比肩国际一流模拟公司。公司已公告车规料号 2 颗（电压基准和运放），客户包含多家 Tier1 厂商，有望拓展海外客户；2023 年公司规划 70-80 颗料号，包含逻辑、LDO、DC-DC、 ADC、高边检测等。预计公司未来研发将进一步向汽车领域倾斜，丰富的车规产品线有望助 力公司盈利站上新台阶。我们预计公司在通讯与工业亦将有持续拓展动能。随着公司以 ADC/DAC 为首的信号链产品在通讯领域得到更好应用，我们持续看好公司通讯业务发展。 工业领域客户具备长尾效应，公司强大销售网络有望加深大中小客户拓展。

关键假设：

假设 1：电源管理产品：公司近年来电源管理产品线以 LDO 为主，2022 年在全球通用 LDO 市占率约 2.5%，由于公司产能倾斜，我们预计 23-25 年，公司 LDO 在全球 LDO 的市 占率将分别为 2.1%/2.5%/2.7%。未来短期内，公司在 DC-DC 等产品线的研发投入预计将有 较多料号释放，我们预计 23-25 年，公司 DC-DC 在全球通用开关稳压器的市占率将从 2022 年的约 0.5%分别提升至 0.6%/1.0%/1.2%；charger 由于国内竞争激烈，公司 charger 在全 球电池充电与管理产品占比市占率将从 2022 年的约 1.2%分别调整为 0.9%/1.0%/1.1%。

假设 2：信号链产品：作为公司最早期产品之一，公司运放竞争力强，2022 年在全球通 用线性信号链产品市占率约为 1.3%，由于运放运用广泛，预计公司运放将持续在新老客户 导入，我们预计 23-25 年，公司运放在全球线性市占率将分别为 1.5%/1.6%/2.2%。未来公 司在信号转换产品（ADC/DAC）预计将落地开花，我们预计 23-25 年，公司信号转换产品 在全球信号转换信号链产品的市占率将从 2022 年的约 0.5%分别提升至 0.6%/1.3%/1.6%； 在消费电子和汽车电子等领域客户的带动下，逻辑产品在全球逻辑和增强信号链产品的市占 率将从 2022 年的约 0.7%分别提升至 0.7%/1.1%/1.5%。

假设 3：由于电源管理产品国内竞争激烈、TI 扩产且公司自愿降价抢份额的策略，我们 预计该产品线毛利率在 23-25 年将分别为 44%/43%/42%。信号链产品由于竞争不如电源管 理产品激烈且公司偏更高价值量的产品结构调整，毛利率预计受影响较小，我们预计该产品 线毛利率将稳定在 59%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）