美光科技：虚回暖，真低迷

美光（MU.O）于北京时间 2023 年 9 月 28 日早的美股盘后发布了 2023 财年第四季度财报（截止2023年8月），要点如下：

1、总体业绩：存货不减计，业绩显真容。$美光科技.US 2023 财年第四季度总营收 40.10 美元，同比下滑 39.6%，基本符合市场预期（39.30 亿美元）。

收入的大幅下滑，主要是受存储行业下行的拖累。公司 2023 财年第四季度实现净利润-14.3 亿美元，同比下滑 195.8%，亏损继续收窄 4.7 亿美元，其中本季度存货减计减少约 4 亿美元。

2、分业务情况：继续 “以量补价”。DRAM 和 NAND 构成了公司 98% 的收入来源，而本季度两项业务再次出现了双位数的下滑。公司收入端的环比提升，主要来自于 “以量补价”，然而本季度 DRAM 和 NAND 的价格端仍然都继续下滑。

整体来看，美光本次财报的数据基本符合预期。营收和毛利率都如期出现回暖向好的迹象，公司亏损继续收窄。虽然本季公司 DRAM 和 NAND 产品的出货均价仍有下跌，但出货量有明显的回升。

但实际上，海豚君认为公司本季度实际财务数据环比并未有明显好转。这是因为上季度公司做了 4 亿美元的存货减计，而公司本季度并未进行存货处理。在剔除该影响后，公司毛利率和季度利润和上季度并未明显向好。

再看公司给出的下季度指引，预计2024 财年第一季度实现营收 42-46 亿美元，基本符合市场预期（42.13 亿美元）；下季度毛利率-8% 至-4%，也基本符合市场预期（-7.89%）。由于公司本季度未做存货减计，那么下季度的毛利率是有真实好转的，因此公司业务下季度将有好转，但从预期看好转的幅度并不大。

美光股价从底部至今已经上涨逾 30%，其中已经包含部分的回暖预期。周期向好，让美光股价近期表现仍相对好于市场。当前的业绩亏损收窄，是通过 “以量补价” 的方式来实现。美光股价的继续突破，仍需要给出更超预期的表现。

以下是海豚君对美光财报的具体分析：

美光公司 2023 财年第四季度总营收为 40.10 亿美元，同比下滑 39.6%，基本符合市场预期（39.30 亿美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心业务 DRAM 和 NAND 业务同比下滑的影响。去年以来存储行业的景气度下行，市场需求的疲软直接影响了公司产品的价格和出货量。

其中公司本季度毛利率为-10.8%，毛利率继续保持低位，主要是价格和产能利用率下降影响。而环比回升 7pct，主要是由于公司本季度并未做存货减计。

美光公司 2023 财年第四季度经营费用 9.38 亿美元，同比下滑 16.2%。经营费用率继续下滑，下滑至 23.4%。

其中分项费用来看：

1）销售及行政费用：本季度为 2.19 亿美元，同比下滑 21.8%。销售及行政费用率为 5.5%，同比提升 1.3pct，占比提升主要是营收端变化导致。销售费用和营收表现有一定的关系，而行政费用相对刚性。从绝对值看，公司仍继续控制费用；

2）研发费用：本季度为 7.19 亿美元，同比下滑 14.3%。研发费用是公司经营费用的最大来源，本季度研发费用率达到 17.9%。公司作为科技公司，对研发能力更为重视。而从绝对值看，公司的研发费用环比继续下滑，公司对研发投入继续控制。

美光公司 2023 财年第四季度实现净利润-14.30 亿美元，同比下滑 195.8%，亏损继续收窄。而在本季度，公司净利率为-35.7%。

从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到 98%。因此对美光业务的变化，主要看 DRAM 和 NAND 业务的情况。

DRAM 是公司最大的收入来源，占比近 7 成。而本季度公司 DRAM 业务收入仅有 27.55 亿美元，同比下滑 42.7%。这主要是受需求不振的情况下，产品价格下跌所致。

NAND 是公司第二大收入来源，占比接近 30%。而本季度公司 NAND 业务收入为 12.05 亿美元，同比下滑 28.6%。虽然 NAND 对公司业绩影响不如 DRAM 那么大，但本季度同样的双位数下滑，也同样影响了公司本季度的营收情况。