华西证券股份有限公司崔文亮近期对以岭药业进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，专利中药研发持续推进》，本报告对以岭药业给出增持评级，当前股价为22.22元。
以岭药业(002603)
事件概述
公司23Q1-Q3实现营收85.75亿元，yoy+7.9%；归母净利润17.59亿元，yoy+24.3%；扣非归母净利润16.40亿元，yoy+15.8%。其中23Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利17.84亿元/1.53亿元/0.99亿元，分别yoy-25.0%/-58.3%/-72.8%；根据季度报告显示，主要系去年同期呼吸类产品基数较大所致；
23Q1-Q3毛利率为61.0%（-1.0pct），销售/管理/研发费用率分别为24.4%/5.0%/6.9%（-3.0/+0.6/+0.0pct）；
单23Q3毛利率为58.3%（-3.3pct），销售/管理/研发费用率分别为31.7%/7.6%/10.7%（-2.6/+2.4/+3.2pct），根据中药材天地网数据显示，我们分析毛利率下降主要系中药材涨价导致心脑血管类产品毛利率下滑和毛利率较高的连花清瘟占比下降所致；
投资建议
我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为107、120、133亿元（原值为125、137、150亿元），对应增速分别为-15%、12%、11%；归母净利润为20.7、23.4、26.4亿元（原值为26.0、28.6、32.0亿元），对应增速分别为-12.5%、13.4%、12.7%，EPS分别为1.24、1.4和1.58元（原值为1.56、1.71和1.92元）。对应2023年10月31日收盘价22.22元/股，PE为18X/16X/14X。维持“增持”评级。
风险提示
连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券贺菊颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.52亿，根据现价换算的预测PE为15.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.53。
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