这是一家网友让说一说的公司，河南明泰铝业股份有限公司（股票简称：明泰铝业），1997年成立，2011年9月在上交所主板上市，是一家集科技领先、智能集成、综合服务为一体的民营铝加工企业。
明泰铝业的业务遍及铝精深加工、轨道交通、电力热力、金融服务和进出口贸易等领域，目前拥有年生产140万吨铝板带箔产品及400辆高铁动车组车体的产能。
从上半年明泰铝业的营收构成来看，占比近八成的业务是“铝板带”产品，另有近两成的“铝箔”产品，其他业务相对较少。主要的产品在国内市场销售，出口业务的占比为26.9%。
2023年前三季度，明泰铝业的营收同比下跌了11.6%，结束了多年的持续增长；规模上仅次于2022年前三季度，比其他年份前三季度的规模都要高，也高于2020年及以前各年度的营收规模。
营收下跌当然不是什么好事，但是如果和行业龙头中国铝业下跌17.2%对比一下，是不是就可以五十步笑一笑百步了呢？
净利润同比下跌了12%，低于2021年和2022年前三季度的表现，比其他年份前三季度和年度的盈利水平都要高，不管是按年度算，还是前三季度算，明泰铝业都是连续两个期间净利润下跌了。
分季度来看，从2022年四季度开始，营收就出现了下跌，在持续了三个季度以后，最近的2023年三季度的营收开始同比小幅增长了。在净利润表现方面，从2022年二季度开始，净利润出现同比下跌，直至2023年二季度出现了螺旋下跌后，2023年三季度才开始较大幅度的同比回升。
导致盈利能力变化的主要原因是毛利率波动，虽然看着就只有几个百分点的波动，但是，明泰铝业的毛利率本来就不高，几个百分点的波动影响就已经很大了，导致其主营业务的盈利空间大幅波动，从2022年上半年两个季度的7个多百分点，跌至了后续季度的2-5个百分点。最近的2023年三季度也只有不到4个百分点，由于比去年同期的盈利空间高出近一倍，所以净利润才出现大幅反弹。
虽然期间费用也有所波动，对其盈利能力也有一定的影响，但还是毛利率的影响更大，毛利率看起来是有涨有跌，但波动下跌的趋势较为明显，后续市场可能还面临着较大的不确定性。
如果把时间拉长一些看，2023年前三季度的毛利率要算不错的了，只是比2019-2021年要低一些，比其他年份都要高。其实明泰铝业已经习惯了不足10个百分点毛利率的状态，其销售净利率稳定地与毛利率保持平行关系，而净资产收益率是放大版的销售净利润，在最近4年多中，都发挥出了“降龙十八掌”的绝招。
我们后面要看到，其杠杆用得并不大，主要是靠较高的运营效率，来达到净资产收益率远超净利率的。
分年度的成本费用构成也是这种状态，除了2021年的主营业务盈利空间接近7个百分点以外，之前的两年超过了5个百分点，之后的一年多接近5个百分点，盈利能力的变化并不大。
营收下跌后，期间费用占营收比上升，规模效应的红利已经不多了。这可能是很多企业后续经营中的常态，以前那种靠不断扩大规模的发展模式，越来越走不通了。
还是有一些其他净收益的，主要是“其他收益”，部分年份也有投资收益和资产处置收益等。从2022年年报和2023年中报看，其他收益中主要是政府补助，各种补助几十项，看来他们这方面搞得是风生水起的。不过，客观地说，这些收益对明泰铝业的净利润有一些影响，但并不是特别大，他们还不至于要靠这些来维持运营。
在2022年经营活动的净现金流出现大额净流出之后，2023年前三季度转为净流入了，经营活动的现金流方面波动比较大，这与行业最近几年的剧烈变化有关，其实也就是产品和原材料等价格波动较大，对这类没有矿的加工型企业有较大的影响。
其固定资产类的投资活动并不大，毕竟这不是重化工行业，虽然项目不少，但这些项目的建设成本并不高。
在2021年和2022年末，经营性长期资产明显增长以后，2023年三季度末还有所下降，现在营收出现了多年未遇到的下跌情况，后续产能扩张的步伐可能要慢下来了，毕竟还有已经开工的“年产70万吨绿色新型铝合金材料”和另外几个三四十万吨产能的项目，慢慢把这些建设完成后，观察着再看吧。
明泰铝业的长短期偿债能力都是极强的，其资产结构也不重，如果产品的市场销路好，还是可以继续上规模的，至少是有那个实力的。这也是前面提到的其较高的净资产收益率是靠高效率，而不是高杠杆达成的原因。
当然，如果市场趋于稳定，增长变慢而不需要大量投资时，他们是有条件用上杠杆，进一步提升净资产收益率的。只是我们的市场环境和对待企业的态度上与欧美不同，增长时用杠杆被认为是“进取”的表现，稳定后加杠杆反而会认为是在瞎搞，大多数上市公司都不太敢主动用。
2023年前三季度，其存货还明显上升，我查询了其年初和三季度末的主要产品价格，变化并不大，结合着营收的下跌，似乎市场已经不太支持不断把规模扩张搞下去了。当然，也有可能只是市场短期内表现低迷，毕竟谁也说不清楚经济后续究竟会如何发展。
应收票据及应收账款并没有上升，证明明泰铝业的销售政策变化不大，没有通过调长收款的账期这些措施来增加销售。同时也说明，前三季度市场的变化符合他们的预期，并且已经提前采取了一些应对措施。
有色金属这一行的市场规模取决于下流各产业的发展，当然也取决于出口市场，随着经济环境的变化，包括明泰铝业在内的各类市场主体，都会面临市场天花板的挑战。后续的竞争会更加激烈，增长的市场会主要来自于竞争对手“吐”出来的，而不是全新的客户或者市场，我个人倒是比较看好明泰铝业。
有朋友要说，万一又突然爆发式增长了呢？当然有可能，但这只会让前面说的“天花板”晚上几年到来，因为什么市场也不能长期支撑几年就翻一倍的增长，这不是经济规律，这是数学规律。
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