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作者：陈嘉禾九圜青泉科技首席投资官

来源：雪球

在2004年的股东大会上有人问沃伦﹒巴菲特一个问题我们在投资时应该避免什么样的公司其实这是价值投资中最核心的问题之一这里让我们来看看巴菲特是怎么回答的

巴菲特最不喜欢的竞争格局是怎样的

巴菲特用了纺织公司回答这个问题在纺织行业里我们巴菲特开过纺织厂总是去买一些能增加效率的新机器我们以为增加效率就意味着更多的利润但是事实恰恰相反更高的效率从来都没法让我们赚更多的钱因为所有的纺织厂很快都买了同样的设备

然后巴菲特还用了一个内卷的比喻这就好比站在人群中看热闹每个人都把脚尖踮起来最后没人看到更多的热闹因为大家踮的都差不多高但是每个人的腿都很酸

巴菲特之所以拿纺织企业打比方是来自他自己一段惨痛的教训不知道大家有没有想过为什么巴菲特的公司叫伯克希尔哈撒韦Berkshire Hathaway这样一个奇怪的名字而不是巴菲特投资这样更简单的名字

伯克希尔哈撒韦公司原来是一个纺织厂1955年巴菲特25岁的时候由原来的哈撒韦工业公司Hathaway Manufacturing和伯克希尔精纺联合公司Berkshire Fine Spinning Associates合并而来后来巴菲特收购了这家公司以后逐渐才在纺织厂的基础上逐步建立了今天的商业帝国在这个过程中巴菲特饱受纺织行业内卷之痛所以在回答投资时应该避免怎样的公司这个问题时第一时间就想到了自己曾经受过的伤

说句题外话从这个例子我们可以看出公司名字起的好不好听和投资业绩好不好真的一点关系都没有所以偶尔有朋友要成立投资公司或者私募基金问我名字该怎么起我总是说随便起一个能在工商注册的时候不重名就好啦你看看伯克希尔哈撒韦是个什么怪怪的名字但人家投资业绩好大家还不都背的滚瓜烂熟

一个模型说明寡头竞争格局的高回报率来源

言归正传巴菲特所描述的投资中所需要避免的企业就是存在充分竞争的企业那么怎样的企业会存在充分竞争我们如何判断企业和企业之间是否存在充分竞争其中的商业要素有很多但是有一项指标往往可以用来快速判断企业之间是否存在充分竞争寡头竞争格局

寡头竞争格局指的是在一个行业里我们并没有看到许多资质差不多规模差不多的企业在互相竞争我们只看到两三个最多三四个大企业之间竞争而众多的小企业要么被排斥在主流竞争以外要么压根不存在

那么为什么寡头竞争的格局更容易给企业带来更高的净资产回报率呢道理很简单主要有两点都和企业是否愿意通过降价赢得市场份额有关

让我们假设有两个市场A和BA市场中有100个参与者每个都有1%左右的市场份额B市场中则只有两个参与者每个有50%左右的市场份额

这时候A市场中的任何一家公司都会发现只要自己降价能从剩下99%的别人的市场份额中抢来一丁点儿比如再抢来1%那么自己的市场份额立即就可以扩大一倍从1%变成2%那么为什么不降价试试呢这是A市场中更容易出现降价的第一个原因

同时对于A市场来说由于有100个参与者的存在市场的信息链条就会比较长一个参与者降价往往要通过很长时间才被剩下99个参与者知晓在这段时间里率先降价的人已经吃到一口了

所以在A市场中每个参与者都有动力在必要的时候降价就像人群中每个人都想踮一下脚一样也就是说充分竞争的市场有足够的短期动机去诱使企业打价格战但是价格战打多了企业们也就不好赚钱了

但是在B市场情况则完全不同这种短期诱导动机是缺失的

首先由于每个参与者都有50%左右的市场份额光靠降价也不可能从对手那里抢来太多就算抢来5%的份额也聊胜于无甚至不能弥补降价带来的原有市场份额的利润损失

其次由于市场参与者太少在我们的模型里只有两个因此双方往往都盯着对方的定价策略你降价我就立即降价让你的降价效果趋近于0

于是在这两个因素的作用下在寡头竞争格局的市场中企业就不容易选择降价作为竞争策略而由于企业利润最根本的来源就在于销售价格和成本之间的差额因此当价格战越少的时候企业的净资产回报率就会越高

在真实商业中寻找寡头竞争格局

说完了模型让我们来看看在现实商业中充分竞争和寡头竞争格局的真实情况是怎样的

比如在全球市场中商用飞机和芯片是两个典型的寡头竞争的行业原因就在于资本投入太大不投入上千亿美元根本做不出来甚至投入了也不一定能做出来于是这两个行业的新进入者很少行业的寡头竞争格局也就此形成

在商用飞机行业原来全球只有两个旗鼓相当的对手波音和空客现在中国这个强大的经济体也开始进入这个市场需要如此巨大资本投入的行业不是中小型经济体所能负担的不过即使商用飞机行业有三个市场参与者也仍然会维持典型的寡头竞争格局

在国内家电行业也是一个寡头垄断的竞争格局原因一方面来自于比较大的资本投入没有商用飞机和芯片那么大但是也不少另一方面在于要在广阔的全国市场形成品牌认知不是小公司容易做到的结果一些龙头企业比如美的格力海尔等公司就长期保持了高额的净资产回报率

当然庞大的资本投入不一定是形成寡头竞争格局的唯一原因商业中还存在一些其它原因比如港口的天然垄断

对于港口企业来说由于重要经济体边上的海岸线就那么长天然良港就那么多同时水运的成本又远远低于陆运和空运因此对于重要经济体周围的良港来说其在自己的一亩三分地几乎都不是寡头竞争而是垄断竞争不过也恰恰由于其过于强大的竞争优势政府一般会对港口公司的定价给出一个上限否则整个区域经济里的钱要让港口赚走太多了

不过在商业中赚钱并不是一件容易的事情存在寡头竞争格局的行业也永远是少数相比较之下存在充分竞争格局的行业则要多得多

比如就业门槛非常高985毕业生一抓一大把的证券行业其实是一个竞争非常充分或者说非常卷的行业在中国内地市场共有100多家证券公司彼此之间在各个业务条线展开充分竞争包括经纪业务投资银行资产管理等等在这些竞争中价格因素往往是很重要的一环因此证券行业的净资产回报率也就普遍不太高

实际上诸如证券行业这样存在充分竞争的行业在我们的身边举不胜举菜场里各个摊位之间是极其充分的竞争便利店和便利店甚至和超市线上小时达购物之间也是非常充分的竞争指下单以后一小时可以送上门的网购服务网约车和网约车之间甚至达到了白热化的竞争

所以对于商业竞争来说充分竞争是常态寡头竞争是异态如果想要找到长期净资产回报率更高的企业在茫茫商海中找到存在寡头竞争的商业格局不失为一个事半功倍的方法。

寻找商业中的寡头竞争格局