随着美联储本轮加息周期尾声临近，并逐渐向降息周期切换，历史经验显示美债是此阶段较优秀的配置选项。过往7轮加息周期结束后两年里，美债都有着出色的表现。
10月美国通胀数据超预期下行，叠加美联储自7月会议之后一直保持按兵不动，令市场预期美联储或已经完成了本轮加息周期，当前投资者的关注焦点更多放在何时开始降息。尽管11月非农数据超预期，但投资者也只是把明年的降息时点往后推而已。
资料来源：万得，2023.01.01-2023.11.30。
资料来源：彭博，数据区间2023.1213.01-2025.01.29。
10月末以来美债收益率大幅下行，10年期美债收益率的下跌幅度一度超过90个基点至4.11%，这与历史经验也相吻合。在过去的5个加息周期中，10年期美国国债收益率通常先于联邦基金利率而见顶。在最后一次加息与第一次降息之间前者平均下降了107个基点。过往五轮加息周期中，美债收益率通常先于联邦基金利率而见顶
资料来源：万得，数据区间1988.01-2023.11。
由加息转向降息周期的过程，也是经济周期从复苏后段向衰退前期切换的过程，投资者对宏观经济、企业盈利的前景往往也从乐观逐渐转为悲观，放大大类资产的波动。从过往近25年的数据来看，美元、美债为主的海外核心债券以及黄金等作为避险资产往往在衰退阶段中扮演“避风港”的角色。美元、政府债券等避险资产，在衰退阶段往往带来正回报
资料来源：彭博，FactSet，IHS Markit，摩根经济研究，MSCI，标普，摩根资产管理，数据区间1998.01-2022.06；美股：标普500指数；新兴市场股票：MSCI新兴市场指数；亚太除日本股票：MSCI亚太除日本指数；政府债券：彭博巴克莱全球国债指数；美国投资级别债券：彭博巴克莱美国综合信用债-企业投资级指数；全球高收益债券：彭博巴克莱全球企业信用债高收益率指数；新兴市场债券美元主权债：摩根大通新兴市场债券指数；美元：美元指数；黄金：伦敦金银市场协会(LBMA)黄金价格；所有回报为以美元计价的总回报数据。指数的过往表现并非当前及未来表现的可靠指引。
过往加息周期结束后两年，美债都有着出色的表现。纵观过往七轮美联储加息周期，于最后一次加息后的两年内，美债的整体表现（彭博美债综合债券指数）较佳，久期越长表现越好。
资料来源：摩根大通私人银行、彭博财经。1981年、1984年、1989年、1995年、2000年、2006年和2018年国债指数的累计回报。美联储过往7轮加息周期最后一次加息日期分别为1981.05.08、1984.08.21、1989.02.24、1995.02.01、2000.05.16、2006.06.29、2018.12.19。指数的过往表现并不预示其未来表现，也不构成对指数基金业绩表现的保证。
尽管类现金的短期美债在降息趋势变得较为明朗之后通常跑输长期美债，但在当前降息预期（首次降息时点、明年降息幅度/次数）仍有较大波动的背景下，较长债更高的确定性、更小的波动、更高的到期收益率（因为利率曲线仍然倒挂），都意味着短期美债或正处在一个极具吸引力的投资窗口期。首先，短期美债风险小。美国短期国债是美国政府发行的期限短于1年的国债，是美国货币市场中最重要和最活跃的信用工具之一。由于其由美国政府背书，以美国财政收入作为还款保证，期限短，且历史上从无违约记录，美国短期国债被公认为风险最低的金融投资工具之一。以较有代表性的3个月期美债为例，ICE美银美林3个月期美债指数自1978年有数据以来的历年年度总回报皆为正，且高回报往往在利率见顶的次年出现，80年代初更出现了双位数的回报。
资料来源：彭博，1978-2023年，其中3个月美国国库券到期收益率数据截至2023年6月末，ICE美银美林3个月期美债指数年度总回报数据截至2022年；指数过往业绩不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。。
美国短期国债通过竞标以“零利息”的方式发行，即以低于票面价值的折扣价出售，到期时按照面额兑付，折扣价与票面值之间的差额就相当于利息或者投资回报。例如，面值1000美元的3个月期美国国库券以985美元的折扣价发行，到期按照1000美元面值兑付，差价15美元即为投资者持有3个月到期获得的回报或者利息。其次，美联储大举加息背景下，短期美债收益率处在近20年来的高位。美国利率的市场化程度高，利率传导机制良好，短端收益率受美国基准利率——美国联邦基金利率——的影响更大。以较有代表性的3个月期美债为例，历史上看其收益率基本上围绕联邦基金利率上下浮动。在美联储四十余年最激进的加息之后，截至11月30日，3个月、6个月短期美国国库券到期收益率已经分别达到5.45%、5.38%，处于近20年来的高位。受美联储加息推动，美国短端债券利率处2000年以来高位资料来源：万得，数据区间2000.01.01-2023.11.30；指数过往业绩不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。
从美债期限利率差来看，由于投资预期美国经济的潜在衰退风险，长期美债收益率反而低于短期美债，也增强了后者的吸引力。截至11月末，10年期美债较3个月期美债的到期收益率仍然低1个百分点，利差仍处于过去40年的低位，短债吸引力进一步凸显。资料来源：万得，数据区间1982.01-2023.11。
第三，短债波动明显小于长债。相比短债，美国长端收益率则更多地由市场参与者根据通胀、经济、货币政策预期等因素进行定价。由于债券的定价基础是未来所有本息收益的贴现值，因此期限越长的债券，对贴现率（利率）变化也就越敏感、其价格受利率波动的影响就越大。换言之，由于期限长，面临的不确定性因素更多（有的好有的坏），因此价格波动也更大。得益于较短的久期，美国短期国债波动明显小于中期和长期国债。最后，除了风险小、波动较小和当前的收益率较高之外，流动性较好也是美国短债的重要特点之一。一方面，美国国债市场本身就是全球规模、流动性、市场深度和广度都遥遥领先债券市场。另一方面，短久期、风险小和确定性相对较高的特征也令美国短债扮演类现金等价物的作用，机构、个人（通过短债基金）及公司都有将其作为现金配置的增减持需求，市场供需两旺，流动性佳。
展望后市，随着美联储加息周期尾声临近，并开始逐渐向降息周期转换，美债收益率有望逐步回落，包括投资级公司债的固定收益市场更具吸引力；而当前较高的宏观不确定性和地缘政治风险上升，也意味着适度分散至核心固收资产是相对合适的。鉴于主要经济数据短期可能继续反复拉锯，大类资产波动可能会随投资者预期摇摆而加大。因其较长债更高的确定性、更小的波动、更高的到期收益率，短期美债同样值得投资者重点关注。