成长赛道，终于迎来回升。

光伏长达两年的去库存周期基本结束。

硅料供过于求的现象开始缓解，P型硅料最先涨价，逐渐向光伏胶膜、边框、焊带、银浆等辅材传导。回暖信号会最先从产业链上游开始传递，所以前段时间的欧晶科技、石英股份、帝科股份表现都不错。

市场上普遍认为光伏行业产能过剩，却忽略了年年超预期增加的光伏装机量。

淘汰掉落后产能、完成行业洗牌之后，成功活下来的光伏公司会开启新一轮增长。除了隆基绿能、晶澳科技等组件大厂，光伏焊带这种行业集中度不高的地方，公司业绩弹性会更高。

那么，光伏焊带在产业链中位置如何呢？

光伏焊带由基材和表面涂层构成，位于产业链中游。

多用在光伏电池片上，具备导电和聚电的作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。

光伏焊带连接后的光伏电池片，通过EVA胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料封装后，形成光伏组件，可以用来建设光伏电站。

（图片来源：宇邦新材招股书）

此外，优质的光伏焊带可以增大传输效率、降低组件成本。

所以，光伏焊带是重要的光伏辅材之一。

业内规模较大的公司有宇邦新材、同享科技、威腾电气三家，其中宇邦新材的市占率17%，全球第一。

公司主营光伏焊带17年，产品主要有互连焊带、汇流焊带。

互连焊带是将光伏电池片的正负电极连接，形成串联电流；汇流焊带是将电池片跟接线盒连在一起，进行电流传输。

互连焊带是公司最主要的营收来源，2022年收入15.38亿元，营收占比76.49%。

再看一下，宇邦新材的业绩情况。

由于下游光伏行业需求旺盛。2018-2022年，公司营业收入从5.5亿增长至20.1亿，净利润从0.33亿增长至1亿元，年复合增长率分别为38%、32%，成长速度很快。

2023前三季度，公司实现营收20.46亿元，同比增长41.93%；实现净利润1.18亿元，同比增加55.71%。

同为光伏焊带企业，不论从毛利率还是净利率来看，宇邦新材的盈利能力要常年优于同享科技。

一是高端产品销售占比大，溢价高的MBB焊带销售较多。二是公司具备规模优势，拉低了平均生产成本。

2020-2023上半年，公司期间费用率从8%降至5.04%。制造业的期间费用率本就不高，这种情况下公司还能将其往下压三个百分点，费用管控做得非常好。

那么，宇邦新材未来有什么看点呢？

受益于行业回暖与技术升级，公司具备明确的量价齐升逻辑。

1.光伏新增装机量超预期

光伏装机量持续上升，辅材的消耗量也会上升。

预计未来几年，光伏新增装机还会保持高速增长，2025年将达到560GW。目前，1GW组件对应430吨焊带消耗需求。

2022-2025年，全球光伏焊带出货规模从11.9万吨增至26.2万吨；光伏焊带市场规模，相应从98.0亿元增至208.6亿元。

目前焊带市场CR2仅为27%，公司市场集中度有望进一步提升。宇邦新材作为业内龙头，产品仍有放量空间。

此外，下游的组件厂商对辅材价格并不敏感，一般选定供给商后也不会随便更换。

公司的客户主要有隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等。2020年前五大客户营收占比九成以上，近年减少到60%左右，客户结构过于集中的风险也有所下降。

2、光伏电池技术升级，带动公司产品放量

N型电池替代P型电池，是趋势所向。

电池路线会从以PERC为主的P型电池，向XBC、HJT、TopCon等N型电池转变。因为N型电池的理论转化极限在28%以上，发电成本更低，而PERC电池的理论转化极限才24.5%，

2030年N型电池渗透率将达到30%。随着量产技术成熟，N型取代P型电池是时间问题。这也促进了光伏焊带生产技术提升，从常规焊带向MBB、SMBB、无主栅焊带发展。

此外，N型替代还会带动光伏焊带，朝直径更细、数量更多的方向发展。

因为N型电池的银浆用量更多，银浆在电池片非硅成本里占比最大。焊带更细能减少银浆使用量，降低成本。增加主栅数量可缩短主栅之间的细栅长度，有效降低细栅电阻，增加传输效率，能更好地降本增效。

此外，高价值量产品占比增加，带动公司平均销售价格上升。

2021年MBB焊带、异形焊带的价格分别为82.34元/公斤、99.27元/公斤，要显著高于普通的低电阻焊带。

（图片来源：公司招股书）

截至2021年，公司的MBB产品出货占比已达到71.7%。高价值量产品占比增加，带动公司销售均价上升。

公司还研发了一系列适用于N型电池的光伏焊带，并最先落地量产。如适配TOPCon的SMBB焊带、适配HJT的低温焊带、适配BC电池的异形焊带。

而BC电池，是N型电池的发展趋势，发电性能也最优异。

目前公司适用于BC电池的异形焊带、黑色及反光汇流带正加紧向头部组件厂出货。

BC电池一直碍于生产成本高、技术路径难没有大规模量产。随着技术突破，BC电池开始放量，公司相关营收会持续上升。

最后，总结一下。宇邦新材是光伏焊带龙头，产品和技术业内领先，并且具备明确的量价齐升逻辑。伴随光伏赛道回暖，公司业绩持续放量的确定性很强。

BC电池最受益公司，市占率全球第一，一个被忽略的光伏小而美！