香港高等法院对中国恒大的清算令已在1月29日上午下达，接着在下午又指定了安迈企业咨询公司董事总经理米德尔顿和黄女士为中国恒大破产案的联合清算人。按照香港的清算法律，中国恒大很快就将被清算人接管。
不过，香港法院指定任何人担任中国恒大的清算人，都可能面临以下五个棘手的过程和问题。
一、恒大可以提起上诉。
虽然恒大在周一被香港高等法院下达清盘令，并为其指定了联合清算人，但这并不意味着恒大破产案迎来“全剧终”。
因为按照香港的法律，理论上恒大还可以提起上诉。只不过提起上诉，并不能导致恒大破产清盘的程序被暂停。除非恒大做出上诉。
即使是香港高等法院做出的清算裁决，也是可以上诉的。因为香港高等法院由上诉法庭及原讼法庭组成，具上诉及原讼司法管辖权，可以审理上诉及初审案件。
二、在清算过程中如果能与债权人达成重组方案，也可能暂停或取消清算令。
按照香港的企业破产清算法律，在法官颁布了清算令后，会提名清算人，并由清算人接管破产公司所有业务。
但如果在这个过程中，恒大还能够提出一些新的重组方案，该方案又能够获得债权人和清算人的支持，再提交到法院和债权会议，还是有可能取消或暂停清盘令的。因为清算是一种民事法律行为，清算法律制度中，清算不是最终的目的，最终目的还是保护债权人和债务人双方的合法权益。所以在法律层面，还是鼓励债务人能够提出获得债权人认可的重组方案。
实际上中国恒大债权人早在2022年6月就向香港高等法院递交了提请恒大清盘的申请，只不过一年半之间，恒大始终未能拿出令债权人满意的债务重组方案，反而暴露出更多的财务造假和隐藏债务。
三、香港对中国恒大下达的破产清算令，在内地能否得到足够的承认还是个未知数。
中国恒大背负着2.39万亿元人民币（3330亿美元）的负债，根据《恒大地产集团有限公司公司债券2023半年度报告》，2023年6月末，恒大地产集团总资产合计1.38万亿元（较爆雷前的2020年末减少4731亿元），由此计算，其净资产为负1.01亿。
但问题是，即使只能覆盖57.7%的债务的净资产，大多数资产项目都是由内地单位运营的，离岸清算人可能很难抓住。许家印也于2023年9月因涉嫌犯罪而被警方控制，这可能会使清算过程复杂化。
因此，香港法律界人士表示：市场将密切关注清盘人在被任命后能做什么，特别是他们是否能够根据2021年《关于内地与香港跨境破产案件合作的安排》获得中华人民共和国三个指定法院中的任何一个的认可。如果清算人无法获得这种认可，他们对中国境内资产的执行权力将非常有限。据香港富而德律师事务所合伙人、重组专家丹·安德森（Dan.Anderson）介绍，但迄今为止，香港法院向内地法院提出的五项此类请求中，只有一项获得批准。
事实上自2021年地产债务危机爆发以来，香港法院已经为其他内地开发商发出了至少三份清盘令，但在复杂性、资产规模和利益相关者数量方面，没有一个能与恒大相提并论。即使是佳源国际集团和阳戈集团旗下的阳戈正义国际有限公司这样小规模地产商的清算，目前也很少有迹象表明他们的清算进展很大。
这就留下了一个悬而未决的问题，即中国恒大清算人如何为恒大的债权人清算恒大的内地资产，以满足债权人的索赔。
四、在香港上市的中国恒大与内地恒大地产集团的资产有无关系？
很多人一直有误解，认为中国恒大就是恒大地产集团为了在香港市场掏钱而注册的空壳公司，中国恒大即使被香港高等法院裁决破产清盘，对内地这边的恒大地产集团也没什么影响。
1月29日21世纪经济报道在《恒大肖恩回应中国恒大被颁令清盘，多位专家解读》一文披露，恒大集团执行总裁肖恩在接受该媒体记者独家采访时说：“我想强调的是，这次法院颁布的境外清盘令所涉主体是在香港上市的中国恒大（03333.HK）。目前恒大集团及其他作为独立法人主体的境内外子公司管理运营体系保持不变，集团仍将努力尽一切可能保障境内业务和经营稳定，稳步推进保交楼等重点工作，维持物业服务品质不受影响，仍将全力保障平稳推进风险化解和资产处置，仍将尽力依法公平推进各项工作”。
肖恩表达的意思是在香港上市的中国恒大破产清算与内地恒大集团无关。这个观点肯定是站不住脚的。
原因是法院确定财产权属关系的依据，是企业的财务报告。我们首先需要弄清楚，在香港上市的中国恒大的财务报告上披露的资产、负债、营业收入，不会是凭空而来。即使是恒大虚构的几千亿营业收入，也是收了客户的购房定金，只不过恒大将定金放大到整套房子的价值，而房子还未动工，就提前计入营业收入了。
而作为公开披露的财报，是由独立的财务公司审计把关签字的，之前应该是普华永道，恒大提交财报给普华永道出具意见时，是必须提供原始资料的。在法律意义上，这些资料，就是在香港上市的中国恒大财产的法定权属证明。
一家集团下边注册几家公司，资产平时可能牵扯不清，为了公司业绩好看便于借钱，很多走捷径的公司可能将一份财产放入几家公司财报中同时计入。这就相当于一处财产多家抵押借款，谁先发起诉讼，谁就具有优先受偿权，是一个道理。
从恒大财报的资产负债表来看，可以确认，在香港上市的中国恒大，与内地的恒大地产集团的资产、负债、收入，具有高度重叠性。因此，在法律意义上，在香港上市的中国恒大的破产清盘，一定会涉及内地恒大集团的资产。
五、如果内地法院支持中国恒大清算令，恒大的债权人能够收回多少资产？
对于恒大的负债，市场一致性的意见为2.39万亿元人民币。但实际上这有待清算人的债务等级确认。
根据《恒大地产集团有限公司公司债券2023半年度报告》，2023年6月末，恒大地产集团总资产合计1.38万亿元，由此计算，其净资产为负1.01万亿。
如果对恒大地产资产科目项下金额进行整理，可得下表：
从上表看，目前恒大地产最主要的资产就是存货，占总资产的72.5%，这1万亿的存货中，土地使用权大约占一半约5000亿元。根据恒大披露的信息，恒大集团拥有土地储备2.1亿平方米，如果土地使用权值5000亿元的话，平均每平米土地价值2500元。毫无疑问，这个土地价值是因该是三四年前的低价高峰期的评估价值，如果现在处置收回现金，至多能收回4000亿元左右。
另一半是建筑成本和资本化开支，而这一块是无法收回残值的，拆掉还要另外花钱。此外，存货里面有1705亿元被用于抵押借款，能够抵押的都是较为优质的项目资产。亦即恒大的第一大资产，号称一万亿，实际上能够变现的，最多只有2300亿左右。
第二大的资产科目就是其他应收款1508亿元，主要包括应收关联方款项、保交楼保证金；由于存在大量的保交楼项目，从维护社会稳定角度看，应该一分钱都收不回来。
第三大资产科目是预付款项737亿元，主要是收购土地使用权向第三方预付的款项。预付款都是付给各地政府的，这些资产要么收不回来，要么动不了。
第四、第五大资产科目是投资性房地产和长期股权投资，分别是467和261亿元。前两年恒大卖的主要就是这两项资产，包括恒腾网络、嘉凯城的股权，香港恒大中心等。实际上这两项资产也没能回笼多少资金，剩下的都是不好卖的。
应收票据和应收账款仅为100亿元，估计也过了账期难以收回；此外，90亿元的货币资金中有77亿是受限资金，期末现金及现金等价物余额仅为13亿元。
然后，减去资产评估费、拍卖费、执行费、清算人费用，能够支付给债权人的，不会超过2500亿元。偿债率估计在10%左右。
【作者：徐三郎】