全球来看，似乎只有微软、英特尔、苹果这样的科技大鳄，把竞争优势维持在10年以上。其他科技公司有护城河的寥寥无几。

不过，A股消费赛道走出来很多十年以上的大牛股，比如贵州茅台2012到2020年10年时间上涨了100倍。

我们发现，苹果、微软的涨势和贵州茅台有些类似类似，都具备穿越牛熊的抗周期能力。

也就是说，美股的科技公司很像A股的消费公司。

既然如此，A股未来有没有可能出现像微软、苹果那样的科技长牛股呢？

首先，我们要弄清楚科技长牛股有哪些共同点？

虽然A股和美股的市场结构、国情不一样，不过我们仍然能从科技牛股中找到一些共同点。

之前统计过美股市值最大的6家公司，全部是科技股，这些公司分别是微软、苹果、亚马逊、谷歌、Facebook（现在的Meta）、阿里巴巴。

而A股沪300中市值最大的几家科技股，有闻泰科技、汇顶科技、东方财富、中兴通讯、中国联通、兆易创新、北方华创等公司。

观察可知，美股的市值前6科技股，全部是直接和消费者打交道（To C），而A股的这些公司99%都是和zf、企业打交道，也就是To B。

To B的科技企业只有顺应产业趋势才可能上涨，因此市值有瓶颈；To C的科技公司没有，所以苹果、微软都成了全球科技巨头。

所以，科技长牛股的特征是：直接为消费者提供产品或技术服务，有技术或产品护城河。比如苹果的各种电子产品、微软的OFFICE办公软件。

纵观A股，金山办公是最符合特征的科技公司，或者说最像茅台的科技公司。

1、国产办公软件龙头，中国的office，拥有5.86亿消费者

金山办公是公认的国产办公软件龙头，核心产品WPS Office 办公软件直接对标微软的office，此外还有金山文档、思维导图、金山知识库等办公产品，以及金山数字办公平台解决方案。

公司在办公软件积累了30余年的技术经验和专业优势，主要产品全部是自主研发，拥有知识产权。

目前wps电脑端用户和微软不相上下，手机端用户甚至超过了微软。根据统计，WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%。

截止2023年第三季度，WPS Office月活设备数5.89亿，同比增长 1.90%。

因此，2019年到2023年，公司营业收入从15.8亿元增加到45.82亿元，净利润从4.01亿元增长到13.01亿元，成长速度很快。

2、毛利率高达85%，堪比茅台

金山办公商业模式非常好，它能够以适当的成本生产某种产品和服务，很好的满足目标客户高强度的、高频次的、高稳定性的需求，并形成稳定的盈利和现金流。

公司给客户提供软件授权服务或定制化服务，不需要购买固定资产、原材料，其产品研发出来后可以无限售卖，后期=维护和更新的成本很低，一本万利。

而且它是国内办公软件龙头，话语权强，毛利率一直在80%以上，2023年前三季度毛利率85.65%。

因此，即便在研发费用率超过30%、销售费用率20%的情况下，公司净利率也能维持在30%左右，远远领先福昕软件和用友网络。

值得一提的是，公司主要收入来自个人办公服务订阅、办公软件产品授权、广告业务，其中广告业务毛利率约70%，另外两项业务毛利率高达80%、90%。

2017年到2022年，公司订阅业务收入占比由 23%上升至71%，广告业务收入占比从39.3%下降至7.9%，业务结构持续优化，未来毛利率仍有进一步提升的空间，

2023上半年三大业务营收占比分别是76.89%、16.63%、6.47%。

3、产品更符合需求，国产替代绝对龙头

除了个人和企业使用，办公软件也是信创行业常用的应用软件，金山办公是主要供应商。

从安全性考虑，国产办公软件更适合信创行业；从产品角度考虑，国产办公软件技术已经很成熟，替代国外产品势在必行。

对比来看，金山的优势很明显，它的办公软件与国产芯片和操作系统匹配，适用于所有国产操作系统，而微软office和谷歌都不支持。

总结来说，金山办公能做的，国外做不到，这便是最大的底气。

2021年开始信创行业已经进入高速发展阶段，其中信创办公软件市场规模2021年为367亿元，预计2027年将达到389亿元。

公司产品已与主流信创体系产品形成适配，未来随着国产软件渗透率替身，公司会一步步取代国外产品。

未来，AI业务有望进一步为公司赋能。

人工智能是未来3到5年的主旋律，科技公司不进则退。

2023 年4月，金山办公宣布推出 WPS AI，将应用于新一代在线内容协作轻文档。WPS AI可以从0到1生成内容、多轮对话以修改内容、以及处理（编辑/改写/扩充）已有文档等功能。

2023年底 WPS AI陆续嵌入全线产品，预计在2024年全面落地，有望带来新的业绩增量。

再看一下公司的估值情况（仅供参考）。

由于金山办公具备一定的消费属性，业绩比较稳定可预测，我们可以用动态市盈率给公司估值。

截止2024年2月6日，公司总市值1051亿元，2023年净利润约13亿元，对应估值约80倍，处于近5年的低估区间。公司估值平均值在170倍左右。

之前研究多家行业龙头发现，对于有业绩的龙头，在市场不乐观的情况下，市值缩水幅度在70%左右；没有业绩支撑的龙头，可能会更惨一点，比如中国中免，市值已经缩水80%。

金山办公2023年6月市值最高达到2440亿元左右，目前市值还剩1050亿元，缩水近60%。大概7个月市值蒸发1400亿元，状况十分惨烈。

而且公司2023年预计营收、净利润增速分别是17.94%、16.37%，业绩不错，市值有向上走的支撑。

可以说，公司是低估的龙头。

最后，总结一下。

金山办在国内办公软件市占率超过90%、产品毛利率高达85%，具备科技长牛股的基因，堪称科技届的茅台。

未来在AI和信创的加持下，业绩有望进一步提升。且公司市值不到1年缩水60%，是被低估的国产替代龙头。

最像茅台的公司，市占率超90%，毛利率85%，被严重低估了！