2024年开年以来，高股息概念股表现持续强势，即便是在大盘持续调整的过程中依旧逆势走强，成为少有的避风板块。2023年8月-2024年1月上证指数出现了史上首次的月线六连阴，累计跌幅超过15%，各种题材板块全线飘墨，而中证红利指数期间累计跌幅仅3.78个百分点，并在1月就止跌回升，2月以来指数更是大幅拉升，累计涨幅达7.17%。可见本轮调整中高股息概念不只抗跌还领涨，成为资金持续关注的标的。
个股方面，陕西煤业、潞安环能、国投电力、华能水电等多只个股股价创出历史新高，并且中国移动、中国神华、中国海油、长江电力等多只巨无霸股价也创出历史新高，中国移动更是取代茅台成为新股王。如果把时间拉长来看，长江电力从2014年开始股价就稳步走高，截至2月22日收盘近十年累计涨幅超480%，中国神华股价也从2017年开始就稳步走高，截至2月22日收盘近七年累计涨幅超340%。相对于大盘指数的牛短熊长，高股息概念表现出了明显的长牛特征，而与之相对应，长江电力上市以来累计分红21次，累计分红1641.32亿元，中国神华上市以来累计分红17次，累计分红3711.94亿元，其中A股分红3078.88亿元。
图：长江电力年K线图 来源：Wind数据
图：中国神华年K线图 来源：Wind数据
高股息概念股为何能持续受到追捧，经过此轮的上涨后，未来高股息资产是否还值得继续投资？
“分红大户”年分红超500亿，什么样的行业和公司会有高股息？
现金股息是上市公司从当期或过往留存利润中拿出一部分，向投资者派发的现金分红。
股息率简单来说就是股息与股价的比率，一般股息率高于5%就属于高股息。例如中证红利指数，该指数是从沪深市场中选取了100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司作为指数样本，其中的十大权重股近12个月的股息率都在5%以上，潞安环能股息率甚至超过11%。
上述公司多集中在高股息的代表行业。统计2023年上市公司所属行业的股息率可以看到，煤炭、银行、石油石化、家用电器以及交通运输是股息率最高的五大行业。
其中煤炭板块的股息率超过了7%。上文提及的行业“分红大户”中国神华自2007年上市以来，累计实现净利润6671.29亿元，累计分红3711.94亿元，分红率达55.64%。其中，2021年、2022年连续2年现金分红总额超过500亿元，两年的股利支付率（年度股息支付总额/归属净利润）分别为100.39%和72.77%。除中国神华外，冀中能源、兖矿能源等2022年分红率也都超过了60%。
这些行业为何能做到高股息、高分红呢？
以煤炭行业为例。从需求端来看，煤炭下游需求占比最大的是火力发电，而电力需求是刚需，不论经济如何波动，社会用电需求都相对稳定，尽管非化石能源发电装机容量不断提升，但目前燃煤发电仍然是中国电力供给的主力，未来也将是保证电力稳定供应过程中削峰填谷的重要抓手，据中国电力企业联合会（简称中电联）数据，2023年煤电发电量占总发电量比重仍接近六成。
未来随着经济回暖，电力消耗也将同步提高。中电联新闻发言人、秘书长郝英杰介绍，2023年，全国全社会用电量9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%。预计2024年全国电力消费平稳增长，全年全社会用电量9.8万亿千瓦时，比2023年增长6%左右。这为煤炭企业提供了规模庞大且稳定的下游业务需求。
从现金流情况来看，煤炭行业可以说是“开源节流”就等分红了。一方面行业整体的竞争不强，特别是供给侧改革后我国煤炭业淘汰了近10亿吨落后产能，监管对于煤炭合规生产的要求也一直保持在高压态势，导致中小煤炭企业很难摸到行业进入门槛，比如近期煤炭大省山西下发了《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，要求全省煤矿企业要严格按照方案，全面开展“三超”和隐蔽工作面专项整治自查自改，2月22日，受相关消息刺激，大商所焦煤期货主力合约盘中涨近3%。叠加俄乌战争影响，以及经济复苏预期的刺激等，煤价有所波动但一直处于较高水平，企业现金回笼情况也有所提升。
另一方面煤炭行业受碳中和、碳达峰等政策影响，近年来固定资产投资意愿也不强，企业资本开支减少，债务负担低，资金面就相对宽松。因此，当下煤炭行业整体的现金流都比较充裕，拥有比较强的分红能力。
不止煤炭行业，其他高股息行业也多具备处于成熟期、业务稳定、盈利能力强、现金流充沛的共同点：银行业六大国有银行2022年归母净利润均超千亿元；石油石化行业的“两桶油”截止2023年三季度货币资金存量均超千亿；家电行业则需求稳定，据浙商证券研报统计2010-2022 年以来家电占商品零售总额的比重一直在5%-7%之间，并且随着改善型居住需求的爆发，智能家电行业也有望迎来新一轮需求释放。
此外，从企业的分红意愿上来看，高股息概念股中，央国企占比较大。近年来，政策不断鼓励上市公司分红导向，健全现金分红治理机制，央国企响应政府号召比较积极。今年1月，国务院国资委相关负责人表示，将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中，并明确提到了“通过应用市场化增持、回购等手段，传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者”。
央国企在优势行业有较强的盈利能力和稳定的现金流，相对民营企业来说有着更强的分红能力，高股息能够提升投资者投资意愿，这也是央国企实现价值重构的机会。中信建投在研报中表示，2023年中证央企指数股息率为5.38%，明显优于其余各主要指数，央企作为低估值、高股息股票的主力军，分红比例仍有充盈的提升空间。
高股息概念股为何受追捧，强劲走势可持续吗？
很多企业派发高股息已经连续多年，之所以在近期获得资金的持续追捧，跟政策导向、市场环境、投资者风险偏好、资金结构等多种因素的变化都有关系，整体来看，预计包括下面的几点因素共同推高了高股息板块的热度，并成功让这一板块在长期形成了价值修复的贝塔和市值管理的阿尔法基础上的高股息资产和长期资金之间的自洽。
避险需求是资本追逐高股息概念股的原因之一。例如过去几个月指数调整、市场环境存在较大的不确定性的情况下，投资者信心不足，风险偏好比较低，高股息资产的确定性较强，成为了避险资金的蓄水池。尤其是对于险资、社保基金等长线资金来说，这些投资追求长期稳定收益，高股息概念股是很好的选择。国泰君安非银金融研究团队近期表示“高股息资产将持续成为保险资金权益配置的重要投向，如果仅考虑会计准则切换的影响，2024年、2025年、2026年保险资金高股息资产的增量配置规模分别为1891亿元、2240亿元和2633亿元。”
此外，随着监管在投资市场建设端力度的不断增加，对于不良公司的退市力度也在加大。2月4日，证监会召开党委会议提出要加大退市力度，大力提升上市公司质量。2月18日至19日，证监会又召开了系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议，与会代表建议加强上市公司全过程监管，坚决出清不合格上市公司。证监会表示，对于欺诈发行、系统性造假和配合造假、财务“洗澡”等重点领域，将加强跨部门联合防治、联合执法，更好发挥最高人民检察院驻证监会检察室、公安部证券犯罪侦查局的派驻优势，提高行政刑事衔接效率，提升“零容忍”执法效能，让造假者及其“帮凶”真正痛到不敢再为。
已有消息称，监管部门正在研究优化退市指标，设置更加精准、匹配的退市标准，着重加大对财务造假公司的出清力度，同时完善吸收合并等多元退出政策规定，推动企业主动退市。日前更有消息称要倒查IPO企业十年财务数据，有知情人士称正处于IPO排队阶段或者已经撤回材料的企业都在倒查范围之列。在对不合规上市公司处罚、甚至强制退市力度不断加大的环境下，中小微盘股的潜在暴雷风险也在提高，而高股息个股因为业务稳定，经营能力已经经过持续分红的验证，并且很多公司都是大型央国企，暴雷风险更小，更具确定性。
此外，从获得稳定高收益的动机来看，高股息概念股大幅上涨，外资的流入是一个重要的推动力量。北上资金的投资风格更倾向于价值投资，偏好现金流好、股息率高的个股，热门投资标的包括贵州茅台、招商银行、长江电力等。随着上一轮地产以及新能源周期的结算潮，目前高股息个股在长期看更加符合外资投资茅台的逻辑，因此北上资金也成为本轮高股息个股上涨的重要推手。截止2月21日收盘，北上持仓的市值前十个股中，均为ROE高于15%或是股息率超过5%的高收益个股。
图：截止2月21日收盘，北上资金持仓市值前十个股
同时，许多地方政府的财政收入也正在从土地财政向股权财政转变，央国企面临市值管理的要求，而不少央国企则是破净重灾区，即便经过本轮上涨，很多高股息央国企概念股仍具有较大的PB（市净率）的修复空间，例如中国石化、中国铁建等高股息个股2月22日最新的PB分别只有0.96和0.49。有市场观点也认为，高股息概念股的加速拉升，也是为了防止优质资产“被外资抢了便宜的筹码”。
除了高分红，一些新概念叠加，也为高股息个股带来新的增长逻辑。例如股价创新高的A股新股王中国移动就是新质生产力的代表，运营商拥有海量的高价值数据信息和技术储备，未来能够很好的挖掘数据的商业价值，在数据资产价值日益凸显以及数据并表等趋势之下，有着新的增长机会。
此外，国内利率仍处于下行通道。央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。并且在前期国有大行下调存款利率之后，近日吉林、广西等多地银行也密集发布了存款利率调整公告，对一年期、三年期和五年期的存款利率进行下调，下调幅度为10个基点至60个基点不等。
2月20日，央行又下调了5年期LPR（贷款市场报价利率）25bp，由4.2%调整至3.95%，为史上最大降幅。消息发布后，5年期、10年期国债活跃券收益率快速下行。
图：截至2月23日下午18:25国债活跃券收益率情况 来源：Wind
考虑到CPI的影响，我国实际利率仍存在较大下调空间，分析认为今年可能会有两次降息机会。同时，过去3年以来，5年期和10年期国债收益率均在3%以下，今年以来更是持续走低，因此对很多保守型投资者来说，配置风险相对较小的高股息资产就成了替代存款、债券的稳健理财手段，甚至有投资者感慨“买银行理财还不如直接买银行股”。
图：5年期、10年期国债过去10年收益走势图
那么经过近期的上涨，未来高股息个股是否还存在投资的价值呢？
中国银河证券则表示，当前高股息资产估值仍处于历史低位，具有较高的安全边际。钛媒体App梳理Wind数据显示，截止2月21日收盘，A股超过610家破净股，其中央国企占比近五成，且有33家央国企PB低于0.5。
图：PB低于0.5的国企
同时，中国银河证券认为当前国内经济仍然处于房地产去库存、新旧动能转换期，经济修复斜率偏缓，高股息资产确定性较强，有望持续受到投资者的关注，而且货币政策预计维持适度宽松，降准降息仍有一定空间，高股息资产由于“类债”特征，在利率下行期具备更高的性价比。
但也有分析认为，高股息虽然逻辑上通顺，但始终大家看的是股息而不是成长性，当股息被过分追逐的时候，可能离边际递减的阈值就远了。
南京证券研究所研究员周正峰认为，高股息投资策略适用的环境除了货币政策宽松期外，还要叠加经济波动下行或者需求始终疲弱这一因素，所以高股息资产一般会在熊市期间或者弱势震荡期间有超额收益，一旦经济增长恢复或者新的产业趋势形成，高股息资产却可能会逐渐跑输。在他看来，本轮高股息行情还叠加了国企改革、上游产业供给侧约束长期化等逻辑，“从投资角度理解，可能高股息行情还没有结束，但拉长时间周期看，高股息策略会有阶段性失效的过程。”
拉长周期来看，之前多轮的高股息买入逻辑更多是周期性的避险需求，资金追捧概念和话题炒作的动力更加明显，不关注资产质量，经常出现个股股价大起大落、垃圾公司也能起飞，但随着资本市场投资端的建设，以及投资者教育的完善，未来市场风格将更加关注价值投资。
大市值不是限制买入的因素，比如美股年底的大幅上涨，主要就是苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉、Meta美股七巨头的持续拉升带来的，有数据显示，七巨头的上涨为标普500在2023年的上涨贡献了2/3的涨幅，并且这些巨头今年依旧表现很好，2月初七家市值总和已经近乎是日本、法国和英国三国股市市值的总和。
在市场风格更加倾向价值投资，带来贝塔修复的同时，更值得关注的是，很多高股息概念放在中长期也具备可观的增长想象空间，比如中国移动等具备新质生产力特征的公司，将在我国产业升级和国企改革过程中，走出新的增长曲线，而这也将给投资者带来差异化的超额收益机会，未来，新质生产力、市值管理等阿尔法的投资逻辑会获得更多关注。（本文首发钛媒体App，作者/李子璇，编辑/车铭德）