平安首经团队：

核心观点

按美元计价，2024年1-2月中国出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，贸易顺差同比扩大20.5%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化：

1、中国出口开门红，环比表现强于季节性。按美元计价，2024年1-2月中国出口同比增长7.1%，较去年末提升4.8个百分点。从环比增速看，2024年1-2月中国出口环比回落-9.8%，强于2014-2023年-20.4%的均值水平。港口货物和集装箱吞吐量等高频数据也可印证。海外需求恢复是出口表现偏强的原因所在。摩根大通全球制造业PMI在1月触及50，2月升至50.3，而此前连续16个月处荣枯线以下。以美元计价，1-2月韩国、越南出口累计同比分别增长11.2%、19.2%。总结来看，开年中国出口恢复势头较好，“外循环”走向修复，为“内循环”走向再平衡创造良好环境，也有助于人民币汇率的稳定。机电产品是出口结构的亮点，或提振装备制造业工业增加值表现。

2、出口国别结构上，美国、东盟、非洲、拉美等区域对中国出口的贡献提升。分国别看：1）美国对中国出口同比增速的拉动为0.7个百分点，而去年末为拖累1.1个百分点。主要得益于制造业需求的恢复，美国Markit制造业PMI数据在1-2月持续回升，均处于荣枯线以上。2）欧盟、日本及韩国等非美发达经济体经济需求恢复弱于美国，对中国出口同比增速的贡献较去年末分别增0.1个百分点、减0.2个百分点、减0.3个百分点。3）“一带一路”相关的东盟、非洲、拉美、印度等区域对中国出口的拉动合计较上月提升4.1个百分点，但前期偏强的俄罗斯对中国出口的拉动减弱0.2个百分点。

3、出口产品结构上，机电产品、劳动密集型产品对中国出口的带动均提升。1）机电产品对总体出口的拉动较去年末提升4.8个百分点。以集成电路、船舶、通用机械设备表现偏强，拉动分别提升0.8、0.6和0.5个百分点；电脑、汽车零配件、家电音视频、灯具等也有带动。仅手机、汽车及其底盘拉动减弱。2）劳动密集型产品对总体出口的带动较上月提升2.8个百分点，服装、纺织品、塑料制品、箱包、玩具、家具及其零件等主要产品均有提升。3）除机电产品、劳动密集型产品之外，其他产品对出口的拉动较上月回落2.8个百分点。

4、中国进口增速回升，主要受机电产品、高技术产品及原材料带动，劳动密集型产品的拖累有所加大。以美元计价，2024年1-2月中国进口增速为3.5%，较去年末回升3.3个百分点。从产品结构看：1）机电产品及高技术产品对中国进口增速的拉动明显提升，分别较去年末提升1.7和2.4个百分点；集成电路的表现较为突出，得益于去年同期基数偏低，且当前全球半导体及消费电子行业周期趋向回稳。2）原材料产品对中国进口的拉动也提升0.5个百分点。其中，天然气、原油等能源进口增速回升，对中国进口的拉动合计提升2.4个百分点；但煤及褐煤、铜矿砂及其精矿、成品油等原材料进口增速回落，形成一定对冲。3）劳动密集型产品对中国进口的拉动减弱0.9个百分点，主要受医药材、纸浆的拖累。

当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化：

1、中国出口开门红，环比表现强于季节性。

按美元计价，2024年1-2月中国出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均较上月有所回升；贸易顺差1251.6亿美元，同比扩大20.5%。从环比增速看，2024年1-2月中国出口环比回落-9.8%，强于2014-2023年-20.4%的均值水平。高频数据也可印证，年初至3月3日，我国港口累计完成的集装箱吞吐量、货物吞吐量分别增长8.8%、3.2%，维持韧性。

海外需求恢复是出口表现偏强的原因所在。摩根大通全球制造业PMI在1月触及50，2月升至50.3，而此前连续16个月处荣枯线以下。以美元计价，1-2月韩国、越南出口累计同比分别增长11.2%、19.2%。

2、出口国别结构上，2024年1-2月美国、东盟、非洲、拉美等区域对中国出口的贡献提升。

2024年1-2月，中国出口同比增速较去年末提升4.8个百分点。分国别看：

1）美国对中国出口同比增速的拉动为0.7个百分点，而去年末为拖累1.1个百分点。主要得益于制造业需求的恢复，美国Markit制造业PMI数据在1-2月持续回升，均处于荣枯线以上。

2）欧盟、日本及韩国表现不佳，对中国出口同比增速的贡献分别较去年末增0.1个百分点、减0.2个百分点、减0.3个百分点，非美发达经济体经济及制造业需求表现弱于美国。

3）“一带一路”相关的东盟、非洲、拉美、印度等区域对中国出口的拉动合计较上月提升4.1个百分点，但前期偏强的俄罗斯对中国出口的拉动减弱0.2个百分点。

3、出口产品结构上，2024年1-2月机电产品、劳动密集型产品对中国出口的带动均提升。

1）机电产品对总体出口的拉动为5个百分点，较去年末提升4.8个百分点。其中，集成电路、船舶、通用机械设备对中国出口的拉动分别较上月提升0.8、0.6和0.5个百分点；电脑（自动数据处理设备及其零部件）、汽车零配件、家用电器、音视频设备及其零件、灯具照明等对中国出口的拉动合计较上月提升1.2个百分点。仅手机、汽车及其底盘对中国出口的拉动减弱，分别回落0.9和0.7个百分点。

2）劳动密集型产品对总体出口的带动较上月提升2.8个百分点，服装、纺织品、塑料制品、箱包、玩具、家具及其零件等主要产品均有提升。

3）除机电产品、劳动密集型产品之外，其他产品对出口的拉动较上月回落2.8个百分点。

总结来看，开年外需呈现恢复，尤其以机电产品和劳动密集型产品出口偏强，或将提振中下游制造业工业增加值表现。

4、 2024年1-2月中国进口增速回升，主要受机电产品、高技术产品及原材料带动，劳动密集型产品的拖累有所加大。

以美元计价，2024年1-2月中国进口增速为3.5%，较去年末回升3.3个百分点。从产品结构看：

1）机电产品及高技术产品对中国进口增速的拉动明显提升，分别较去年末提升1.7和2.4个百分点；集成电路的表现较为突出，得益于去年同期基数偏低，且当前全球半导体及消费电子行业周期趋向回稳。

2）原材料产品对中国进口的拉动也提升0.5个百分点。其中，天然气、原油等能源进口增速回升，对中国进口的拉动合计提升2.4个百分点；但煤及褐煤、铜矿砂及其精矿、成品油等原材料进口增速回落，形成一定对冲。

3）劳动密集型产品对中国进口的拉动减弱0.9个百分点，主要受医药材、纸浆的拖累。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。

出口开门红——2024年1至2月外贸数据点评