内容提要：
开发商万达以600亿元的价格出售60%的购物中心经营管理权。出售60%的购物中心经营管理权，是万达在债务漩涡中的及时止损和自我救赎。处置资产来偿还债务的万达化债模式，应该成为地方投融资平台和房地产行业化解债务风险的模板。
一、开发商万达以600亿元的价格出售60%的购物中心经营管理权。
3月30日的路透社报道称，周六上午，由私募股权公司太盟投资集团（PAG）牵头的一群投资者，宣布投资600亿人民币约合83亿美元，收购中国房地产巨头大连万达旗下管理全国496家购物中心的珠海商管的60%的股份。
周六，大连万达商管集团与太盟投资集团、中东资本阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司、中信资本、ARES在大连正式签署投资协议，上述5家机构将联合向大连新达盟商业管理有限公司投资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。
按照这份合约，股份价值1000亿元的大连新达盟商业管理有限公司的资产，为大连万达旗下全国496家购物中心的经营管理权。因为合同签订后，原来大连万达持有的珠海万达商业管理公司就成为了大连新达盟商业管理有限公司旗下的全资子公司。
按照合约，大连万达将保留珠海万达商业管理集团有限公司控股公司纽兰商业管理40%的股份，太盟投资集团、中东资本阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司、中信资本、ARES合计持有60%股份。股份结构也与大连新达盟商业管理有限公司完全相同。
二、出售60%的购物中心经营管理权，是万达在债务漩涡中的及时止损和自我救赎。
万达与太盟投资的签约备受关注，是因为就在前几天，大连万达商管因股权被冻结一度冲上热搜。市场公开信息显示，大连万达商业管理集团股份有限公司新增一则股权冻结信息。冻结涉及的金额高达162.05亿元，被执行的企业为大连新达盟商业管理有限公司。此次股权冻结的期限自2024年3月20日至2027年3月19日，执行法院为江苏省扬州市邗江区人民法院。
最新消息指出，大连万达商业管理集团股份有限公司所持大连新达盟商业管理有限公司股权已于3月25日解冻。是为了与太盟投资签约而想方设法解冻，还是为了解冻而被迫与太盟投资等投资人签约，虽然签约各方都闭口不谈，其实大家都心照不宣。
因为3个月前，太盟投资集团就与万达一起出现在财经版面。2023年12月12日，大连万达商管集团与太盟投资集团发布公告称，双方签署新投资协议，太盟将联合其他投资者，在其2021年的投资赎回期满时，经大连万达商管集团赎回后，对珠海万达商管再投资。该协议签订后不久，万达就新设立了控股公司大连新达盟商业管理有限公司，并将珠海万达商管划归为大连新达盟商业管理有限公司的子公司。
这份协议提及的2021年的投资赎回期，指的是当年为了让万达商管上市，王健林与太盟及其他几位资本大佬签订了380亿的“对赌协议”。在投融资界，这类明股实债的协议往往对被投资方，亦即大连万达是最不利的，赌成了大家一起发财，赌输了风险由万达和王健林一方承担。
聪明过人的王健林签下这份颇为委屈的协议，是昔日首富为其当年一时冲动所付出的代价。
但早在2016年，由于香港资本市场并不看好内房股，导致2014年在香港上市的万达商业等这些地产股票的价值被长期低估，市值也长期低于净资产，导致其融资能力受到了很大的限制。
2015年以2600亿成为中国首富的心高气傲的王健林，决定让万达商业退出H股，转而进军A股。并于5月30日发出联合公告，提出自愿有条件全面要约以收购全部已发行的H股，实现退市并完成私有化。
退市后，万达商业更名为珠海万达商管集团，做足准备推动A股上市。但国内此时正在开始做大做强国企，万达商管集团在A股门口苦苦排队了五年多，都毫无消息，不得不从2021年开始改道再吃回头草，向港交所提出IPO申请。谁知两年多来，连续4次努力尝试叩开港交所的大门的王健林，收获的是一次多过一次的失望。
由于珠海万达商管冲击港股IPO迟迟未能成行，为缓解对赌压力，王健林也开启了“卖卖卖”的模式。在市场经济中，应对企业债务问题，出售资产无疑是回笼资金最直接、最迅速的方式。
万达从港股退市并未能成功在A股上市，为万达带来了第一场流动性危机。2017年7月，为了应对这场危机，万达商业决定将13个文旅项目91%的股权以及77家城市酒店的全部股权，以637.5亿元的价格分别出售给融创和富力。这一交易在当时被广大媒体誉为"世纪交易"。换回来的637亿现金，也化解了万达在当时由于内保外贷风波引发的财务危机。
此后，由于珠海万达商管申请港交所IPO也屡屡受挫，跌跤经济大环境不景气，特别是房地产行业下行周期，万达便一直处于用不停地出售资产来缓解债务危机的艰难岁月之中。
2023年12月29日的上观新闻报道，为了缓解流动性危机，2023年以来，万达已多次出售旗下资产。截止2023年底，已经出售了包括海口万达广场、上海金山万达广场、广州萝岗万达广场、苏州太仓万达广场等14座万达广场。
与此同时，万达电影也完全易主。2023年7月，上海儒意影视制作有限公司就已经以22.62亿元的价格收购了北京万达投资的49%的万达电影股权。2024年2月王健林再将剩余的51%股权转让给上海儒意投资管理有限公司。
三、处置资产来偿还债务的万达化债模式，应该成为地方投融资平台和房地产行业化解债务风险的模板。
因流动性不足，债务到期无法偿还，出售资产换取流动性来化解债务危机，这是万达化解债务风险的基本模式。
从2017年至今，王健林通过出售旗下大多数的资产，来缓和债务危机，虽然未能彻底解除债务警报，王健林和其旗下的万达，除了潜在的380亿元（不包括利息）的对赌债务之外，万达至少还有境内123亿元人民币的存量债以及境外合计31亿美元的贷款和债券，这些债务逐步到期，得用真金白银偿还。
但王健林在没有获得政府援助、没有获得银行展期，完全按市场规则，用出售资产来化解到期的债务。而非像遵义道桥156亿银行贷款到期无力偿还后，被当地政府利用超市场权利展期20年将债务风险转移给债权人，也不像恒大，坐等债务危机爆发危机全行业。这应该是值得管理者、投资者和市场参与者深思的。
目前，各地政府正在集中力量化解地方投融资平台的几十万亿的债务风险和房地产企业的债务风险。各地农商行、城商行和保险公司的债务风险也在酝酿发酵之中。
三郎认为，一味利用特别再融资债券、超长期特别国债、增加地方债额度、为债务实施免息、超长期的债务展期，甚至用借新还旧来拖延债务风险，这些措施并非良策。
第一、这样的债务处置方式，基本上是用全国人未来的利益来化解部分地方、部分人的债务负担，并不公平。
第二、负债容易，化解债务更容易，债务主体无需牺牲自身利益即可化解超越其自身能力的负债，这是一种违反市场规则的做法，是鼓励市场之恶的做法。
第三、这是一种治标不治本的做法。这些措施并未彻底化解债务，只是推延了债务，累积了债务风险，为未来留下了更复杂的债务风险。
三郎认为，发改委、央行、财政部和各级政府，应该认真研究万达不断出售资产来化解债务的模式，研究如何基于市场规则来制定经济政策，引导市场主体遵守市场规则，建立一种承担市场责任的债务处置模式，为经济的健康发展，负责任地处理各种债务危机。不管是地方政府、事业单位还是国有企业，选择优先处置负债者的资产来化解债务危机。
【作者：徐三郎】