4月15日晚间，山东黄金延宕两年的46亿元融资方案，再次被推向市场。此时，山东黄金在资本市场也迎来了高光时刻！在金价持续上涨的带动下，山东黄金的股票从今年年初的19.6元，至最近收盘33元以上，创出了阶段性的新高。而在2022年中期，山东黄金的股价甚至跌到了16元附近，短短一年多时间，股价翻番，投资者自是喜不自胜。
此次再度推出的增发方案，出笼于2022年6月。当时计划向特定对象发行不超过6.24亿股，募集资金加上偿还银行贷款共计99亿元，用于莱州焦家矿区金矿资源开发工程。
而在此期间，山东黄金又完成了数宗超级大收购。其中包括103亿元收购山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，首次支付共计 67.1 亿元，以现金方式在一年内支付完毕，其余 37.2 亿由双方另行协商支付方式。
2023年7月，山东黄金再次收购了同行业上市公司银泰黄金 （000975.SZ）20.93%股权，成为控股股东，转让价格为127.6亿元。银泰黄金的股东为浙江资本大佬沈国军。
纵观山东黄金上市20年来，特别是近十年来，通过大资本投入和规模扩张，逐渐成为国内主要黄金生产商之一。但其天量资本投入的效果如何？给投资者的回报又是如何？笔者仔细梳理后这近十年的数据发现，这一切似乎是个谜。
砸下天量投资，效益去哪了？
以2012年为起点，梳理国内几家黄金生产上市公司可以发现，山东黄金以天时地利之便，激进扩张，大笔投入，却收获了个寂寞。
2012年，当年的黄金价格经过多年的沉寂后，达到了一个阶段性高点，每克均价为368元。从事黄金生产的上市公司，包括山东黄金、中金黄金以及紫金矿业等，都在当年录得了不俗的业绩。
其中，山东黄金和中金黄金均为国有控股公司，在国内黄金生产行业均位列前列，本文选取这两家公司的资本发展历程进行对比，可见端倪。
从上表可以看出，当年中金黄金当年总收入360亿元，净利润达到了20.8亿元，而山东黄金收入502亿元，净利润21.7亿元。收入有差距，净利润在伯仲之间。山东黄金已经显示出成本高企、净利润率低下的现象。
当时，山东黄金在资产规模上，比之中金黄金还稍逊一筹：山东黄金总资产是174亿元，净资产为88亿元，而中金黄金的总资产为215亿元，净资产是120亿元。
恰恰从2012年左右开始，山东黄金开始了资本收购和资产扩张之路，在资本扩张方面将中金黄金远远甩在了后面。累计十几年间，投资流出资金近900亿元，总资产规模达到了1340亿元，净资产也达到了530亿元。
截至2023年底，山东黄金的资产总额达到了1340亿元，是2012年的8倍，而中金黄金的总资产仅从215亿元增长到了2023年三季度540亿元，增长了2.5倍左右，资产总额不到山东黄金的一半了。
但扩张12年后，效益和利润又是如何？山东黄金的2023年财报显示，当年公司实现收入592亿元，净利润22.38亿元。
大家看到了，2012年的时候山东黄金的净利润为21.7亿元。在金价不断上涨的今天，在砸出近千亿元投资之后，在总资产和净资产均数倍增长之后，总收入基本持平，净利润原地踏步。笔者认为，这个世界如果有所谓谜团的话，这应该算是一个了。
目前，中金黄金的年报尚未公布，但其业绩提示公告指出，2023年公司将实现净利润29.8亿元，反超过了山东黄金近7亿元。
上面提到的紫金矿业，山东黄金更是不能与之同日而语。紫金矿业2012年营业收入484亿元，净利润61亿元，截至2023年，其总收入跃升到了2934亿元，净利润达到了216亿元。
从分红来看，山东黄金上市20年现金分红32亿元，中金黄金上市20年现金分红50亿元，紫金矿业上市15年，现金分红380亿元。
所以，看到山东黄金又推出大规模融资收购资产的方案，很多老股民又无奈地叹气了。
人事更迭现象
2023年底，网络上有人实名举报，反映时任山东黄金集团有限公司党委常委、副总经理王立君的有关问题。
而这个王立君，恰恰短短出任过山东黄金的一把手。至这次他“东窗事发”时，仍然担任山东黄金第六届董事会董事、第六届董事会战略委员会委员、第六届董事会提名委员会委员等职务。1月4日，王立君书面请辞了上述所任各职。
王立君在他短暂的任职一把手期间，山东黄金完成了一桩60亿元的大收购。
2013年6月，山东黄金公告称，拟向山东黄金集团、山东黄金有色矿业集团、山东盛大矿业、烟台市金茂矿业及自然人王志强发行股份购买资产，并向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金。
此次，募集资金用于购买上述对象持有的天承公司、归来庄矿业、蓬莱矿业等嵩县山金矿业等数家公司的股权以及东风、寺庄和新城等数个采矿权和探矿权等。
按照当时的公告，预计发行股份3.85亿股，购买资产和募集资金总额达129.84亿元，每股定价为33.72元，同时配套募集资金30亿元。合计为交易金额近160亿元。
但在2023年底，山东黄金发布公告终止这桩交易。给出的原因是国内市场条件发生了变化，出于保护投资者的目的，终止本次交易。公司股票于2014年1月2日复牌。
但仅仅过了20天后，山东黄金即发生人事大变动。2014年1月22日，山东黄金公告称，公司副董事长兼总经理邓鹏飞辞职，副董事长兼常务副总经理裴佃飞和财务总监汪晓玲也同时挂印而去。
上述被举报的王立君先生，正是此时登台亮相。当天的公司临时董事会上，王立君被补选为董事，随后被选为副董事长，并被聘任为总经理。当时，王立君为山东黄金集团下属另一家公司即山东黄金有色矿业集团担任董事长和总经理。
王立君担任总经理半年后，即2014年7月底，山东黄金再次停牌，重启发行股份收购资产的重大资产重组事项。
由此判断，王立君当时空降到山东黄金，即是为绸缪前次半途而废的资产重组事项。
4个月后，方案亮相。从收购标的到募集资金金额，均发生了很大的变化，首先，收购标的有变化，重点项目归来庄矿业、东风探矿权、蓬莱矿业等仍在列，标的资产总的交易价格降到了50亿元；其次是配套募集资金金额减少到了16亿元；最后，发行价格降到了14.3元。
但就在此重组过程中，山东黄金再次发生重大人事变动。2015年2月11日，董事会秘书林朴芳申请辞职，而后是董事崔仑辞职，再次是王立君辞去副董事长和总经理职务。而最关键的是，董事长陈玉民也申请辞职。
.随后，公司临时董事会选出王立君担任董事长，黄金集团莱州公司三山岛金矿矿长的毕洪涛，被聘任为新的总经理。
新的董事长和总经理上任后，资产重组继续推进。2015年6月，证监会受理材料，10月1日公告获得审核通过，11月14日拿到证监会的核准批文。根据公司公告，至2015中期，各项材料已经报备完毕，资产重组处于交割和收尾阶段了。
就在这大功告成之际，操盘者们却又是重演了前任场景。2016年5月，王立君书面辞去董事长的职务，毕洪涛辞去总经理的职务。一同辞职的还有三位副总经理，一位财务总监，一位总经济师。可以说是全体班子，集体轮换。
这一轮大换班后，山东黄金集团总经理李国红担任董事长，公司董事王培月担任总经理，其他副总经理、财务总监等也相应配齐。
在李国红执掌山东黄金期间，公司完成了香港H股挂牌上市，但至今人事变动频繁仍是山东黄金的一大特色。这期间，王培月辞去总经理职务，王树海接任。20226月李国红辞去董事长职务，曾任山东高速集团副总经理的李航，履新接任董事长职务至今。
2024年1月14日，山东黄金发布公告，王立君提出书面辞职报告，并获得批准，王将不再担任山东黄金及其所属子公司的任何职务。
观之山东黄金这十年，王立君倒是很少几个能够任期届满的高管之一。但人事频繁变化，并没有影响山东黄金的强势扩张之路，比如这次焦家矿区增发事宜，历经两年，监管层多次垂询，方案数次调整，仍矢志不渝。
但作为投资者来说，仍会关注这种规模扩张和股本扩大之后，能够带来的实际效益。从实际情况看，山东黄金多年来的收购整合，包括布局海外资源等，并没有预期的那样可观，投资者的回报难言乐观。