投资要点：

1、公司占据广州优质资产，实控人背景保障续约

2、当前焚烧产能利用率71%

3、生物质：占据广州42%产能，与垃圾焚烧业务协同良好

4、公司三年规划明确当年分红不低于60%

5、盈利预测

永兴股份(601033)

一、公司占据广州优质资产，实控人背景保障续约

永兴股份是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，公司控股垃圾焚烧产能3.2万吨/天，其中超过3万吨/天产能均位于广州市，占比约94%。公司卡位广州优质区位，为公司带来多方面优势：1）单体规模大（约2300吨/天），处理费高，经济效益好。2）广州垃圾热值高，公司吨垃圾上网电量达445度。3）公司回款更有保障，现金流更好。4）人口持续稳定流入，为公司带来稳定垃圾来源。

公司主要业务模式为BOT及政府采购，鉴于公司是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，且实控人为广州市政府，公司业务续约更有保障。控股股东拥有广州市收运一体化业务，有助公司更好的在区域内调配垃圾资源，更好发挥项目的处理能力和提升项目经济性。

二、当前焚烧产能利用率71%

2023年公司产能利用率约为71%，公司积极拓宽存量垃圾、工业固废来源，提高产能利用率。十四五期间，公司新增焚烧处理能力1.60万吨/日，预计将为公司带来1.20万吨/日产能。

陈腐垃圾具有渣量大、灰分高、热值低的特点，通过筛分预处理后可进入焚烧厂掺烧。根据中国城市环境卫生协会统计，“十三五”时期我国生活垃圾堆存量（主要为垃圾填埋场存量垃圾）已超80亿吨，占地面积5亿平方米。目前广州待开挖陈腐垃圾存量近8000万吨，政府已启动相关开挖规划，2023年公司掺烧陈腐垃圾65万吨。与此同时，公司广州项目可掺烧30%工业固废，同时拓展市政污泥，以进一步提升产能利用率。此外，公司还通过并购、托管、供热等多维度提升垃圾焚烧主业。

三、生物质：占据广州42%产能，与垃圾焚烧业务协同良好

公司生物质处理主要为餐厨垃圾，同时处理死禽畜和粪便等生物质废弃物。公司当前拥有生物质处理厂4座，产能2590吨/天，占广州产能的42%。2023年公司生物质项目处理垃圾61.95万吨，同比增长92.93%。

未来公司将围绕主业，通过“产业+资本”方式不断向清洁能源生产配套业务上下游产业延伸，构建清洁能源产业链，利用产业链成本及规模优势，增强企业竞争力，提升企业盈利能力。未来公司将积极开拓上游行业，向下游拓展生物柴油加工厂、碳交易等新业务，形成区域用能产业集群。

四、公司三年规划明确当年分红不低于60%

2023年，公司营业收入35.36亿元，归母净利润7.35亿元，yoy分别为+7%，+3%。公司近两年毛利率维持在41-45%左右，净利率维持在21%左右。随着新建垃圾焚烧发电项目逐步投产运营，公司垃圾处理量持续增加，规模效益逐渐体现。

根据公司股东大会审议通过的《关于2023-2025年度利润分配规划的议案》，公司2023-2025年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%。2023年公司DPS为0.52元，当年分红率约64%。

五、盈利预测

申万宏源证券预计公司2024-26年归母净利润分别为9.10/10.88/13.11亿元，yoy为24%、20%、21%，当前市值对应公司2024-26PE为14/12/10倍。参照2024年可比公司平均估值水平18倍，综合考虑公司广州垃圾焚烧资产稀缺性、公司成长性及公司承诺60%高分红背景（公司2023年股息率约为3.6%，预计2024年约为4.46%），给予公司2024年18倍估值，目标市值164亿元，相比最新市值具有26%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新增产能无法充分消化的风险、李坑一厂收入下降风险、公司项目协议到期后不能续期的风险、国补退坡与竞价风险。

公司占据广州优质区位，项目资产优秀且稀缺，三年规划明确当年分红不低于60%