累了、困了，就喝东鹏特饮。

想当年，东鹏特饮凭借着“年轻就要醒着拼”、“累了、困了，就喝东鹏特饮”这两句经典的广告，再加上价的差异化，成功抢占红牛市场，成为饮料界的新贵。

而后，东鹏饮料走上品牌化、全国化征程，业绩更是一路狂飙，2023年东鹏饮料营收和净利润继续保持两位数高质量增长，无论在食品饮料行业还是整个A股市场，都可谓优秀。

过去一年，A股大消费板泥沙俱下，而细分赛道龙头东鹏饮料却能保持较高的业绩增速必然有其独特优势，下面我们只用ROE这一个指标来分析他的成长逻辑。

那么，ROE是什么？为何这么重要？

ROE，又叫净资产收益率或者股东权益收益率，是净利润与股东权益的比值，反映股东每投入1块钱，公司能给他们带来多少净利润。

巴菲特曾说ROE是衡量公司经营业绩最重要的指标。ROE越高，说明公司的盈利能力越强，如果一家公司的ROE连续多年大于20%就非常优秀了。

在软饮料行业，东鹏饮料是唯一一家连续五年ROE超过30%的公司，盈利能力也在持续增强。更令人惊喜的是，2023年东鹏饮料的ROE比茅台的34.19%还高。

那么，东鹏饮料ROE是如何增长的呢？

ROE可以通过杜邦拆解变成销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个指标的乘积，从而帮助我们寻找其持续增长的原因。

其中，销售净利润率反映企业产品或服务的盈利能力，总资产周转率反映企业管理层的营运能力，权益乘数则反应企业的财务杠杆水平。

通过拆解，我们可以将东鹏饮料的ROE变化可以分成两个阶段。

第一个阶段是上市前，ROE从2019年的43.14%下降到2021年的36.48%，主要是由于公司2021年上市募集资金，总资产增加。

第二个阶段是上市后，从2021年的36.48%先降后升至2023年的35.82%，在这段期间，权益乘数与销售净利率总体呈增长趋势，总资产周转率持续下滑。

1、首先我们来看一下销售净利率的变化情况，通过与同行业的承德露露、李子园和欢乐家相比，我们可以看到东鹏饮料的销售净利率还不错，从2019年到2023年一直保持增长趋势，而承德露露从2020年起净利率连续下滑。

销售净利率受销售毛利率以及期间费用率的影响，具体到东鹏饮料单个公司来看，自2019年到2023年销售毛利率和期间费用率都呈下降趋势，主要是由于营业收入的持续增长且涨幅较大。

2023年，东鹏饮料营收首次突破百亿元，其中大单品东鹏特饮收入占比为91.87%。此外东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年的36.70%提升至43.02%，排名保持第一。

不过，东鹏饮料对能量饮料的依赖较大，目前公司也在积极寻找第二增长曲线，推出咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、常温油柑汁等产品，致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵。

伴随新品持续放量，规模效应逐步放大，叠加良好的费用管控、数字化运营等降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。

更具体来看，销售费用率的变动与净利率保持一致，销售净利率从2019年的13.56%上升至2023年的18.11%，上升约五个百分点，而销售费用率在该期间正好下降五个百分点。

虽然销售费用率在降低，但销售费用确是在持续增加的，效果也很明显，2023年与东鹏饮料保持稳定合作的经销商数量从2779家增加至2981家，覆盖了全国所有地级城市，此外，东鹏饮料活跃的终端销售网点数目增长至超过340万家。

2、接着我们来看一下权益乘数的变化情况，通过与同行业其它公司对比，我们可以看到东鹏饮料的负债率很高，2022年和2023年负债率都超过了57%。

不过值得一提的是，由于经销商预付货款逐年增加，东鹏饮料的合同负债逐年增长，从2020年的9.503亿提高到2023年的26.07亿，说明下游市场对公司产品需求大，受欢迎程度较高，具有较强的竞争力。

这也导致下游承销商原意提前支付货款或签订更多的合同以确保产品供应，这种迹象也反映出东鹏饮料享有较高的行业地位。

不过合同负债会在一定程度上会夸大整体资产负债率的表现，它还的不是钱，而是交付产品，它导致的负债率上升都是虚的，所以这个资产负债率高并不意味着其短期偿债能力的进一步承压。

事实上，东鹏饮料也不算太缺钱，2023年公司负载总计83.86亿，其中短期借款29.96亿，长期借款2.2亿，但是同期的货币资金有60.58亿，即便东鹏饮料不去借贷，也完全可以有能力填补可能需要的资金空缺。

3、最后我们来看一下总资产周转率，从2019年到2023年总资产周转率一直在下降，上市后保持在0.85左右，与行业其它公司相差不大。

再来看一下存货周转天数，东鹏饮料的存货周转天数处于行业较低水平，维持在26-28天，说明存货管理效率高，东鹏饮料的增长并不是把货压给经销商，而是实打实的卖给终端消费者，这降低了存货占用资金的时间，同时也减少了存货过多积压的风险。

最后总结一下，东鹏饮料作为饮料行业细分龙头，聚焦瓶装特饮巩固领先地位，同时强化多产品矩阵，依托强大的全渠道布局，业绩有望持续增长。

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以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。

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