中端茶饮暂时依然没有真正的赢家，但新式茶饮从来也不是一条赢家通吃的赛道。

作者 | 王叁

编辑 | 杜仲

来源 | 观潮新消费（ID：TideSight）

“新茶饮第二股”之争终于迎来定局。

2024年4月23日，四川百茶百道实业股份有限公司（以下简称“茶百道”）在港交所主板挂牌上市，发行价为17.5港元/股，发行1.48亿股，募资总额为25.86亿港元，成为2024年迄今港股最大规模IPO。

按照发行后总股本计算，茶百道发行市值约258.6亿港元。截至发稿，茶百道市值为174.7亿港元。

在这场新茶饮IPO的加时赛中，古茗、蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨4家茶饮企业于港股递表，但均未能如愿在2023年IPO，时间来到2024年，茶颜悦色、霸王茶姬也传出了港股IPO的消息。

自奈雪的茶于2021年6月30日登陆港股以来，“新茶饮第一股”的含金量持续蒸发，上市首日即破发，总市值从320亿港元一路跌至当前的39.6亿港元，也为“新茶饮第二股”的拉力赛带来了很多变数。

奈雪的茶之后，资本市场的“龙门”之外挤满了中端茶饮，他们不再沉迷于成为“茶饮界的星巴克”，连星巴克自己都不想再成为“星巴克”。

如今，新茶饮的泡沫散去，茶百道终于吹响了中端茶饮上市的号角，将重蹈股价暴跌、市值缩水的覆辙，还是找到新茶饮破题的正解？

何以领跑？‍

综合茶百道招股书与聆讯后资料集中的数据，2020—2023年，茶百道的营收分别是10.8亿元、36.4亿元、42.3亿元、57.0亿元，2023年在销售成本比例不变的情况下，营收同比增长率由2022年的16.1%增至34.8%。

（来源：茶百道聆讯后资料集）

弗若斯特沙利文的报告数据显示，2023年，按零售额计，前五大参与者合计共占据约40%的市场份额，茶百道排名第三。

（来源：茶百道聆讯后资料集）

截至2024年2月18日，茶百道门店数量为7927家，覆盖全国31个省市。2023年，茶百道售出超10亿杯饮品，门店总零售额达到169亿元，市场占有率从2022年的6.6%增长至2023年的6.8%。

新式茶饮是规模化市场，除了手握3万家门店的蜜雪冰城，联手冲击港股的新茶饮企业都在冲击万店规模，“万店”已不再是一句口号，而是新式茶饮参与下一阶段竞争的门槛。

因此，门店数量、营收体量和市场占有率都不是茶百道的绝对优势所在，净利润表现优于同行，或许才是茶百道抢跑IPO的关键因素。

2020—2023年，茶百道毛利分别为3.97亿元、13.01亿元、14.56亿元、19.64亿元，同期毛利率分别为36.7%、35.7%、34.4%及34.4%；净利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元、11.51亿元，净利润率分别为22.0%、21.4%、22.8%、20.2%。

茶百道的净利率长期维持在20%以上，远超同行。

而头顶“新茶饮第一股”光环的奈雪的茶，在2023年才刚刚实现上市后首次全年盈利，经调整净利润从2022年的亏损4.61亿元转为2023年的净利润2090万元，全年营收51.64亿元，赚钱能力不如茶百道。

奈雪的茶市值跌跌不休，都是新茶饮泡沫破碎的声音，市场对于新茶饮行业的认知也更加务实，当规模扩张的能力成为标配，资本市场开始关注新茶饮企业自我造血的能力。

在茶饮赛道，营收与利润离不开规模和效率。观潮新消费（ID：TideSight）拆解招股书发现，茶百道的经营模式才是业绩快速增长的真相所在。

茶百道的收入来源有三项：1、销售货品及设备，向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备；2、特许权使用费及加盟费收入，包括不可退还的前期初始费用、特许权使用费收入及开业前培训服务费；3、其他收入，主要来自茶百道门店设计服务、外卖平台的在线运营及管理服务、直营店收入。

其中，货品及设备销售是茶百道最核心的收入来源，占其营收的95%左右。4%左右的营收来自特许权使用费及加盟费。

（来源：茶百道聆讯后资料集）

快速且稳定的规模化扩张，设备与加盟费的高收入，让新茶饮乃至餐饮行业愈发重视加盟模式，它是管理与运维能力提升后效率最高的规模化途径，也能在提高收入、增强品牌认知的同时分摊成本。

截至2020年、2021年、2022年、2023与最后实际可行日期，茶百道直营店的数量分别为2间、7间、9间、6间、6间，加盟店均占当期在营门店总数的99%以上。

（来源：茶百道聆讯后资料集）

茶百道的加盟门槛相对较低，生意模式已经得到了验证，因此闭店率远低于同行。

2021年至2023年，茶百道加盟店的闭店率为0.2%、1.1%和2.3%；同期，古茗闭店率为3.6%、5.13%和2.94%。2021年和2022年，蜜雪冰城的加盟店闭店率为2.89%、5.66%，沪上阿姨则为2.4%、7.49%。

产品方面，茶百道的产品组合包括各种经典茶饮、季节性茶饮及区域性茶饮。在茶百道门店，经典茶饮通常全年供应，而季节性茶饮及区域性茶饮仅在特定时间或区域销售，据茶百道介绍，主要取决于相关时令水果或当地特色水果的可获得性、消费者接受度以及销售及营销因素。

走出川渝‍

在抢跑IPO之前，茶百道一直是新式茶饮中相对低调的一家。

新式茶饮以“排队”和“黄牛”出圈，高端化品牌天然自带网红气质。怀揣“茶饮界星巴克”梦想诞生的奈雪的茶，成立于被称为新式茶饮“元年”的2015年，那时喜茶的名字还叫皇茶ROYALTEA，而茶百道已经在奶茶市场深耕了很多年。

2008年，王霄锟在成都温江二中旁开设了一间约30平方米的门店，这是茶百道的第一家门店。

作为从台湾传入大陆的新鲜事物，以珍珠奶茶为代表的奶茶饮品长期以冲粉茶的形式存在，是一个属于香飘飘和街头夫妻店的市场。

新鲜事物的第一批受众往往是年轻人，奶茶店最初崛起的地方是在学校周边，而不是商业中心。卖鸡蛋灌饼的小摊位同时卖着冲泡奶茶，卖奶茶的门店则兼营炸鸡和汉堡，奶茶配料只有椰果或珍珠，不同口味都是同样的后调——浓到化不开的香精甜。

成立初期，茶百道以学生为目标群体，确定了中端价位，并坚持小店外带的轻资产经营模式。

值得一提的是，茶百道在疫情期间快速完成规模扩张，很大程度上是因为主打“即买即走”的门店模型，更容易拓展外卖业务。招股书数据显示，茶百道外卖交易额占比从2020年1月的47.6%上升至2023年的58%；2021年其营收达到36.44亿元，较前一年翻了三倍多。

当时，线下奶茶门店还是一个“小富即安”的生意，成本低、毛利高、没有品牌溢价，甚至没有品牌。

2012年，乔布斯铁粉聂云宸想把苹果公司的思路带到茶饮行业，在广东省江门市九中街开出了一家只有20平方米的奶茶店。21岁的聂云宸在开业当天对员工说，“这里是一个品牌诞生的地方”，但所有员工都捂着嘴笑了。

实际上，以茶百道为代表的中端茶饮品牌，大部分都成立于喜茶之前，但他们没能最早抓住行业升级的机遇，因为当时的竞争思路是稳住低价的同时尽可能地压缩成本，喜茶则顺势抢下了“即时性茶饮开创者”的桂冠。

茶百道在温江区财经大学校园内开出了第二家门店，并开始试水加盟模式，但其初期的发展思路偏向保守，在很多年里都没有走出川渝。

2016年初，聂云宸买下了已经成功注册的商标喜茶，并在1个月的时间里把50多家皇茶直营门店更名为喜茶。“巧合”的是，茶百道的品牌意识也在这一年觉醒，确定了“鲜果与中国茶”的slogan，并进行了品牌形象的升级。

（来源：茶百道聆讯后资料集）

国潮风云｜茶百道上市背后：中端才是新茶饮的正解？