这是我们2024年5月份的策略报告，也是我们第1074篇周策略报告。很多事情，当我们习以为常的时候，觉得理所应当的时候，就忘记了它的价值。
一、对长期耐心资本的理解
每天晚上7点的《新闻联播》，很多人并不重视，反而是一些外资、投研人员非常重视，而且以我多年的工作经验来看，很多投资机会，战略层面、具体方向、周期轮回等等，都能从中得到明确的信息，只是很多人既不听、也不看还不信，让人感慨。
这个假期，有关信息明确提到了“长期耐心资本”这个概念，应该说，不是新概念，毕竟以前监管就提过，而且这几年市场制度的不断改进，以新版“国九条”为代表的一系列动作，都直指提升上市公司质量、治理各种乱象、提升长期投资者回报。
不要说我过于乐观，总体感觉，中国资本市场新一轮制度红利、一场以合理合法促进长期回报的行情，或已经开启。
要知道，现在的A股和港股，无论是点位还是估值都处在一个中长期的底部区域，各方面的条件都比较充分。
如果这一点还理解不到，恐怕就像当年不能理解房地产一样，错过一个时代的红利；
而越早理解这一点，就越能早些发现和把握其中的机会。
这是我的一些深层次的理解，不代表正确，但希望可以给到大家一些启发和参考，思考问题要有深度，要理解底层的逻辑，战略意图要清晰。
二、假期感受看，复苏在继续
截止到5月4日晚上我动笔写策略报告的时候，还没有精准的五一期间的各项数据，我查阅了一些预测大数据，包括国内游、出境游、车辆出行、高铁出行等，基本上都是不错的（根据央视网的消息，假期第一天的5月1日，全国跨城出行的人流量同样迅速上升，较去年同一天高出了17%），有很大的概率会超出一些人的预期
而从我个人身边的实际感受看，包括出游和餐饮的消费，十分火爆，随着天气的转暖，假期人流和消费肉眼可见的增加不少。
还有几组数据，可供参考：
1、中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心，4月30日公布4月份中国采购经理指数。
制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数继续保持在50%以上，我国经济景气水平总体延续扩张。
2、文化和旅游部4月30日发布，今年一季度，我国国内出游人次14.19亿，同比增长16.7%；
国内游客出游总花费1.52万亿元，同比增长17.0%。
对比下世界各地的混乱局面，我们放平心态，客观理智的看待问题，应该承认，我们的稳定发展的环境来之不易，我们的经济确实在稳步复苏，对我们自己有点信心。
三、风格大概率开始再平衡
假期以及上一周，我们明显可以感觉到两个方面的变化，第一个是成长风格开始有所表现，第二个就是港股市场持续修复。
恒生指数，2022.01.07---2024.05.03，Wind
恒生指数在A股休市的情况下，在上周收涨8.80%之后，本周继续收涨4.67%，在没有南下资金的5月2日、5月3日，成交量都突破了1100亿，表现的很强势。（数据来源：Wind）
即便如此，恒生指数的TTM估值也只有9.41倍，对比日经225TTM22.05倍，大家感觉怎么样？（数据来源：Wind，2024.05.03）
而且恒生指数主要成分股还是国内的优秀的上市公司，随着经济的进一步复苏，相信数据会进一步改善。
红利低波VS创成长，2024.02.05---04.30，Wind
再看下A股的情况，截选了今年2月5日市场触底修复以来的红利低波和创成长的走势对比情况，可以看到，4月22日之后，两个指数的走势似乎有些分道扬镳，创成长表现的明显要强势很多，而红利低波在表现低迷。
最近2周红利低波分别下跌了4.15%、0.00%，而创成长则分别收涨了4.53%、1.76%（Wind，2024.04.22---04.30）。
导致这一现象的原因是什么呢？
我们可以一定程度上解释为周期的轮回，涨多了跌、跌多了涨，但有一个很重要的因素是业绩的增长。
根据我们的统计，从归母净利润累计同比增速横向比较来看，2024年1季度，创业板指最高，粗略计算大约在6.5---6.9%之间；
而增速边界变化看，科创50的增速提升最为明显（环比增加约30%），最终归母净利润增速约4.0---4.5%之间。（数据来源：Wind,2024.1.1-2024.3.31）
而全A、上证50、沪深300、中证500等指数则呈现负增长。
四、风动幡动心不动
我很感谢一些并没有见过面的朋友，他们能从我的文字中捕捉到我内心的波动，并安慰我，十分难得。
但我自己知道，我还是能够做到风动幡动心不动的，我的压力只有一个，太想证明自己，在公募基金这个强手如林的行业里，我并不想争第一，但我确实想成为最强的那一批。
回顾这两年，从我有幸融于银华基金继续从事基金投顾事业以来，基于从业合规要求，基于基金投顾组合规则变化，基于人际环境的变化，我承受的压力是可想而知的；
再加上这两年市场持续调整，投资者对我个人和组合规则变动的不理解、对于市场调整的不能承受，压力确实挺大的。
但这些都没有改变我要做好基金投顾业务的决心，在市场的波动中和投资者的质疑中，也没有盲目的改变我们的策略，保持了足够的定力和信心。
再次表达我们核心的几个观点：
1、根据个人实际情况，结合个人需要和闲钱，提高对权益市场的重视程度。
2、在偏股型基金投顾组合策略方面，我们基于中长期逻辑和市场当下的点位和估值，依然更加重视科技、基础消费、医药医疗和港股等方向，耐心等待业绩和估值的双重修复。
3、在偏债型基金投顾组合策略方面，在控制回撤的前提下，保持跟权益市场的正相关性，把握权益市场修复和长期向上趋势的机会。
4、未来会在偏股型、偏债型和现金管理类三种投顾策略做好资产的配置建议和动态再平衡，目前更重视权益市场。
这就是5月份的投顾策略报告，核心观点总结如下：
1、A股和港股市场有很大的概率迎来一波修复，但也不应有过高期待。
2、在业绩持续修复之下，以创成长为代表的成长风格有一定概率迎来修复。
3、市场总体仍然处在中长期的底部区域，周一（2024.05.05.06）继续发车2份偏股型基金投顾组合，发车0.3份偏债型基金投顾组合。
五、主要研究和跟踪的细分行业最新观点
1、中证数据。
中证数据，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
中证数据静态估值44.91倍，2024年收跌9.68%（中证指数2024.04.04）。
从基本面的角度看，随着2023年年报和2024年1季报的公开，中证数据并没有太多的超预期的业绩，不过，从Wind的预测看，对于2024年是比较乐观的。核心还是关注产业的推荐情况。
技术上，中证数据最近1个月表现低迷，走势也反应了业绩变化的情况。
综合来看，中证数据要想真正走出来，还是要关注产业发展和业绩变化。
2、中证传媒。
中证传媒，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
从公布的2023年年报和2024年1季报看，2023年的业绩还是非常不错的，但是似乎今年1季度距离预期是有差距的。
技术上看，今年中证传媒表现还算可以，但最近1个月相对低迷，跟业绩的情况也算相符。
中证传媒目前静态估值22.55倍（Wind,2024.4.30），综合来看，短期可能会企稳，但中长期看，还是要看业绩的表现情况。
3、中华半导体芯片。
中华半导体芯片，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
从公布的2023年年报和2024年1季报看，2023年的业绩并不突出，但2024年1季度财报表现还是很优秀的，而且根据目前国内半导体产业发展的趋势看，对未来值得乐观期待。
一方面是风格极致化导致的成长风格受到压制，另一方面，市场目前参与资金可能多为趋势资金，长期耐心资本的力量可能还不够，追涨杀跌之下，或还没有对半导体形成共识。
综合来看，业绩比较明确，预期较好，但投资者的信心迷茫，短期上下难说，但长期的投资价值在自主可控逻辑下，会有比较大的期待，需要特别重视。
4、中证国防。
中证国防，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
估值方面，静态PE32.32倍，2024年收跌13.72%（2024.04.30，中证指数）。从公布的2023年年报和2024年1季度报告看，2023年业绩表现一般，但今年1季度的业绩情况还是比较超预期的。可以看到，随着外部需求的增加，内部升级换代进行，基本面也发生了变化。
总体来说，长线是可以期待的，短期要看趋势资金是否认可，值得乐观期待。
5、中证生科。
中证生科，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
2024年以来中证生科下跌了14.48%，在此之前，2021年下跌14.45%，2022年下跌27.67%，2023年下跌12.17%，指数基本回到了2018年年底行情启动的时候（中证指数，2024.04.30）。
从公布的2023年年报和2024年1季报看，2023年的业绩着实不甚理想，但2024年1季度明显出现了修复，经过持续数年的调整，以及对政策的适应，无论是从产业周期，还是技术图形上看，我们都觉得不应该太过于悲观，一个持续调整了3、4年的细分行业，一个需求巨大的基础产业，难道就没有乐观的理由吗？
中证生科静态PE20.48倍（中证指数，2024.04.30），最近技术图形也出现了积极变化，总体上，站在2024年维度看，对中证生科短中长期充满期待。
6、医疗器械。
医疗器械，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
医疗器械也跟中证生科一样，经历了一轮长期的调整，也基本回到了2018年年底行情启动的点位和估值，只是今年以来的调整幅度略小一些，尤其是最近1个多月，明显强于中证生科，市场预期明显更高一些。目前医疗器械的静态PE15.22倍（中证指数，2024.04.30），但还没有看到明确的拐点信号，需要一些耐心和时间。
7、消费红利。
消费红利近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
从已经公布的2023年年报和2024年1季度报告来看，消费红利指数成分公司总体保持了不错的增长，稳定性不错，对于2024年的预期也有所调高，也基本符合我们对于消费红利的定位和预期。
经过持续的修复，消费红利2024年仅下跌1.20%，估值方面，静态PE26.48倍（中证指数，2024.04.30），逐步企稳的迹象越发明显；
综合来看，短中长期都值得乐观期待，不过，需要谨防两点，第一是短期如果市场突发调整要坚定信心，第二，行情是慢慢来的，不要期待一口吃成大胖子。
8、恒生指数。
恒生指数历史PE走势图，2014.05.09---2024.05.04，Wind
在经历了2018年年初以来的持续调整，创造了2020、2021、2022、2023年持续4年的下跌后，恒生指数让人产生了深深的担忧，但这种担忧不也正孕育着中长期投资布局的好机会吗？
过去的2周恒生指数迎来了一波快速的修复行情，扭转了持续下跌的趋势，2024年以来收涨了8.38%，目前TTM估值9.41倍，处在近10年历史百分位的31.09%（Wind，2024.05.04）。
我们还是遵循两个基本的原则，第一个，物极必反，万物周期，常识就是常识，春夏秋冬，自然轮回；
第二个，随着美元加息周期见顶，降息周期迟早要来临，加之国内南下资金的持续流入，港股资金面或将会出现拐点。
另外，从分子端看，在港上市的互联网类公司公布的2023年 财报，以及已经披露的1-2月份互联网营收情况，还是保持了不错的增长的；叠加与全球其他主要市场的涨跌对比，对恒生指数应该保持长期乐观。
9、恒生科技。
恒生科技也在最近2周迎来了一波修复行情，今年收涨了5.50%（Wind，2024.1.1-2024.4.30），TTM估值24.33倍，处在近10年历史百分位的18.37%（Wind，2024.05.04）。
总体来看，恒生科技跟恒指指数面临的问题是一致的，但从公布的2024年1季报看，业绩增长方面明显要更乐观一些。
10、创成长。
创成长走势图（2019.01.25---2024.04.30，国证指数）
创成长目前的TTM估值是29.55倍，处在历史百分位的7.84%（Wind，2024.04.30），在经历了年初的快速下跌之后，又迅速完成修复，最近1个月也表现比较突出，2024年收涨2.37%（Wind，2024.1.1-2024.4.30）。
除了周期轮回的因素外，实际上，业绩的因素也很重要，我们统计上市公司的数据看，创业板指2024年1季度归母净利润增长约6.5%（数据来源：Wind），表现最好，逐步企稳是可以预期的。
11、光伏产业。
光伏产业，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
2024年以来，包括光伏产业在内的新能源系列逐步表现出一定的抗跌性，似乎有逐步企稳的迹象，但最近1个月走的是比较弱的。
基本面的角度看，从已经公布的2023年年报和2024年1季报看，2023年不及预期，2024年1季度有所改善但也不能说很乐观。
从行业自身的反馈以及市场的担心看，可能还是要看行业自身能否摆脱恶性竞争。
目前，光伏产业静态估值10.29倍，（2024.04.30，中证指数），短期可能难言乐观，中长期来看，还是要看产业出清和筹码出清。
12、中证中药。
中证中药，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
在经历了年初的快速下跌后，中证中药的月K线的趋势依然还在保持，长期趋势依然还在，最终2024年以来收涨0.93%（Wind，2024.04.30）。
表现良好的背后是业绩，从公布的2023年财报和2024年1季报数据看，中药的增长还是不错的，都略超预期，所以走势也在医药医疗行业里比较独立。
中证中药估值28.03倍（Wind，2024.04.03），保持对中药产业的乐观期待。
13、中证农业。
中证农业，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
从公布的2023年年报和2024年1季度报看，中证农业是不及预期的，但中证农业又表现出一定的抗跌性，有点跌不下去的感觉？
其中的原因，还是对业绩的期待和预期，一个方面是对养殖走出底部区域的期待，随着相关部门对产能的指引，以及持续的亏损，1季度，猪肉价格有了一定程度的修复；
另一方面，转基因种子商业化落地后，后续的进展也值得期待。
目前静态PE16.81倍（中证指数，2024.04.30），短期有企稳迹象，但拐点还需要不断观察，中长期的趋势已经可以确认，不妨多给一点时间和耐心。
14、房地产。
房地产指数，近5年走势图（2019.0505---2024.05.04，中证指数）
虽然最近一段时间在相关限购放开的消息刺激下有所表现，但我们依然保持对房地产行业谨慎对待的判断，目前这个阶段，无论宏观环境，还是中观行业生态，以及微观购房卖房感受，整个行业见底出清的拐点，还不能判断。
15、科创50。
科创50，近4年走势图（2019.12.31---2024.05.04，中证指数）
虽然2023年年报看，科创50表现并不是太好，但2024年1季度的数据还是不错的，科创50归母净利润增长大约4.30%，仅次于创业板指。（数据来源：WInd）
目前科创50收于767.46点，静态估值27.62倍（Wind，2024.04.30），自推出以来，处在一个比较长的下降周期。科创50有可能会迎来历史的拐点；
从基本面的角度看，主要成分上市公司也有很大的概率迎来业绩的修复和增长。
另外，作为国家战略的重要方向，保持对科创50的乐观期待，技术图形只是其中一个方面，对于这种国产战略产业来说，技术一旦突破，走势会迅速逆转。
16、央企结构调整。
央企结构调整，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
2024年以来，结构调整指数收涨6.03%，其中资源周期贡献良多，科技类方向表现较为低迷。（Wind,2024.1.1-2024.4.30）
从公布的2023年年报和2024年1季报看，之前低迷的表现也可以理解，2023年的业绩表现不及预期，不过2024年1季度还是OK的。
维持前序观点，高质量发展阶段的到来，一些优秀的龙头国企央企可能会在竞争中凸显优势，这可能会是一个中期的趋势，对此要保持清醒的认识。
央企结构调整指数精选的各行业里优秀龙头企业不同于大部分央企，是有一定的成长性的，我们比较重视。
央企结构调整目前静态PE12.41倍（中证指数，2024.04.30），有完成触底回升的迹象，中长期趋势也比较完整，可能短中长期的投资机会也随之来临。
17、CS新能车
CS新能车，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
从公布的2023年年报看，残酷的行业竞争，导致了整个产业链的利润都出现了比较明显的下滑，出现了明显的增收不增利；不过2024年1季度似乎是有所改善。
基本面上看，如果出口能够顺利进行，那么无论是产品还是利润都是非常有优势的。国内看，竞争格局，今年会很残酷，恐怕要向几年前燃油车品牌的竞争一样，有一轮出清行情才可以。
目前静态估值14.20倍（Wind，2024.04.30），调整持续了2年多，不说乐观，至少不应该太过于悲观了。
综合来看，短期可能会继续修复，但可能还没有到拐点，中长期或可以耐心布局了。
18、中证白酒
中证白酒，近5年走势图（2019.04.06---2024.04.05，中证指数）
在业绩利好的刺激下，中证白酒迎来一波修复行情，最终2024年收涨1.26%（Wind，2024.04.30），表现的可圈可点。
但从市场的情绪上看，投资者对于白酒未来的预期和确定性，信心不足，消费人口和需求并不乐观。对于白酒，我们一直的观点逐季观察，逐季度观察相关的销售和营收变化，2024年我们还是这个观点。
从投资和技术上看，29.38倍的估值（中证指数，2024.04.30），短期企稳的概率很大，但中长期还需要边走边看。
19、500质量
500质量，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
今年以来500质量成长表现的可圈可点，收涨了12.53%（中证指数，2024.04.30），其中资源周期贡献比较多。
从公布的2023年年报和2024年1季报看，符合我们的预期，保持了基本的增长，值得期待。
这些或得益于指数的编制方案比较科学，中证 500 质量成长指数从中证 500 指数样本中选取 100 只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本。
这样的编制方案，一方面非常符合当下高质量发展的需要，另一方面，筛选出来的上市公司质量会更有保障。
20、红利低波
红利低波，近5年走势图（2019.05.05---2024.05.04，中证指数）
红利低波今年以来收涨14.04%(Wind，2024.1.1-2024.4.30)，2023年收涨6.45%(Wind，2023.1.1-2023.12.31)，从历史表现来看，呈现出：波动率小，底部不断抬高，稳步上升的态势。
指数的编制方案确保了可以筛选出分红率高，又比较稳定的成分公司，非常优秀，纳入长期跟踪指数十分有必要。
但在2季度策略报告中我们就讲过，无论是从技术图形上还是基本面角度，我们对于短期的介入持谨慎态度，而从最近2周的表现看，也让我们看到了追涨杀跌的弊端。
对于红利低波，解决好介入时机的问题，再就是持有耐心的问题，之后，就可以作为中长期关注的方向。
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