腾讯财经讯北京时间5月5日下午，由兴证全球基金、腾讯新闻和财联社联合主办的2024年度巴菲特股东大会·中国投资人峰会（海外场），在巴菲特故乡奥马哈举行。此次峰会以“投资·潜能”为主题，为国内外企业领袖、投资人、学界精英等搭建一个交流分享的平台，探讨长期投资的理念与方法。
宁泉资产投资总监余璟钰
在主题为“价值投资与专业投资者的进化”的圆桌讨论环节，宁泉资产投资总监余璟钰在谈及价值投资在A股市场的特殊性时表示，没有特殊性。
他认为，A股市场从头到尾是一个链条很长的投资市场。“只要在任意一个环节比别人有一点优势，其实你都能做得不错，甚至能赚很多钱。”余璟钰表示。
说到未来投资者在市场里的收入，他认为可能主要会来自于上市企业的经营创造以及股东回报。
他认为，未来的市场会不断分化，收益的来源主要取决于行业和个股的选择。在分化的过程中，不好的公司就不断下沉。但因为有好的公司在做支撑，可以期待看到指数能缓慢地每年往上涨。
谈及今年的投资策略，他表示会更加积极，过去认为市场有风险，采取“防守反击”的打法，今年采用“种田式”投资。
至于为何喜欢投资冷门？余璟钰坦言：不是为了冷门而冷门，而是喜欢去找相对便宜的、性价比好的东西。
以下为对话全文：
刘鹏：余总，您是第一年来到巴菲特股东大会现场，在听完今天上午的大会之后，请教一下您的感想是什么？
余璟钰：首先，还是比较遗憾，就是第一次来就只有巴菲特老先生在了，就没有看到芒格先生。感想的话，和大家差不多，看到（巴菲特先生）对芒格先生的追念，也很感动，那个视频拍得非常好。我觉得人生能有这样的伙伴，也是一个幸运的事。
另外是现场气氛，我觉得对我们来说是挺好。因为往年都是在看直播，在现场的气氛感觉都不太一样。我觉得过来看一看挺好的，虽然有所遗憾，还好也是过来了。
当下价值投资理念的实践
刘鹏：我们知道成立六年多的宁泉资产是比较年轻的私募，有着创始人杨东总的鲜明特色。作为坚定的价值投资者积累了非常好的口碑，但是我们也知道价值投资在国内可能也受到了一些挑战和争议，您觉得在中国做一名价值投资者是否有特殊性？
余璟钰：从我们自己的投资经历来说，其实我觉得没有什么特殊性。
A股市场整个投资从头到尾是链条很长的市场。我们一直觉得，你只要在任意一个环节比别人有一点优势，其实你都能做得不错，甚至能赚很多钱。
在任意环节，比如有些人对趋势比较敏感，可能会做一些短频的交易。像我们这样的，能力圈是对企业的认知和对行业的判断，以及定价上，我们就偏向于比较稳健，偏价值的投资风格。
我觉得没有特殊性，因为对价值投资不管在全球任何一个国家，基本的准则是差不多的，比如说要找安全边界、护城河等等。只不过，每个国家的市场有自己市场的特点，所以你的准则或框架套用到自己所处的市场里，可能会有细微的调整。但是只要把握住准则，最后的结果应该都不错。
简单讲在A股有争议的话，很可能是过去大家买一个股票也不看价格，买了后长期拿着，大家觉得这就是价值投资。其实我们更强调的是买东西要看价格，或者认真看价格，做一个评判，其实都在广义的价值投资范围里。
我觉得在国内，重要的还是价值投资所说的能力圈，就是在那么长的链条上，大家只要在自己觉得有能力、能比别人有一点优势的地方去深耕，时间长了，最终的结果应该都不错。
刘鹏：我们知道私募是以绝对收益为目标的，非常重视风险控制。宁泉资产在年度回顾里对去年的总结是“防守反击”。您对今年的市场是怎么样的判断？我们今年会采取哪些策略？
余璟钰：从我们的结论来看，我们认为今年的市场大概率是比去年好的，可以积极地去追求正收益。
因为过去的市场主要呈现的特点：一是大家喜欢参与炒作，上市公司的估值又高，整体分红率很低。在这种状态下，投资的体验很差。
但随着最近“国九条”要求提高分红，以及上市公司越来越注重股东回报，以及经过这些年的调整后，其实我们整体股票的估值在比较低的水平。再考虑到整个市场的无风险收益率越来越低，相对高的分红回报其实对大家的吸引力是越来越大的。
也就是说，我们认为接下来投资者会慢慢成熟起来，至少在心态上大家会越来越稳健，长期资金的占比也会变得越来越高。
在这种变化下，市场的稳定性就会越来越好。总的来说，未来的投资者在市场里的收入，可能主要是来自于上市企业的经营创造以及股东回报。现在有些企业的股东回报已经很高了，就是大家看到分红率比较高的票，这一类是可以的。
另外一类是现在回报不高，但是我们可以预计在不久的将来会变得很高或者变得很可观，这也是可以的。
其实不同类型的资产对应到不同投资者的风险偏好，但是这些相对于无风险收益率都是有吸引力的。
另外一批是经营困难、前途渺茫，而且长期看下去根本没法创造现金流的公司，可能结局是股价不断下沉。
但这并不妨碍我们主要的指数缓慢上行，因为我们有很大一批经营稳健、现金流好，而且公司愿意提高股东回报，这以后会作为A股市场的基本盘或者是中流砥柱。
总的来说，我们认为未来的市场会不断分化，收益的来源主要取决于行业和个股的选择。然后在分化的过程中，不好的公司就不断下沉。但是因为有好的公司在做支撑，我们可以期待看到指数是能够缓慢地每年往上涨。
但是过去大家期望的传统牛市、熊市，比如说一波行情来了所有股票一起暴涨，这种可能的概率就不高。
当然，每年总有一些企业能够给你赚到钱，这样的市场就是可以参与的。只要你能选好公司或布局到这些企业上，那你的产品就有机会实现正收益。
最后，落地到我们的策略上，因为过去我们认为市场有一定的风险，所以“防守反击”为主。现在我们会更加积极，主要的投资策略很长一段时间就变为自己内部戏称为了“种田式”投资。我们找一些好的地方等于播种，但是不期待每年都可以一起收获，每年只要有某一块可以收获，对于我们的产品表现或投资者回报来说就够了。剩下没有收获的地方，种子播好之后就耐心等待，这是我们未来主要的投资方式。
因为和农耕式的投资方式相比，过去大家所热衷或追捧的就是戏称为“打猎式”投资方式，就是不断的追逐热点、新技术，然后以价差博弈为收益的主要来源。这种投资方式在过去还是挺有效的，但是现在随着市场越来越成熟，这种投资方式的难度会越来越大，而且不小心的话很可能就受伤了。
我们接下来很长一段时间，就是以“农耕或种田式”投资方式为主，耐心播种，然后慢慢等待。
中国市场的机遇
刘鹏：您之前也提到在个股中会去选择一些成长空间较高，但是又偏冷门的行业。能不能透露一下最近关注哪些冷门行业？
余璟钰：冷门行业一直是我们公司的特点，倒不是因为我们是特别喜欢去找冷门的，而是因为我们喜欢找便宜的东西。在冷门的东西里，往往容易找到便宜的。
像现在我们重点关注的，一个是光伏，但在2021年初那会觉得比较贵，其实当时我们的观点很明确，我们认为光伏行业未来依然有广阔的发展空间，以及比较好的增速，只不过当时的估值把未来业绩透支比较多。
这几年看下来，光伏企业的利润是不断上台阶的，只不过股价是一直在下跌，其实就是把估值消化了。
但是现在经过三年的消化后，我们认为很多光伏企业的估值又变得合理了。而且考虑到这个行业未来的成长性依然很好，比如大家喜欢问“你看好什么行业”，如果只是看行业增长的话，我们认为光伏在所有行业里面或是增长比较快的。只不过现在这个行业是处于周期比较低迷的位置，我认为所有行业都具有周期性，只不过有些明显，有些不明显。像光伏这种，其实我们一直认为还是算周期比较明显的。现在在周期比较差的时候，大家兴趣也不大。
但是我们结合这些企业的估值来说，未来只要行业继续增长，在行业亏钱的时候还能有微利的企业，我们认为下一轮很有可能走出来。结合现在的估值，我们认为是值得重点关注的。
另外是房地产，房地产这一波下跌已经得到了有效的调整。未来，我们认为常态化情况下整个住宅市场依然应该是10万亿元左右规模的市场。那么大一个行业，远比我们熟悉的很多行业要大几倍，甚至十几倍，以后在经济里面依然还是具有举足轻重的作用。
未来只要恢复到常态，其实整个回暖都是指日可待的。在这个过程里，很多地产股，包括相关的物业管理公司等，有可能都会有比较好的修复。从投资回报上来说，其实也具有不错的性价比，这也是我们比较关注的。
总的来说，我们不是为了冷门而冷门，而是我们喜欢去找相对便宜的、性价比好的东西。往往这种东西，在大家都不看的或者都嫌弃、不愿意去碰的地方产生。反过来说比较热闹的地方，一般都不太有我们的身影，因为都很贵了。
刘鹏：简单再总结介绍下，今年你们最看好的行业或者是领域？
余璟钰：我们其实没有最看好的行业，所以我们做了一个组合。
刚才说我们是“种田式”投资，已经把一块一块的田种好了，但是你说哪块能收获？我们也不知道，其实我们需要一个组合。
作为专业投资机构来说，也需要靠这样的东西来分散风险。不然的话，如果有一个最看好的，干嘛不全买它呢？我们一直认为投资里面最确定的事情，就是没有什么事情是100%确定的。
其实对最看好来说，我们也很难回答。但是可以讲，我们在种的这些田里面，一般是喜欢业务相对简单、经营稳健，又真真实实有现金流回报的，这种不容易犯大的错误。
我们是不太喜欢变化特别快的新兴行业，因为带“新”字的行业竞争都很激烈，优胜劣汰的速度也很快，所以我们还是在固有的喜欢的领域里面耐心等待。