德邦证券股份有限公司易丁依近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《华熙生物：24Q1利润拐点明显，降本增效期待618表现》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为61.5元。
华熙生物(688363)
投资要点
华熙生物24Q1扣非+53%，增长拐点明显。1）2023年：实现营收60.76亿/yoy-4.45%，归母净利润5.93亿/yoy-38.97%，扣非归母净利润4.9亿/yoy-42.44%。23全年盈利能力下滑，毛利率73.32%/-3.67pct，销售净利率9.59%/-5.53pct；费用端基本稳定，销售费用率47%/-1.0pct，管理费用率8%/+2.0pct，研发费用率7%/+1.0pct；2）23Q4：实现营收18.54亿/yoy-9.04%，归母净利润0.78亿/yoy-73.37%，扣非归母净利润0.58亿/yoy-77.07%。23Q4净利下跌，毛利率73.88%/-2.6pct，销售净利率4.08%/-10.35pct；研发投入持续加大，研发费用率9%/+4.0pct，销售费用率49%/-1.0pct，管理费用率9%/+3.0pct；3）24Q1：实现营收13.61亿/yoy+4.24%，归母净利润2.43亿/yoy+21.39%，扣非归母净利2.31亿/yoy+53.30%，出现盈利增长拐点。24Q1毛利率75.73%/+1.95pct，净利率17.89%/+2.49pct；期间费用下降，销售费用率36%/-10pct，管理费用率/研发费用率分别为9%/7%，分别同比变动+2.0/+1.0pct。
医疗终端产品毛利维稳，贯彻降本增效。1）2023年：23年公司整体毛利率为73.32%/-3.67pct。功能性护肤品毛利下滑，毛利率73.93%/-4.44%，线上直销收入同比减少，主要系公司对护肤品业务进行阶段性调整；医疗终端产品毛利突出，毛利率高达82.10%/+1.24pct，仍然是利润的主要来源；原料产品毛利率64.71%/-6.83pct，主要系生产成本上升；2）降本增效：降本，费率优化，23年公司加强运营，医美板块费用率进一步下降；23年开始控制中后台费用，24Q1出现效果，销售费率低于40%；增效，出现规模效应，23年原料方面，透明质酸原料生产量/销售量/库存量较上年同期分别增长0.13%/25.12%/11.71%；医疗终端产品方面，医疗终端针剂生产量/销售量/库存量较上年同期分别增长27.56%/8.36%/64.81%，医美业务持续发力。
23年护肤品承压明显，24年调整策略迎来收入拐点。23年公司功能性护肤品业务收入下滑，37.57亿/yoy-18.45%，占公司主营业务的61.84%。1）公司调整：2023年对各大护肤品牌进行了阶段性调整，包括品牌升级和组织管理的变革，这导致短期内业绩进一步承压；2）产品策略：持续打造大单品系列，润百颜大单品屏障修护系列占比超润百颜整体销售收入40%；扩展品牌外延，夸迪臻金蕴活轻龄眼霜进一步聚焦抗老赛道差异化；积极推新，24Q1推出如润百颜胶原元气弹、肌活糙米水2.0等新品。
医美业务收入高增，进入收获期。23年公司医疗终端业务实现收入10.90亿/yoy+58.95%，占主营业务收入17.95%。皮肤类医疗产品实现收入7.47亿/yoy+60.29%，其中公司核心产品微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%，润致填充剂收入同比增长超过250%，收入高增。同时，公司储备玻尿酸复合溶液、动能素等多个产品，管线丰富。
原料业务收入增长显著，产品结构持续优化。23年公司原料业务实现收入11.29亿/yoy+15.22%，占主营业务收入18.59%。1）产品结构方面，非透明质酸原料销售种类和收入均实现较快增长；透明质酸原料毛利率较高且稳定的医药级透明质酸原料销售收入4.01亿/yoy+18.96%；2）底层研发方面，医药级原料方面，公司无菌级HA生产线已完成试产，新增Hyatrue透明质酸钠，巩固HA高端市场地位；化妆品级原料方面完成1项新原料备案；食品级原料方面，推出速溶HA；研发其他生物活性物，如Bioyouth-EGTPure超纯麦角硫因、BloomcollaCOL3-MD人源化胶原蛋白，进一步形成生物活性物平台型企业。
投资建议：公司功能性护肤业务渐入佳境，产品端定位清晰，多品牌矩阵逐渐夯实，重磅推新可期，看好业务势能提升；医美业务改革初见成效开始进入收获期；原料业务优势行业领先，前瞻布局持续投入稳健增长；食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，我们预计2024-2026年营业收入为65.60亿/77.93亿/88.04亿，归母净利润为8.65亿/11.24亿/13.23亿，同比增长46.0%/29.9%/17.7%，对应PE分别为34X/26X/22X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券李媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.62%，其预测2024年度归属净利润为盈利7.5亿，根据现价换算的预测PE为39.42。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为73.61。