今年，在看到日本股市创下历史新高后，市场普遍的预判都是日本已经走出了“失去的三十年”，步入了新一轮上升周期。但与此同时，日元今年的疲弱却让市场产生了迷茫，明明日本正在崛起，为何日元却不断走低。并且，这一切还是在美联储停止加息，美元升值止步的情况下发生的。

不断贬值的日元

自1990年以来，日元兑美元汇率首次触及160.03，但当天晚些时候，由于市场猜测日本当局将进行干预，日元兑美元汇率升至156水平。

在日元触及160之前，一些分析师预计155至160之间的水平是日本央行和日本财务省干预的“底线”。

自日本央行三月份历史性会议结束全球唯一的负利率制度以来，日元截至周一低点已下跌7.3%。但第一次疑似干预是在该货币兑美元触及160出现的。

日本央行数据显示，当局花费了超过9万亿日元（合584亿美元）来保护日元汇率，帮助日元在一周内从1美元兑160.245日元的34年来低点升至约1个月高点151.86日元。

据估计，东京在2022年9月和10月的最后一次进军市场期间花费了约600亿美元来支撑日元。

日元兑美元汇率今年已下跌近9%，最新交易价格约为154.50。

由于美联储提前降息的预期减弱，美元持续走强也对日元造成打击。近期美国通胀数据高于预期，突显出美联储在应对顽固通胀方面面临的困难。

过去几十年来，在全球其他央行纷纷收紧政策的同时，日本却维持超宽松政策，导致日元套利交易集中。

套利交易是一种策略，交易者借入日元等低利率货币，投资于另一种货币的高收益资产，从而从利差中获利。

日元的持续贬值使日本央行陷入困境。尽管日本央行在三月份做出了放弃负利率的里程碑式决定，但随着美国利率攀升而日本利率保持在接近于零的水平，日元仍面临压力。

这种动态促使现金从日元转向高收益资产，近几个月来，随着美联储降息的预期消退，压力加剧。

日元为何连续贬值？

日元兑美元汇率一直跌至三年来的低点，主要是因为日本的利率仍然远低于美国和其他国家的利率，从而削弱了日元的相对吸引力。

日元是今年主要货币中兑美元表现最差的货币之一，下跌约10%。这主要是因为日本和美国之间的利率差距巨大。日本的新政策利率是迄今为止发达国家中最低的，介于0%至0.1%之间。美联储官员将美国基准联邦基金利率维持在5.25% 至5.5%的范围内。这是一个有利于美国投资的重大缺口，因此也有利于美元。由于美国经济表现强于预期，且通胀已被证明是粘性的，因此这一差距保持不变的时间可能会比之前预期的更长，美联储降息的预期被推迟。

这使得日元成为利率或收益率最低的G10货币，投资者廉价借入日元并出售以购买收益率较高的货币，从而压低日元价格。

当更广泛的市场波动性相对较低时（就像现在一样），这些被称为“套利交易”的交易特别有吸引力，因为基本利率差异可以驱动市场。

三年多来，日元一直在稳步下滑，自2021年初以来已贬值超过三分之一，几乎没有人愿意阻止。这一趋势阻碍了出口商将外国收入兑换成日元。它鼓励日本金融机构向海外投资。这对于做空日元的投机者来说是一个福音，他们并不害羞。截至今年4月23日当周，投机者的日元空头头寸达到2007年以来的最高水平。

同时，巨大的海内外利差形势也使得日本大型投资者将现金留在海外，在那里可以获得更好的回报。

目前，导致日元不断贬值主要推手是市场上的国际热钱。在他们看来，他们做空日元的主要理由有4个：

第一，利率差异是驱动因素。热钱可以购买10年期日本政府债券并获得每年0.9%的利率，或者购买美国10期国债并获得4.7%的年利率。再加上货币的疲软，就会有大量资金追逐这一交易，这是典型的套利交易。

第二，干预是一种选择，但干预的悠久历史表明，只有在基本面改善时干预才有帮助。下令进行干预的日本政府本周举起了白旗，表示目前不考虑干预。这是一个错误，因为它为市场进一步推动开了绿灯。

第三，对于在日本央行之前压低日元汇率存在一些犹豫。3月份首次加息，有人担心他们可能会采取另一次举措，但这一决定是良性的。如果经济预测如他们希望的那样发展，他们制定了一个不确定的加息时间表。

第四，通货膨胀没有上升。日本以某种方式避免了席卷世界其他地区的通胀完美风暴，现在物价正在放缓。今天东京公布的CPI为1.6%，而预期为2.2%。现在，这一失误主要是由于高中学费的一次性变化，市场对此有所回升，但这是一个不会提振通胀预期的头条新闻。

美国和其他国家的较高利率意味着投资者可以比在日本获得更高的投资回报。这鼓励了套利交易，即投资者借入日元资金，投资于以其他货币定价的高收益资产，从而导致日元贬值。

日元贬值对日本是福是祸？

一般而言，货币贬值有利于该国出口贸易、吸引海外游客等，但也会带来不少弊端。一直以来，人们都更乐于见到货币贬值，因为舆论过度放大了利而回避了弊。

日元贬值有利于大型日本企业开展全球业务，因为它增加了海外利润汇回的价值。货币疲软还可以通过提高入境游客的购买力来帮助旅游业。由于樱花季较早开始，日本三月份接待的游客数量创历史新高。不利的一面是，日元疲软导致能源和食品进口更加昂贵，对消费者造成打击。美国最大的工会伞式组织宣布了本财年三十年来最大幅度的工资上涨。工资涨幅超过通胀可能会让消费者对支出更有信心。日本首相岸田文雄希望从6月开始的一次性减税也将提振消费者信心。

数据显示，日本旅游业正在蓬勃发展。在旅游收入的帮助下，日本的经常账户已连续13个月保持盈余，2月份游客人数达到279万人次，创单月最高纪录。

从旅游到食品，日本生活的方方面面都受到了货币贬值的影响。

据《日经新闻》报道，进口成本上升导致去年通胀率升至3.1%，创41年来新高。

对于LVMH等奢侈品公司来说，日本是一个亮点。该公司上个月表示，第一季度日本销售额增长了32%，这主要归功于中国游客在那里购物。

除了旅游业之外，日元疲软还帮助日本股市上涨至 20 世纪 80 年代以来的最高水平，并提高了其作为沃伦·巴菲特等人投资目的地的吸引力。

但许多日本人表示，出国旅行不再是优先考虑的事情，部分原因是他们的钱不再像以前那样花在海外。

美国有线电视新闻网(CNN)根据日本国家旅游局的数据计算，去年日本出国旅游人数仅为962万人。这还不到2019年大流行前记录的2010万名旅客的一半。

从当前的日本央行态度来看，日本央行对于日元贬值是有容忍度的，但底线似乎就是160左右。日本经济在复苏，日元还保持弱势。也许，有问题的并非是这种结果，而是我们以往已经形成的惯性思维。

责编:黄晟俊

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日元贬值不改变日本经济复苏势头