文财信研究院 宏观团队
伍超明 李沫
核心观点
一、低基数和对发达经济体出口回升是出口由负转正主因。2022-23年4月出口两年平均增速较前值回落7.5个百分点，低基数对今年出口同比读数形成强支撑；同时本月出口环比由低于历史同期恢复至略高于历史同期。出口转正主要支撑因素有三：一是分国家或地区看，对发达经济体出口全面回升，但对东盟出口两年平均增速回落；二是分产品看，机电产品贡献了出口环比升幅的近7成，劳动密集型出口边际回升幅度也高于整体；三是从出口量和价看，预计数量因素是出口同比回升的主因，价格因素或继续对出口增速形成拖累。
二、低基数、政策显效共同支撑进口增速由负转正。去年4月份进口增速环比下降6.8个百分点，对今年进口同比增速形成一定支撑。从进口量和价看，本月数量因素是进口增速回升的主要贡献力量； 进口数量增速环比提高品种 进一步扩散至铁矿砂、煤炭等建材商品，反映国内需求尤其是基建投资支撑作用增强。预计未来政策靠前发力将继续巩固和增强国内回升向好态势，未来进口增速有望温和回升。
三、预计二季度出口延续恢复态势，上半年出口中枢在4-5%。一是低基数将对二季度出口增速形成较强支撑；二是预计全球制造业温和恢复、美国补库存周期开启将对出口数量形成一定支撑；三是价格因素对出口增速的拖累作用有望缓解；四是预计外贸“朋友圈”扩容和出口商品结构升级，将继续支撑2024年出口份额保持稳定。
正文
事件：据海关统计，4月份全国进出口总额5125.6亿美元，同比增长4.4%，较3月份提高9.5个百分点。其中，出口2796.8亿美元，同比增长1.5%，较3月份回升9.0个百分点；进口2201.0亿美元，同比增长8.4%，较3月份提高10.3个百分点；贸易差额723.5亿美元，较3月份扩大138.0亿美元。
一、低基数和对发达经济体出口回升是出口由负转正主因
4月份出口金额同比增长1.5%，较3月份提高9.0个百分点，由负转正（见图1）。从基数效应看，2022-23年4月出口两年平均增长4.6%，较前值大幅回落7.5个百分点，前两年同期基数走低，是出口增速由负转正的主要原因。从环比增速看，4月份出口环比增长4.6%，略高于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）0.2个百分点（见图2），环比增速也基本恢复至季节性水平，对出口增速回升也形成一定支撑。下面我们从三方面继续探讨出口增速变化的原因。
一是分地区看，对发达经济体出口全面回升，但对东盟出口两年平均增速回落。由于近期基数效应对出口增速影响较大，因此我们重点分析剔除基数效应后的2023-24年两年平均增速变化。4月份出口两年平均增长4.3%，较3月份提高2.0个百分点。其中对欧盟、美国、日本出口两年平均分别增长0.1%、-4.7%、-0.3%，较3月份分别提高6.3、7.2和6.0个百分点，对欧美日出口两年平均增速均边际回升；新兴经济体中，对俄罗斯、非洲、印度等地区出口两年平均增速回升，但对东盟出口两年平均增速录得6.4%，较上月回落6.4个百分点（见图3），对出口增速的支撑有所减弱。
二是分产品看，机电产品贡献了出口环比升幅的近7成，劳动密集型出口边际回升幅度也高于整体。4月份机电产品出口同比增长1.5%，较3月份提高10.3个百分点，贡献4月份出口增速回升幅度的近7成（见图4），高于机电产品在全部出口中的比重，说明机电产品是4月份出口增速回升的主要贡献因素。此外，4月份重点商品中包括塑料制品、箱包、纺织纱线及制品、服装衣着、陶瓷、家具以及玩具在内的劳动密集型产品出口同比增长-7.8%，较前值提高13.5个百分点，回升幅度也高于整体出口，说明劳动密集型产品也对本月出口增速回升形成贡献。
三是分数量和价格看，预计数量因素是出口同比回升的主因。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。4月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，出口数量增速和出口价格增速环比回升的品种分别为15种和5种，说明数量因素是出口同比回升的主要原因（见图5），价格因素或继续对出口增速形成拖累。
二、低基数、政策显效共同支撑进口增速由负转正
4月份进口金额同比增长8.4%，增速较3月份提高10.3个百分点（见图6）。从基数效应看，2023年4月份进口同比下降8.8%，较前值回落6.8个百分点，低基数效应是进口同比增速回升的原因之一。但从两年平均增速看，4月份进口两年平均增长-0.6%，虽然较前值提高1.4个百分点，但仍为负增长，国内进口动能仍偏弱。
从主要商品看，数量因素是进口增速回升的主要贡献力量。4月份重点监测的18种商品中，汽车包括底盘、原木及锯材、纸浆、农产品、初级形状的塑料、集成电路、煤及褐煤、原油、钢材、粮食、大豆等11种商品进口金额同比增速较3月份回升。其中，12种商品进口数量增速回升，10种商品进口价格增速环比提高，且数量环比回升幅度更高。因此，预计数量因素是进口增速回升的主要贡献力量，价格因素贡献或相对平稳（见图7-9）。
进口数量回升品种扩散至部分建材领域，反映出基建投资对国内需求恢复形成支撑。分产品看，4月份进口数量增速环比提高的品种由3月份的9种提高至12种，且铁矿砂、煤炭等建材商品进口数量增速均环比提高，这一方面有低基数的影响，但也反映出国内需求尤其是基建投资加快的支撑。预计未来政策靠前发力将巩固和增强国内回升向好态势，未来进口增速有望延续温和回升态势。
三、预计二季度出口延续恢复态势，上半年出口中枢在4-5%
一是低基数将对二季度出口增速形成较强支撑。从环比增速看，去年二季度出口环比增速大幅低于2016-22年同期均值（剔除了2020年）（见图2），低基数效应将对今年二季度出口同比读数形成向上支撑。
二是预计全球制造业温和恢复、美国补库存周期开启将对出口数量形成一定支撑。一方面，预计2024年全球服务业和制造业将由分化走向收敛，全球需求结构中商品贡献的比重将有所增加。如4月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI、全球服务业PMI分别录得52.4%、50.3%、52.7%，分别较3月份回升0.1、下降0.3 、回升0.3个百分点，虽然本月服务业景气度回升、制造业景气度下降，但制造业PMI连续4个月位于50%上方（见图10）；制造业需求环比延续改善，预计随着全球科技浪潮兴起以及各国强化自身产业链供应链，制造业需求有望继续保持扩张势头。另一方面，预计受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，美欧等发达经济体经济下行压力有所加大，如4月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得50.0%、45.7%，较上月回落1.9和0.4个百分点，两者均环比放缓，但美国PMI等于50%临界值，继续高于欧元区景气度，预计随着美国补库存周期开启，制造业PMI有望继续运行在扩张区间，对全球商品贸易量形成支撑。
三是价格因素对出口增速的拖累作用有望缓解。出口价格增速持续下行是2023年出口负增的主要拖累（见图12），预计年内上述拖累作用趋于缓解。一方面PPI同比增速领先出口价格增速0-6个月左右，去年7月份起前者降幅已经收窄，预示着出口价格增速也有望重回上行通道（见图13）。另一方面虽然最近几个月PPI收窄速度不及预期，但预计在低基数、国内投资需求释放以及海外地缘政治关系紧张的共同影响下，未来PPI大概率延续降幅收窄趋势，也对出口价格形成支撑。
四是预计外贸“朋友圈”扩容和出口商品结构升级，将继续支撑2024年出口份额保持稳定。其一，当前我国外部环境更趋复杂严峻，西方国家产业链“去中国化”风险上升，这可能会加快全球产业链重构，对我国出口贸易形成拖累，不利于我国出口份额的提升；其二，面对全球地缘政治风险提高局势，产业链供应链的稳定性或日益稀缺，我国全产业链以及成本优势，将对国内出口份额形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。