海外美国通胀数据一季度连续超预期，通胀粘性问题显现。4月美国经济数据又超预期下行，美国是否会经历“二次通胀”？后续市场怎么看？我梳理了南方基金宏观策略部的最新观点给大家做个参考。
01国内经济走势解读
我们先来回顾下节前大类资产的表现。
国内资产：五一假期前，国内金融市场仅有两个交易日。权益市场上涨，上证指数上涨0.52%，创业板指上涨1.9%。恒生指数上周大幅上涨6.9%，从全球资产配置的角度看，当前中国资产的估值吸引力开始凸显，押注中国资产的胜率和赔率都开始增加，或会驱动外资回流。利率方面，随着监管对长端收益率的关注，国债出现调整，10年期上周录得2.32%。
海外资产：5月FOMC偏鸽，叠加4月就业、PMI等重要数据不及预期，美债收益率明显下行，10年期美债录得4.51%。随着利率下行，标普500上周收涨0.55%，纳斯达克收涨1.43%。日本当局出手干预日元汇率，使得美元兑日元汇率快速从160回到152，美元也由106回落至105左右。（数据来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）
回顾完市场表现我们再来看看宏观经济，国内宏观： 在一季度经济“开局良好”的情况下，二季度政策可能渐进式加码。货币和财政均可能超预期。4月政治局会议对当前经济的定调是“回升向好，实现良好开局”。但是，依然要求“坚持乘势而上，避免前紧后松”。
特别是对财政与货币政策均有具体部署。其中，要求货币政策“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度”，指向降准降息操作落地时间可能早于市场预期；要求财政政策“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，指向财政将加快发力节奏。
海外宏观：首先 5月美联储FOMC会议维持鸽派立场。随着去通胀受阻，市场对于美联储年内的降息预期大幅退坡，从年内降息6次下降到降息不足2次。在5月FOMC召开前，部分投资者认为美联储将重拾鹰派立场，谈论重启加息的可能性以此遏制通胀。但在发布会中，美联储主席鲍威尔维持鸽派立场，强调了重启加息的概率极小。
其次4月非农就业数据走弱，时薪增速超预期下行。4月美国非农就业数据不及预期，其中，新增就业人数17.5万人（预期24万人）；失业率3.9%（预期3.8%）。从结构来看，不及预期的最主要来源是政府部门的就业，私人部门就业依然保持韧性。美国是否会经历“二次通胀”已成为决定后续美联储货币政策、甚至是全球宏观金融场景的最重要变量。根据历史经验，时薪增速是否恢复上行趋势将是“二次通胀”的重要前提条件。4月时薪增速录得3.9%，超预期下行，阶段性缓解了市场对于“二次通胀”的担忧。
最后4月美国制造业与非制造业PMI均在荣枯线下。美国出现了在非衰退期少有的制造业与非制造业PMI均在荣枯线之下的情形。4月美国经济动能继续放缓，这也有助于缓解通胀压力。（数据来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）
总的来说，当前美国经济年内仍在向软着陆运行，出现不着陆及衰退等场景的概率不高。
02后续市场怎么看
那么后市怎么看呢？
南方基金宏观策略部认为债市方面，政治局会议提升宽货币概率，利率中期下行趋势未变。在央行对长端收益率再次表达关切后，节前债市出现调整。监管明确关注长期利率过低的风险，会导致市场后续对于前低位置将较为警惕。
不过，4月政治局会议明确提及灵活运用利率和存款准备金率，宽货币概率上升，资金利率平稳偏宽，对利率维持中性偏多的判断。5月和6月供给边际将有所增加，或对债市有扰动，但机构总体依然欠配，利率中期下行趋势未变。
美债方面，通胀或将限制美债下行幅度。 随着美联储5月FOMC释放鸽派立场，4月非农就业、ISM制造业与非制造业PMI等重要数据均不及预期，美债上周下行，10年期美债收益率回到4.5%左右。
在通胀掣肘的情况下，预计美联储降息落地的时间最快在四季度。当前，美国就业市场依然有韧性，放缓程度暂不足以让美联储降息。在当前环境下，美债缺少下行的动力。当前市场对年内降息的预期已经接近美联储指引，预计10年期美债将围绕当前中枢震荡。
“投资有风险，入市需谨慎”