今年以来，黄金持续暴涨、不断刷新历史新高，引发民众广泛关注。大宗商品里的铜、铝等，也走出了单边趋势性上涨行情。
股市里，以煤炭为代表的周期股最近几年一直持续上涨，其中不乏5倍乃至10倍的大牛股。
周期股到底贵不贵，还有没有趋势性行情，未来的投资价值如何？想必这是很多人关注的焦点。
对此，民生证券研究院策略首席分析师牟一凌、中欧基金罗佳明、万家基金叶勇一起，从不同的角度对周期股进行探讨、分析、展望。
民生证券牟一凌：
上游资产盈利时间或许很长
牟一凌是民生证券研究院策略首席分析师，他看好上游资源品的投资价值，具体包括工业金属、能源、资源运输和贵金属等，他认为上游资产的盈利占优将会维持较长时间。
从行业层面看，中国上游企业利润占整个非金融企业上市公司21%左右，但只占9%的市值。资源股的再定价，无论从自下而上的角度，还是从自上而下的角度，都值得期待。
牟一凌认为，康波周期本质上是大家对于中长期的需求是悲观的，产业更悲观，因此不做开支。但实际需求又没有那么差，系统要达到平衡，就需要在这些领域给与高价格刺激供给、抑制需求，从这个角度看，资源股或许存在趋势性机会。
中欧基金罗佳明：
优质资源股现金流丰厚，看好创新板块
罗佳明是中欧基金价值策略组的核心成员，是香港大学应用物理系本科和硕士，香港注册会计师，拥有12年的国际化港股投研经验，超6年投资管理经验，对价值投资在港股市场的实践有着自己独到的见解。
在罗佳明的投资框架里面，价值唯一的确定方式是未来自由现金流的折现，寻找能稳定赚取自由现金流的生意，再结合市场的预期和当下估值，是投资决策的重要依据。资源类公司过去十年资本开支长期不足，现在需求端又比较有韧性，因此或许存在较好的投资机会。
罗佳明认为，目前国内的资源股与海外同行相比，有更好的增速，更低的资源成本，但估值往往只有海外同行的一半。同时，二级市场的股票估值大幅低于一级市场矿产实体交易的估值，也反映了资源股的低估。资源品供给持续紧缺，价格维持高位的情况可能还会维持很多年，其中优质的资源品公司或有望获取相当丰厚的自由现金流。
宏观变化会影响公司的商业模式，目前的国内经济结构转型，国际局势都有很大的不确定性，在挑选资源股的时候依然要选择管理层优秀，资源禀赋优质的标的。
在资产配置方面，罗佳明会先对公司的管理层、上下游供需关系、资金投入回报率、净资产收益率等方面做整体判断，再判断目前所处的周期，然后在左侧位置介入。如果估值开始出现泡沫化，则会逐渐减持。
除了资源股以外，罗佳明还看好两个方向，一是出海的中国公司，因为其具备成本优势和快速反应的供应链，并开始在全球市场获取份额；二是创新相关的板块，比如生物医药、电子半导体的个别企业。
对于港股互联网板块，罗佳明认为该板块自由现金流很好，同时没有太多资本开支，管理层的决策从烧钱抢份额转变成了回购注销增厚股东回报，符合“红利思维”。
从罗佳明掌管的中欧丰泰港股通混合A这只基金中，能明显看出他的投资思路。该基金定期报告中披露的前两大重仓股腾讯控股和紫金矿业，一个是互联网龙头，一个是资源股龙头。
其他的重仓股里，中国海洋石油、兖矿能源、兖煤澳大利亚、洛阳钼业、中国黄金国际这些资源股的长期趋势大都向上、且估值普遍较低，而中国生物制药、石药集团则是创新相关板块。
数据来源：基金定期报告
截止2024年5月8日，中欧丰泰港股通混合A近一年上涨超过3%（区间业绩经托管行复核，业绩比较基准：-6.52%），且大幅跑赢沪深300指数。
在港股和A股持续反弹的大背景下，或许可以更乐观看待此基金。
万家基金叶勇：
大宗商品上涨处于早中期，实物资产会崛起
早在2021年一季度，基金经理叶勇就开始重仓能源资源股。擅长把握资源股的叶勇，被称为万家基金的“周期旗手”。
“市场风格第一，行业贝塔第二，个股阿尔法第三。”这是叶勇对风格、行业和个股之间重要性排序的理解。
叶勇认为，2021年之后，市场的大风格周期逐步从成长风格主导切换成为资源股风格主导。一轮大宗商品周期持续时间长达8-10年甚至更长，从这个意义上讲，目前还处于大宗商品周期的早中期位置。对应的，由大宗商品上行周期所决定的资源股风格大周期，也处于早中期阶段。
叶勇更喜欢用资源品、制造业这些词来表述周期股，这是因为给资源公司戴上“周期股”的帽子很容易让投资者产生较大偏见，从而错失资源品上行的收益机会。
叶勇认为，在大宗商品上行大周期中，资源股风格占优；在大宗商品下行大周期中，成长股风格占优。很多所谓的“成长股”都处于中下游的制造业，如果技术含量不高，可能会面临很大的盈利和估值压制。把上游资源和制造业进行明确划分，是为了在投资中更清晰地对不同类型股票归属的风格进行准确划分，从而确保组合构建上能够在风格上具备纯洁性和一致性，使得组合具备较好的进攻性。
如何从不同周期看资源品股票？叶勇认为，从长期看，全球人口稳定增长以及人均资源消耗量的提升对资源品股票是利好；从中期看，中国经济由地产基建逐步过渡到制造业主导，海外发展中经济体的工业化、城镇化、电气化率提升的驱动，西方国家再工业化的制造业投资驱动等因素对资源品股票构成利好；从短期看，2024-2025年全球库存周期从低位开始的上行将对资源品板块产生提振。
对于如何处理周期股的波动问题，叶勇的主要看法是：一轮大宗商品上行周期，可能会持续8-10年，其中由于宏观周期的波动，商品价格也会上升和回撤。此时要把宏观择时和逆向投资策略结合。根据宏观周期对商品价格中周期波动的影响，追求在宏观周期低位布局，在宏观周期高位卖出，还要结合商品价格过热的程度以及股票市场情绪的综合研判。
从2021年年初到2023年年底，无论是美股市场，还是港股市场，还是A股市场。资源股的表现都非常的强劲。叶勇认为，现在这个位置，国内跟全球市场对于资源股的估值总体上比较接近。但是，类似铜等金属领域股票的估值，国内定价偏低。
叶勇认为，美国通胀的黏性要维持很长的时间。全球央行都超发了大量货币，大量的资金去追捧高风险资产。一旦“楼梯”被抽掉，可能这些高风险资产会面临危险境地。但实物资产会崛起，看好大宗商品为代表的实物资产的投资机遇。
风险提示
注：区间业绩数据经托管行复核。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧丰泰港股通混合A的成立以来涨跌幅5.18%, 同期业绩比较基准-9.22%。
2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-9.6%/-11.19%。中欧丰泰港股通混合C的成立以来涨跌幅3.86%, 同期业绩比较基准-9.22%。2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-10.32%/-11.19%。
历任基金经理:罗佳明20220914-管理至今。
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金为主题型基金，业绩波动可能较大。