HashKey Capital 月度洞察报告：市场在超卖中逐渐走强，加密总市值增加近 3 成

作者：HashKey Capital

编译：深潮TechFlow

这份报告深入分析了2024年前四个月的加密货币市场，特别是2024年4月的情况。尽管4月份市场经历了20%的调整，但自年初以来，总市值仍增长了27%。比特币占整个加密市场市值的53%，在2024年前四个月的回报率达到30%，远超传统资产如标准普尔500指数。报告还涵盖了4月的重大事件和发展，包括比特币减半、以太坊升级和去中心化金融（DeFi）的表现。

自年初以来，总加密市场市值增加了27%。比特币占53%的市场份额。

有78种加密资产的市值超过10亿美元。

从2024年1月到4月，比特币的回报率是标准普尔500指数的5倍。

比特币的夏普比率为3。

4月底，大多数指标显示市场处于“超卖”状态。

4月份的主要话题包括第1层协议、人工智能、游戏、Meme、DePin和DeFi。

自3月13日Dencun升级以来，以太坊价格下跌了27%，供应量增加了38,000 ETH。

Dencun升级极大地提升了L2的收入和用户支付的费用。

与去年相比，交易量和未平仓合约仍然很高。

截至4月底，现货比特币ETF的管理资产达到了5200万美元。香港推出了六个加密资产ETF。

在3月和4月，风投公司在加密初创公司上投资了超过10亿美元。

4月19日比特币减半后，比特币算力下降了7.5%。另一方面，4月是比特币交易费用收入最高的月份。

4月5日——Ethena将比特币作为USDe的支持资产

4月6日至9日——由HashKey组织的香港Web3节吸引了超过30,000人

4月7日——《加密资产估值框架》一书出版

4月8日——DeFi的总锁仓价值（TVL）两年来首次突破1000亿美元

4月8日——比特币达到72,300美元

4月9日——Monada Labs筹集了由Paradigm领投的2.25亿美元

4月10日——HashKey宣布L2HashKey链

4月11日——Uniswap收到SEC的执法通知

4月15日——比特币迎来第四次减半，挖矿奖励减少到3.125 BTC

4月24日——Blackrock的现货比特币ETF连续70天净流入

4月30日——包括HashKey的现货比特币和以太坊ETF在内的六个加密资产ETF在香港上市

本报告对2024年前四个月的加密货币市场进行了深入分析，并特别关注了2024年4月。尽管4月份市场经历了20%的调整，总加密市场市值自年初以来仍增长了27%。比特币占整个加密市场市值的53%，在2024年前四个月的回报率为30%，超越了标准普尔500等传统资产。

在2024年4月，加密市场经历了许多重要事件和发展。比特币减半是一个关键事件，减少了比特币交易挖矿的奖励，引起了加密社区的兴奋和期待。历史上，这一事件通常与价格波动有关，预计会影响比特币的供应动态。

总加密市场市值持续上升，到3月达到了2.9万亿美元的新高，显示出2024年第一季度的强劲增长。这一增长主要由1月份美国现货比特币ETF的批准推动，极大地提升了比特币价格，使其在3月份达到历史新高。

以太坊在 EigenLayer 上的再质押也取得了显著发展，达到 430 万 ETH，季度增长率为 36%。这表明人们对认购和以太坊生态系统的兴趣日益浓厚。美国现货比特币 ETF 的批准和对以太坊现货 ETF 的预期进一步刺激了市场情绪。

Solana也备受关注，其Meme在2024年第一季度市值增长了83.2亿美元。总体而言，在比特币减半等重大事件和另类币领域重大发展的推动下，2024 年 4 月的加密货币市场充满了期待、兴奋和波动。

从年初到4月底，总加密市场市值增加了27%。当前市值为2.11万亿美元，仅比2021年11月的历史高点2.8万亿美元低25%。比特币占整个加密市场市值的53%。

4月是加密市场的调整月，市值下跌了20%。另一方面，需要注意的是，加密市场年初表现非常强劲，从年初到3月14日飙升了70%。因此，这次调整是对过度买入市场的自然反应。

目前，有14种不同的加密资产市值超过100亿美元，78种资产市值超过10亿美元。

比特币在2024年前四个月的回报率为30%。与其他传统资产相比，比特币和其他加密资产显示出有趣的超额回报和风险调整后的回报。

尽管今年股市表现非常好，比特币的回报率是股票市场（标准普尔500）的5倍。需要注意的是，比特币通常是波动性最低的加密资产，许多其他加密资产的回报率是比特币的倍数。例如：

Toncoin 107%

Dogwifhat 1,637%

Arweave 201%

Fetch.ai 193%

Jupiter 4,629%

尽管加密资产通常被视为波动性较大的资产类别，但其风险调整后的回报通常比其他资产类别更具吸引力。尽管加密资产传统上被视为风险资产，但它们也提供了比传统资产更好的风险调整后回报。换句话说，考虑到投资者必须忍受的波动性，这些回报是有吸引力的。

在今年前四个月中，Solana在高市值币种中表现最佳。另一方面，比特币的夏普比率达到了3，意味着在提供的风险量上有很好的回报。通常情况下，我们更希望看到资产位于下图的右侧。

比特币的6个月回归趋势为67,500美元（而BTC价格为57,766美元），这意味着BTC在继续其增长轨迹的同时，最终可能回撤至67,000美元水平。

目前，动量振荡指标大多为中性至超卖状态。

从上图所示的水平来看，我们可以预期回撤至67,000美元水平。

ETH在对比BTC的表现中失去了阵地。ETH/BTC自年初以来下降了6%。一方面，这表明ETH在价格行动上落后于BTC。另一方面，可以将其视为一个看涨信号，因为ETH（及其相关的L2生态系统）有更多的增长空间。

在4月份，散户市场的最大话题是Meme。在前100市值中表现最佳的10种币种中，有2种是Meme：Bonk和Pepe。

其他表现最佳的币种（对比BTC）是：

Neo (+22%)——第1层协议

Toncoin (17%)——第1层协议

Tron (16%)——第1层协议

BNB (12%)——第1层协议

Ondo (11%)——RWA

主要趋势仍然是Meme、人工智能、游戏、DePIN和DeFi，后者受到LSTfi、再质押和Emerging Chains（如Linea）上的DeFi的高度关注。

以太坊2024年第一季度以3,507美元收盘，季度增长59.9%。这一时期的峰值出现在Dencun升级（3月13日）之前。Dencun升级包括EIP-4844，也被称为Proto-Danksharding，导致L2链的费用显著降低，大大改善了以太坊生态系统的用户体验。现在，L2 rollups上的用户交易费用可以低于0.01美元。

自年初以来，ETH价格上涨了15%，但环比下降了9%，自3月13日

Dencun升级以来，价格下降了27%。

自合并升级（2022年9月）以来，以太坊已成为通缩资产，净供应量减少了近100万ETH（超过30亿美元）。仅在第一季度，以太坊流通供应量减少了0.2%。

自年初以来，ETH供应量减少了0.16%，约减少了187,000 ETH，价值约6.5亿美元。然而，4月ETH供应量增加了约38,000 ETH。

L2 网络目前处理超过360亿美元的TVL，交易量是以太坊网络的11倍。自3月13日以太坊Dencun升级以来，L2的用户体验显著改善，特别是在交易费用方面。在某些情况下，交易费用减少了90%以上。Proto-Danksharding 引入了 Blobs，就像是数据块的附件。

升级的主要受益者将是以太坊rollup链，这些链现在具有更低的费用和更快的交易结算。通过使rollup交易更快、更便宜，升级将改善用户体验，并可能增加以太坊生态系统的用户使用（包括面对竞争对手）。这将对L2产生积极影响，因为它们变得更便宜，可能会增加它们的收入。

除了Proto-Danksharding，以下是Dencun升级中包含的其他升级：

EIP-1153：无分叉前沿——旨在允许未来的网络升级无需硬分叉

EIP-4788和状态收据凭证——改进共识层与执行层之间的通信，以提高网络效率。状态收据凭证仅包含交易的基本信息。

EIP-5656和MCOPY操作码——通过改进内存操作提高智能合约效率。这将转化为更快的执行和更低的交易费用。

EIP-6780和SELFDESTRUCT燃气计量——更好的selfdestruct函数gas计算。

所有这些更新都是以太坊长期路线图的一部分，其最终目标是将以太坊转变为互联网的结算/安全层。

2024年3月是历史上第四高的交易量月，交易量为2.48万亿美元。高交易量表明市场活动增加、市场趋势确认和机构兴趣增加。

另一方面，4 月份的交易量下降到平均每天约 500,000 BTC 的年交易量。

CEX交易量在2024年第一季度增加了95%，而DEX交易量增加了78%。与3月相比，4月的交易量下降了31%，尽管如此，仍远高于过去6个月的平均月交易量。

资金利率通常较高且为正，这表明多头多于空头。然而，清算事件将资金利率推向负值领。

美国现货比特币ETF在4月底的管理资产为520亿美元。Blackrock的ETF创造了连续72天正净流入的历史，4月底管理资产达到164亿美元。

HashKey也在4月30日创造了历史，与Borsera一起成为香港首批现货比特币和以太坊ETF的一部分。HashKey BTC ETF的交易代码为3008，ETH ETF的交易代码为3009。

与2023年大部分活动相比，风险投资活动有所增加。在3月和4月，加密初创公司每月吸引了超过10亿美元的资金流入。

加密市场市值和美国M2的10年相关性为0.83。我们还可以观察到，尽管过去两年M2没有显著增加，但加密市场市值却显著增加。

中间的线显示了crypto_market_cap/US M2的比率，目前为0.10。这基本上意味着，如果我们将加密市场规模与美国M2进行比较，加密市场占其10%。

解释：加密资产正在获得越来越多的市场资本吸引。这个比率接近之前的历史高点0.14。然而，有一个主要区别：之前的0.14历史高点是在2021年11月，当时市场受非常宽松的货币政策推动。这意味着当前的市场激增更多是基于基本面而非简单的货币印刷势头。

根据我们的分析，Google趋势（Google搜索频率）和比特币价格之间存在显著相关性。

巧合的是，Google搜索量较低表明市场从散户角度看较为安静，从而连续形成了较好的购买时机。

与去年相比，比特币Google趋势数据显示比特币的Google搜索量大幅增加。然而，需要注意的是，随着时间的推移，可能会有更少的人搜索比特币，因为更多的人已经知道比特币是什么。尽管4月份Google搜索量下降，但搜索量仍然超过所有历史月份的90%。

比特币算力衡量了网络上的计算能力，也反映了网络的安全性。

尽管比特币减半已经临近，但我们继续看到算力达到新的历史高点，2024年第一季度增加了2%。

然而，在4月19日比特币减半后，挖矿奖励从6.25减少到3.125，比特币算力下降了7.5%。随着矿工奖励的减少，成本较高的矿工将不再可行。

然而，2024年4月是用户支付交易费用最多的一个月。这也是矿工的重要收入来源。

随着网络活动的增长以及BRC-20、Runes和比特币L2链的复兴，交易费用可能会继续增长，并最终取代区块奖励成为矿工的主要收入来源。

2024年3月，比特币实现盈亏达到了新的高点。然而，4月下旬实现的盈亏变为负值。这个重要指标使用了价格标记的概念，每个UTXO都被分配了一个价格。

当数值为负时，意味着投资者可能在亏损的情况下卖出比特币。这是一个投降的信号（通常是一个相对较好的购买时机）。这可以解释为市场调整后有更多的增长空间。

在过去的6个月里，我们看到了DeFi活动的显著增加。DeFi市值从以太坊市值的17%上升到25%，表明DeFi活动相对于ETH价格动态的加速。

同时，DeFi是该领域最大的赢家之一。如下图所示，DeFi市值在6个月内从350亿美元上升到1200亿美元。

此外，DeFi的总锁仓价值（TVL）年初至今增长了60%，但在4月约收缩了10%。

自2024年初以来，流动性质押在TVL方面一直是主导的DeFi领域。然而，其他用例，如质押和收益，也看到了大量的资金流入。这得益于EigenLayer、EtherFi、Zircuit、Swell、Puffer和Pendle等协议。