这一轮中概股财报季接近尾声，大多数公司走出业绩低谷，收入和利润双增，使得现金和投资理财规模基本都超过了疫情前的水平，剔除必要的资本开支和研发支出后，仍存在大量的超额现金。
如截至今年 3 月底，阿里巴巴现金、投资和理财规模超过 6000 亿元，腾讯超过 4000 亿元，拼多多超过 2400 亿元，京东超过 1700 亿元。
面对这种情况，公司通常有两个选择。一是将超额现金作为股息发放，但这可能不符合大股东的期望，因为大股东更倾向于公司股票增值而不是获得额外现金收益，并且拿到股息的大股东往往需要支付税费，使得实际收益减少。二是通过回购减少流通股数，在不改变企业盈利状况的情况下提升每股收益，从而支撑股价、提升公司股票价值。
有的公司两种激励同时推进、但更多资源放在回购。比如阿里 2024 财年大约派息 40 亿美元、同时回购了 125 亿美元；腾讯去年大约派息 320 亿港元、回购 490 亿港元，今年仅前 5 个月又回购了 322 亿港元。有的公司更专于回购，如快手打算三年内回购不超过 160 亿港元、美团年内大约回购了 71 亿港元。还有公司现金千亿仍暂不分红、回购的，比如拼多多、理想。
回购资金多为自有资金，但在中概股整体摆脱了前期那种极度悲观的情绪后，从京东、阿里开始，它们时隔两三年再次从公开市场找钱。不同的是上次拼多多、美团增发或者发债为社区团购业务筹资，小米发债造车。这次的融资从为了回购资金找钱开始。
上周，京东成功发行了总额为 17.5 亿美元的可转债，期限至 2029 年，票面利率为 0.25%，股价较当前涨 35% 左右时可以换股。阿里巴巴数天后宣布成功发行了总额 50 亿美元、2031 年到期的可转债，票面利率 0.5%，约定的初始转股价格较当前溢价 30%。
一位资深市场人士说，回购以及为了回购发债，都是成熟市场的成熟做法，从苹果到巴菲特的伯克希尔哈撒韦都做过。之前低利率环境下大公司倾向于直接发债，现在利率升高后，有的去利率更低的地方融资（比如巴菲特发日元债），而像阿里、京东发可转债，也可以实现一定条件下的低成本融资。
他表示，对于可转债投资者来说，他们在股价上涨时转换为股票，从而获得较高收益，或在股价低于一定水平时选择不转换，就当买了个超低收益率的理财产品。它们不大会像参与 IPO 那样详细分析市场格局，更在意的是股价是否具有波动性。
据财新引述瑞银亚洲股票资本市场部联席主管张倩嘉的话说，其他公司可能效仿京东、阿里，发债回购、支撑股价。文章还援引了汇丰对下一个可能发行可转债公司的参考指标，包括股价表现、在手美元现金储备、股东回报相较在手现金的比重、过往的可转债发行记录等。
另一位投行人士则在发给客户的评论邮件里，从流动性角度提出京东发债的必要性，他指出，截至 2023 年底，京东约有 100 亿美元现金，其中应该包括并表子公司二级市场募资，还有更多资金基本都以人民币存放在境内实体。（龚方毅）