这是我的第383篇原创文章

作者按：

巴菲特在2006年宣布捐出自己99%以上的财富，以巴菲特当时持有的伯克希尔股票计算，如果巴菲特没有进行慈善捐赠的话，其现在的持仓市值已经高达2449亿美元（截至2023年6月），是当之无愧的世界首富。即便是在捐献了超过半数的财富之后，如今的巴菲特依然坐拥千亿美元身家，常年位居“福布斯富豪榜”前5名。

如果把巴菲特所获得的巨额财富视为世俗意义上的成功，那么在“立功”之外，巴菲特还有一项极其卓越的成就，那就是“立言”。巴菲特数十年如一日，笔耕不辍，把他对投资、对人生的理解都倾注在历年的致股东信里。《巴菲特致股东的信》也因此被誉为投资界的“圣经”，几乎是每位投资者的必读书目之一。

英文版的The Essays of Warren Buffett由巴菲特原著，坎宁安整理，是学习巴菲特的第一手资料。近期，我发起了“学习原文每日打卡”活动，多次被推荐为“雪球热帖”。为方便公众号上的更多读者学习，我决定定期将相关内容发布于此，定名为：原文精读。每期推送约10天的打卡内容，以下为第17期（2023.11.21~2023.11.30）：

1

Day165：有效市场假说

巴神原文：Most institutional investors in the early 1970s, on the other hand, regarded business value as of only minor relevance when they were deciding the prices at which they would buy or sell. This now seems hard to believe. However, these institutions were then under the spell of academics at prestigious business schools who were preaching a newly-fashioned theory: the stock market was totally efficient, and therefore calculations of business value—and even thought, itself—were of no importance in investment activities. (We are enormously indebted to those academics: what could be more advantageous in an intellectual contest—whether it be bridge, chess, or stock selection—than to have opponents who have been taught that thinking is a waste of energy?)

英文释义：1.“relevance”意为“相关性”；

2.“under the spell of”意为“对…着迷”；

3.“prestigious”意为“有声望的”；“preaching”意为“宣扬”；

4.“indebted”意为“感激的”。

投资解读：另一方面，20世纪70年代初，大多数机构投资者在决定股票的购买或出售价格时，认为其和内在价值的关联性很小。现在听起来似乎令人难以置信。然而，这些机构当时受到了一些知名商学院学者的蛊惑，他们正在宣扬一种新的理论：股市是完全有效的，因此企业内在价值的计算，甚至思考本身，在投资活动中都是不重要的。我们非常感谢那些学者：在一场智力竞赛中，无论是桥牌、国际象棋还是选股，还有什么比对手被教导“思考是浪费精力”更有利的呢？

手抄原文：

@我爱红薯打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特用幽默诙谐的语言，阐明了一个简单的道理：有时候并非是自己能力强，全靠对手衬托得好。这就好比，对手信奉“读书无用论”，而我们天天在读书学习。久而久之，胜负不言自明。

（2023年11月21日）

2

Day166：热爱农业的霍华德

巴神原文：A. Farms，Real Estate and Stock

From 1973 to 1981, the Midwest experienced an explosion in farm prices, caused by a widespread belief that runaway inflation was coming and fueled by the lending policies of small rural banks. Then the bubble burst, bringing price declines of 50% or more that devastated both leveraged farmers and their lenders. Five times as many Iowa and Nebraska banks failed in that bubble’s aftermath than in our recent Great Recession.

In 1986, I purchased a 400-acre farm, located 50 miles north of Omaha, from the FDIC. It cost me $280,000, considerably less than what a failed bank had lent against the farm a few years earlier. I knew nothing about operating a farm. But I have a son who loves farming and I learned from him both how many bushels of corn and soybeans the farm would produce and what the operating expenses would be. From these estimates, I calculated the normalized return from the farm to then be about 10%. I also thought it was likely that productivity would improve over time and that crop prices would move higher as well. Both expectations proved out.

英文释义：1.“explosion”意为“激增”；“runaway”意为“失控的”；

2.“burst”意为“爆裂”；“devastated”意为“摧毁”；

3.“aftermath”意为“不利的后果”；

4.“proved out”意为“得到证明”。

投资解读：一、农场、地产与股票

1973年~1981年，美国中西部的农场价格一飞冲天。其原因在于，人们普遍认为，失控的通货膨胀即将到来，并会受到小型村镇银行贷款政策的推波助澜。随后，泡沫破裂，导致农场价格下跌了50%甚至更多，这摧毁了滥用杠杆的农民，以及他们的贷款人。在泡沫破灭后，艾奥瓦州和内布拉斯加州的银行倒闭数量，是最近一次经济大衰退期间银行倒闭数量的五倍。

1986年，我从联邦存款保险公司购买了一处占地400英亩的农场，位于奥马哈以北50英里处。为此我花费了28万美元，比几年前一家倒闭的银行向农场提供的贷款少得多。我对经营农场一无所知。

但我有一个热爱农业的儿子，我从他那里了解到，农场将生产多少蒲式耳的玉米和大豆，以及相关的运营费用。根据这些估算，我计算出农场的正常回报率约为10%。我还认为，随着时间的推移，农作物产量可能会提高，作物价格也会上涨。这两种预期都得到了证实。

手抄原文：

@小娜打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特讲到了自己买入农场的案例，唐朝老师“别瞅傻子，瞅地”的金句即是典出于此。投资如种地，其实都是非常朴素的道理。

（2023年11月22日）

3

Day167：好年景和坏年景

巴神原文：I needed no unusual knowledge or intelligence to conclude that the investment had no downside and potentially had substantial upside. There would, of course, be the occasional bad crop and prices would sometimes disappoint. But so what? There would be some unusually good years as well, and I would never be under any pressure to sell the property. Now, 28 years later, the farm has tripled its earnings and is worth five times or more what I paid. I still know nothing about farming and recently made just my second visit to the farm.

英文释义：1.“downside”意为“不利的影响”；“upside”意为“正面的影响”；

2.“earnings”意为“收入”，此处不宜理解成“利润”。

投资解读：我不需要任何超凡的知识或智慧，就可以得出这样的结论：这项投资几乎不会产生损失，但可能有很好的收益。当然，农作物偶尔也会出现歉收，价格有时也会令人失望。但那又怎样？也会有一些异常好的年份，我永远不会面临任何出售农场的压力。如今，28年过去了，这个农场的收入增加了两倍，价值是我支付的五倍甚至更多。我仍然对农业一无所知，最近才第二次去农场。

手抄原文：

@癫老打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特用相当朴实的语言，解释了投资农场赚钱的原理，其实投资也是如此，大道至简。

（2023年11月23日）

4

Day168：巴菲特买物业

巴神原文：In 1993, I made another small investment. Larry Silverstein, Salomon’s landlord when I was the company’s CEO, told me about a New York retail property adjacent to NYU that the Resolution Trust Corp. was selling. Again, a bubble had popped — this one involving commercial real estate — and the RTC had been created to dispose of the assets of failed savings institutions whose optimistic lending practices had fueled the folly.

Here, too, the analysis was simple. As had been the case with the farm, the unleveraged current yield from the property was about 10%. But the property had been undermanaged by the RTC, and its income would increase when several vacant stores were leased. Even more important, the largest tenant — who occupied around 20% of the project’s space — was paying rent of about $5 per foot, whereas other tenants averaged $70. The expiration of this bargain lease in nine years was certain to provide a major boost to earnings. The property’s location was also superb: NYU wasn’t going anywhere.

英文释义：1.“landlord”意为“房东”；“adjacent to”意为“毗邻”；

2.“dispose of”意为“处理”；“folly”意为“愚蠢”；

3.“current yield”意为“当期收益率”；“tenant”意为“租户”；

4.“expiration”意为“到期”；

5.“superb”意为“棒极啦”。

投资解读：1993年，我又做了一笔小额投资。我担任所罗门公司CEO时，所罗门办公楼的房东拉里·西尔弗斯坦告诉我，美国资产重组信托公司正在出售纽约大学附近的一处零售物业。这一次涉及商业地产泡沫的破灭，美国资产重组信托公司的成立，就是为了处置破产储蓄机构的资产。这些机构盲目乐观地发放贷款，助长了推升地产泡沫的愚蠢行为。

在这里，分析也很简单。与农场的情况类似，如果不加杠杆的话，该地产的当期收益率约为10%。但美国资产重组信托公司的物业管理水平不高，如果将一些空置的店面租出去，其收入就会增加。更重要的是，最大的一家租户占据了项目总面积的20%，支付的租金仅为5美元/平方英尺，而其他租户的平均租金为70美元/平方英尺。九年后，随着这份廉价租约的到期，物业收入肯定会大大提高。这处房产的地理位置也非常优越：毕竟纽约大学不会搬到别处。

手抄原文：

@淑娟打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特讲述了他早年投资地产的故事，其思路跟买农场、种庄稼几无二致。巴菲特的地产故事会如何发展呢？且听下回分解。

（2023年11月24日）

5

Day169：农场与地产

巴神原文：I joined a small group, including Larry and my friend Fred Rose, that purchased the parcel. Fred was an experienced, high-grade real estate investor who, with his family, would manage the property. And manage it they did. As old leases expired, earnings tripled. Annual distributions now exceed 35% of our original equity investment. Moreover, our original mortgage was refinanced in 1996 and again in 1999, moves that allowed several special distributions totaling more than 150% of what we had invested. I’ve yet to view the property.

Income from both the farm and the NYU real estate will probably increase in the decades to come. Though the gains won’t be dramatic, the two investments will be solid and satisfactory holdings for my lifetime and, subsequently, for my children and grandchildren. I tell these tales to illustrate certain fundamentals of investing:

英文释义：1.“parcel”意为“一块地”；

2.“tripled”意为“增长至三倍”或“增长了两倍”；

3.“dramatic”意为“巨大的”；“subsequently”意为“随后”；

4.“tales”意为“故事”。

投资解读：我加入了一个小型组团，其中包括拉里和我的朋友弗雷德·罗斯，一起拿下了这块地。弗雷德是一位经验丰富、水平极高的房产投资者，他和家人将管理这处房产。他们干得不错。随着旧的租约到期，租金收入增长至原来的三倍。现在，每年的分红都超过了我们原始股权投资的35%。此外，我们最初的抵押贷款，在1996年和1999年都分别进行了再融资，这些举措让我们又获得了几次特别分红，总额超过了我们投资成本的150%。我到现在都还没看过房呢。

在未来数十年里，农场和纽约大学房产的收入可能还会增长。虽然收益不会很多，但这两项投资对我的一生，以及对我的子孙后代来说，都将是坚实牢靠且令人满意的资产。我讲这些故事是为了说明投资的某些基本原理：

手抄原文：

@Linda 打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特介绍了他和朋友合伙，联手投资纽约房产的经历。通过农场和房产的故事，巴菲特想说明哪些投资的基本原理呢？且听下回分解。

（2023年11月25日）

6

Day170：坚守自己的能力圈

巴神原文：You don’t need to be an expert in order to achieve satisfactory investment returns. But if you aren’t, you must recognize your limitations and follow a course certain to work reasonably well. Keep things simple and don’t swing for the fences. When promised quick profits, respond with a quick “no.”

Focus on the future productivity of the asset you are considering. If you don’t feel comfortable making a rough estimate of the asset’s future earnings, just forget it and move on. No one has the ability to evaluate every investment possibility. But omniscience isn’t necessary; you only need to understand the actions you undertake.

英文释义：1.“swing for the fences”意为“小题大做”；

2.“rough”意为“大致的”；

3.“omniscience”意为“全知”。

投资解读：1.你不必成为专家，也能获得令人满意的投资回报。但如果你不是专家，你必须认识到自己的局限性，并遵循一些合理的原则。做事力求简单，不要小题大做。当别人承诺让你迅速获利时，你要迅速予以拒绝；

2.关注你所物色资产的未来产能。如果你难以大致预估资产的未来收益，就忘记它，继续前进。没有人有能力评估每一笔投资的可能性。但无所不知并不是必须的；你只须懂得自己所采取的决策就可以。

手抄原文：

@梓伊打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特强调了投资的两条原则：第一，不必成为专家，但要遵循常识；第二，不必懂每笔投资，但要懂自己的投资。还有哪些原则呢？且听下回分解。

（2023年11月26日）

7

Day171：多看赛场，少看记分牌

巴神原文：If you instead focus on the prospective price change of a contemplated purchase, you are speculating. There is nothing improper about that. I know, however, that I am unable to speculate successfully, and I am skeptical of those who claim sustained success at doing so. Half of all coin-flippers will win their first toss; none of those winners has an expectation of profit if he continues to play the game. And the fact that a given asset has appreciated in the recent past is never a reason to buy it.

With my two small investments, I thought only of what the properties would produce and cared not at all about their daily valuations. Games are won by players who focus on the playing field — not by those whose eyes are glued to the scoreboard. If you can enjoy Saturdays and Sundays without looking at stock prices, give it a try on weekdays.

英文释义：1.“prospective”意为“潜在的”；“contemplated”意为“预期的”；

2.“coin-flippers”意为“掷硬币的人”；

3.“glued to”意为“盯住不放”。

投资解读：3.如果你转而关注所买股票的预期价格变化，那你就是在投机。这并没有什么不妥之处。然而，我知道，我无法通过投机获得成功。对于那些声称持续投机成功的人，我持怀疑态度；一群人掷硬币，有一半的人会成为第一次的优胜者；如果优胜者继续比赛，谁也没有确定的盈利预期。而且，一项特定资产出现价格攀升，从来都不是购买它的理由。

4.在我的两笔小额投资中，我只考虑这些资产会产生什么，根本不关心它们每天的估值。比赛的赢家会是专注于赛场的球员，而不是那些眼睛盯着记分牌的人。如果你可以在不看股价的情况下享受周六和周日，那么在工作日也试试吧。

手抄原文：

@弹着吉他的少年打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特继续谈到了投资的两条原则：投机虽然不违背道德，但也赚不到什么钱；多看“赛场”（产出），少看“记分牌”（股价）。

（2023年11月27日）

8

Day172：多看微观，少预测宏观

巴神原文：Forming macro opinions or listening to the macro or market predictions of others is a waste of time. Indeed, it is dangerous because it may blur your vision of the facts that are truly important. (When I hear TV commentators glibly opine on what the market will do next, I am reminded of Mickey Mantle’s scathing comment: “You don’t know how easy this game is until you get into that broadcasting booth.”)

My two purchases were made in 1986 and 1993. What the economy, interest rates, or the stock market might do in the years immediately following — 1987 and 1994 — was of no importance to me in making those investments. I can’t remember what the headlines or pundits were saying at the time. Whatever the chatter, corn would keep growing in Nebraska and students would flock to NYU.

英文释义：1.“blur”意为“变得模糊不清”；

2.“glibly”意为“油嘴滑舌地”；“opine”意为“发表意见”；“scathing”意为“尖锐的”；

3.“pundits”意为“专家”；

4.“chatter”意为“喋喋不休”。

投资解读：5.总结宏观观点，或者听取他人对宏观或市场的预测，简直就是浪费时间。事实上，这样做很危险，因为它可能会模糊你对真正重要的事实的看法。当我听到电视评论员油嘴滑舌地评论市场下一步的走向时，我想起了米基·曼特尔的尖锐评论：“除非你走进广播电台，否则你不知道投资游戏有多容易。”

6.我买入农场和地产分别发生在1986年和1993年。在接下来的年份里，也就是1987年和1994年，经济、利率或股市可能会走向何方，对我开展这些投资来说并不重要。我不记得当时的头条新闻或权威人士说过什么了。不管怎么说，内布拉斯加州的玉米还是会继续生长，学生们还是源源不断地会涌向纽约大学。

手抄原文：

@小雪打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特总结了最后两条投资原则：宏观经济对投资无意义；投资无须关注利率或股市走向。

（2023年11月28日）

9

Day173：市场先生

巴神原文：There is one major difference between my two small investments and an investment in stocks. Stocks provide you minute-to-minute valuations for your holdings whereas I have yet to see a quotation for either my farm or the New York real estate.

It should be an enormous advantage for investors in stocks to have those wildly fluctuating valuations placed on their holdings — and for some investors, it is. After all, if a moody fellow with a farm bordering my property yelled out a price every day to me at which he would either buy my farm or sell me his — and those prices varied widely over short periods of time depending on his mental state — how in the world could I be other than benefited by his erratic behavior? If his daily shout-out was ridiculously low, and I had some spare cash, I would buy his farm. If the number he yelled was absurdly high, I could either sell to him or just go on farming.

英文释义：1.“quotation”意为“报价”；

2.“fluctuating”意为“波动”；

3.“moody”意为“喜怒无常的”；“bordering”意为“毗邻”；“yelled out”意为“大声喊道”；

4.“other than”意为“除了…以外”；

5.“ridiculously”意为“荒谬地”；“absurdly”意为“荒唐地”。

投资解读：我的两项小额投资和股票投资有一大区别：你的股票持仓每分钟都在提供估值，而我还没有看到过我的农场或纽约地产的报价。

对股票投资者来说，他们所持股票的估值每天都在发生剧烈波动，这是一个巨大的优势。对一些投资者来说，确实如此。毕竟，如果一个喜怒无常的家伙，他的农场与我的农场毗邻，他每天都向我报出一个价格，他要么买下我的农场，要么向我卖出他的农场，而根据他的精神状态变化，这些价格在短时间内的波动很大。我怎么可能不从他的古怪行为中受益呢？如果他每天的报价低得离谱，而我有一些闲钱，我会买下他的农场。如果他的报价高得离谱，我要么卖给他，要么置之不理。

手抄原文：

我的打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特开始引入“市场先生”的譬喻，以及我们面对“市场先生”的正确态度：低估则买，高估则卖，抑或呆坐不动。

（2023年11月29日）

10

Day174：流动性诅咒

巴神原文：Owners of stocks, however, too often let the capricious and often irrational behavior of their fellow owners cause them to behave irrationally as well. Because there is so much chatter about markets, the economy, interest rates, price behavior of stocks, etc., some investors believe it is important to listen to pundits — and, worse yet, important to consider acting upon their comments.

Those people who can sit quietly for decades when they own a farm or apartment house too often become frenetic when they are exposed to a stream of stock quotations and accompanying commentators delivering an implied message of “Don’t just sit there, do something.” For these investors, liquidity is transformed from the unqualified benefit it should be to a curse.

英文释义：1.“capricious”意为“反复无常的”；

2.“pundits”意为“专家”；

3.“frenetic”意为“疯狂的”；

4.“unqualified”意为“无限制条件的”。

投资解读：然而，股票所有者往往会因为其他人的反复无常和非理性行为，导致他们的行为也不理性。由于人们对市场、经济、利率、股票价格表现等众说纷纭，莫衷一是，一些投资者认为听取专家的意见很重要。更糟糕的是，他们还认为，根据专家的意见采取行动也很重要。

那些拥有农场或公寓的人，本来可以几十年呆坐不动。然而，当他们接触到一连串的股票报价，并伴随着股评家发出“不要只是坐在那里，做点什么”的暗示时，他们往往会变得疯狂。交易的便利性本是一种无条件的福利，这些投资者却把它变成了“流动性诅咒”。

手抄原文：

@月诗打卡作品

大声朗读：大家请自由发挥，哈哈哈！大家的手抄原文，也可以在评论区上传打卡。今天的内容，巴菲特说得非常清楚：当他人不理性时，我们保持理性，那就是我们的优势，千万不要自己也跟着变得不理性，白白地把优势变成了劣势。

（2023年11月30日）

11

“原文精读”差不多打卡快满一年了，最近正在学习的是：1995年，伯克希尔即将发行B类股票。然而，时光回到1992年，巴菲特还信誓旦旦地说，自己坚决拒绝分拆股票。

巴菲特的态度为什么会发生转变呢？巴菲特非常耐心地给股东们解释了前因后果：因为有人发行“100%复制伯克希尔”的基金，以“化整为零”的方式卖给小额投资者，并收取高额佣金。与其让这些人大发横财，还不如自己给大家行个方便。

其实我有想到一点，如果巴菲特不擅长文字表达，难免会受到一些别有用心的指责：“你看他三年前信誓旦旦地说不拆股，现在却出尔反尔。”巴菲特用自己的一支妙笔，向大家展现出了光明磊落的形象，也省去了很多“自证清白”的麻烦。

如今的我，也渐渐享受到了写作带给我的好处：有很多高质量的朋友，都是通过我的文字认识我、了解我的，从而大大降低了摩擦成本，拉近了感情距离。

我对写作的兴趣，从学生时代就已经开始了。初高中阶段，我最喜欢的就是作文。给你一段材料，自己提炼主题，然后自由自在地、洋洋洒洒地下笔千言，实在是畅快无比！

以我粗浅的认知，高考、中考这类应试作文，其关键词无非就是：

一、立意。学生时代是人生观、世界观培养和形成的关键时期，你在行文中传递的价值观一定要是积极向上、乐观奋进的，不要去触及社会的阴暗面；

二、结构。议论文比较四平八稳，一般遵循着“总-分-总”的结构范式：先提出论点，再写论据一二三，每个论据写一段，最后收尾，升华。写诗歌可能会有两极分化的风险，建议不要轻易尝试；

三、内容。不要空洞地去讲理论，比如要保持乐观，要真诚待人，这些“说教”会让人觉得枯燥无味、千篇一律。要多讲故事，多写案例，这样行文才显得饱满；

四、情感。一篇文章，你是用心倾注，还是敷衍了事，读者一眼都能看得出来。有真情实感，先打动自己，才能打动读者，打动阅卷老师；

五、文采。同样的意思，不同的文字给人带来的美感是不一样的。“卧槽，这天真蓝”自然是比不上“落霞与孤鹜齐飞，秋水共长天一色”。

高考在即，愿这本《高考作文高分素材》能助力孩子们拿到作文高分，更重要的是，为今后出色的文字表达能力奠定基础。能说会写，绝对称得上是人行于世最重要的通行证之一。

冠亚说

巴菲特致股东的信
第一章“公司治理与管理”小结

一、伯克希尔的企业宗旨是为合伙人创造价值。除此之外，让股东得到合理的回报，让客户得到满意的服务，让员工得到发展的机会，让债权人得到应得的本息，让所在的城市得到就业、纳税、消费等方方面面的贡献。

二、伯克希尔的股东类型分为五种：巴菲特本人；指数型基金；主动管理型基金；活跃的个人投资者；一直追随巴菲特的个人投资者。

三、充分且公允的信息披露。站在广大股东的角度，大家想获取什么信息，巴菲特就尽量提供什么信息。尤其是财务方面，多一点真诚，少一点套路，不要试图玩一些“数字游戏”。

四、董事会与高管。董事会要切实履职，谨防变成“橡皮图章”；高管薪酬要合理，有奖有罚，权责对等。

五、商业变迁。伯克希尔早年投资的很多产业，比如说纺织工厂、蓝筹印花、报纸行业，都随着时代的变迁而逐渐日薄西山。投资不要故步自封，要保持与时俱进。

六、社会契约。伯克希尔能源公司、伯灵顿北方圣塔菲公司虽然只能获得合理的投资回报，但它们作为重要的基础设施，为美国人民提供了诸多便利，这是伯克希尔社会责任的体现。

七、以股东为本的企业慈善。实行“股东指定捐赠计划”，每名股东都有指定捐赠的权利，而不是由企业高管凭个人喜好决定。

八、发放高管薪酬应有一定之规。给高管发放期权应谨慎，要考虑企业整体绩效，将资金成本纳入考量。薪酬委员会要发挥作用，不能当“老好人”。

九、风险、名誉及气候变化。风险管理的首要责任人不是风控总监，而是公司的CEO；气候变化不会导致伯克希尔承压，反而会使伯克希尔更强大。

十、伯克希尔的企业文化。伯克希尔上上下下，都坚定地“以股东利益为导向”。这种不可复制的企业文化，构成了伯克希尔真正的“护城河”。将来即便是巴菲特和芒格离开“舞台”，伯克希尔这艘“巨轮”依然会扬帆远航。

从本期开始，我们进入到第二章“金融与投资”的学习。对于投资者而言，第二章可谓是“精华中的精华”，走过路过，千万不要错过！

“原文精读”第17期：农场、地产与股票