贵州茅台会上演十年前的“危机”吗？黄牛反水，股价创年内新低……

风起于青萍之末,浪起于微澜之间。股王茅台的股价波动激起商品市场和资本市场千层浪，自4月以来，飞天茅台市场价格持续走低。据6月13日消息，酱酒平台“不二酱”数据显示，2024年茅台飞天（散）53度/500ml批发参考价跌破2400元/瓶大关，2320元/瓶的价格较上一日下跌80元/瓶。 

虽然贵州茅台的利润只和1169元的出厂价有关，但飞天茅台市场价格的波动，也影响了二级市场情绪，6月13日贵州茅台的收盘价约为1555元。对于此次的波动，公司始终没有公开回应。 有人担心茅台会重演10年前的危机，也有人看到了黄金坑准备好现金，随时准备扣动“扳机”。而那些把茅台当成储蓄股票的长期股东，则完全无视公司的这些波动因素。

对于化解波动，独立投资人高立群充满信心，今年飞天茅台的平价放量引起了黄牛、炒家的心理波动，放大了情绪，茅台股份公司调控价格的工具箱还是很多的。 茅台产能最终受微生物影响是有限制的，有这个锚在，价格只是市场先生。

十年前的危机是因为酒卖不出去了，而这一次的危机是因为酒卖得实在太便宜了。 

飞天茅台价格出现下行趋势在4月。有 4 月 7 日巽风酒（375ml，官方价格 1498 元）提货带来的情绪影响，至此次 618 电商购物节期间，以投机需求为主的黄牛受到价格冲击。 

实际上，一直在白酒行业甚至老酒行业的人士，在去年就已经有所感知。 

资深白酒人士、正一堂战略研究中心的赵建新表示:“去年，茅台的老酒市场率先反应了价格下跌。我一位专门做老酒市场的朋友，在2021年茅台老酒的存货价值3个亿，但到2023年9月盘点之前，货值按当时流通价算只值2个亿了。” 

在赵建新看来， 茅台价格的下跌是回归了商业的本质，就是飞天茅台的终端成交价存在泡沫。市场环境好，这种泡沫会掩盖不见；经济有压力，市场环境不好，最终会回归商业的本质逻辑。

据其所在的平台调研发现，真正收藏茅台酒的占比约为12%，除了喝掉的，剩下都是在市场上流通；恰如资本市场的K线一样，过去几年，市场价格一路上扬，许多茅台的投机商和短线炒家获利不菲，形成了路径依赖。花无百日红，万物皆周期，有上涨就有下跌。“资本会逐利，也必然会避险。波动是市场的本质。” 

复盘历史，茅台在2012年的时候差不多2000元，2013年---2014年，价格跌到1000元以下，当时茅台的股价也一路大跌。实际茅台近日的酒价危机很容易让人联想到十年前的那次白酒寒潮，都是酒价急跌、消费萎缩、中间商割肉踩踏。 

但白酒资深投资人章圣冶对本刊表示，这两次危机的根本诱因并不相同。 十年前危机的核心原因是八项规定+塑化剂危机带来的需求缺失，当时贵州茅台批价一度跌破出厂价，经销商卖一瓶亏一瓶，酒厂几乎无计可施，只能等待经济与市场的自然修复。

而这一次酒价波动的核心原因，并不是需求突然缺失，而是由于近年来直销做大，通过电商、贵州国资特产平台以及大型企业团购卖出去了大量超低价的飞天茅台酒（某资深茅粉表示 以前大企业向他买酒，现在大企业反过来卖酒给他），今年618和端午节电商又是一波1499元放量，客户拿货成本太低自然就会无所顾忌地砸盘，这成为压倒骆驼的最后一根稻草。十年前的危机是因为酒卖不出去了，而这一次的危机是因为酒卖得实在太便宜了。 

对此，高立群也表示，今年上半年茅台团购量太大，巽风酒的低价放量，小茅的低价放量，加上贵州国企平台放量也很大，这些因素导致了飞天茅台市场零售价下跌。究其原因，茅台的市场营销战略还在延袭2017年以来的原有策略，渠道多元化，市场扁平化，当时是为了治理黄牛炒作飞天茅台的价格，无可厚非。但现在的市场环境发生了变化，需求端偏弱，这样的策略就要做调整了。现在主要是来自黄牛端的压力，市场普遍预测他们的成本是 2300元，亏 10% 就是 230元，这样就到 2000元一线 。 

她表示：“后续要看厂里放货的速度，是否控量，看张德芹营销策略的调整了。目前看各地申请团购已经停止了。” 

银河证券认为，本轮茅台价格下跌，有短期供需不匹配的原因，更多是一个去金融属性的过程，和其他资产如房地产等价格的下跌类似，部分投资、收藏的金融需求随价格下跌趋势而离场。其认为消费需求的部分是稳定的，例如多数消费者的习惯是新酒存2-3 年等口感更好时开瓶饮用，2020年、2021 年的飞天茅台批价仍相对稳定。 

章圣冶表示，如果茅台管理层这次真想要把价格给稳住，其实大幅度提高指导价即可，让大小黄牛们的成本大幅提高，他们也就失去了低价砸盘的动力，同时也可以向整个价格链条参与者发出积极的预期。“ 此次股酒双杀的危机，是否可以倒逼茅台管理层提高已经静止6年半的飞天茅台指导价，是我作为投资者最为期盼的。 ”他说。 

目前针对批发价格下跌，茅台公司尚未有直接的干预，但根据财联社的报道，酒厂在收紧低价茅台的供应，包括暂停多地“达标”企业申购 1499 元/瓶的飞天茅台的政策；另根据国酒时空报道，6 月 19 日起暂停巽风酒数字藏品的合成行权。 

实际上，茅台的利润只和1169元的出厂价有关，目前1499元的平价茅台依然一瓶难求，对于茅台端消费需求稳定，或许能从开瓶率和需求和销售的比可见一斑。 

在稍早前今年茅台股东晚宴上，公司证券部负责人蔡聪应也与股东们坐在一起用餐交流。当有股东问到茅台的开瓶率问题，他的回答是大约50%—70%。而一位和记者交流的股东也表示，她也曾和知名券商的白酒研究负责人交流过这一问题。该人士曾就这一数据咨询过贵州茅台现任董秘蒋焰，得到的回答也是70%左右。 

巧合的是，投资界一位知名的机构投资人也曾表示，茅台需求和销售之比约在3%—5%，这一缺口实际非常大，这是导致其坚守茅台的主要原因之一。 

对于未来，赵建新也表示： 随着经济的好转、市场的控量和预期的改变，茅台的价盘一定会重新开启上涨模式。

6月11日，贵州茅台公告，公司2023年年度权益分派方案已获股东大会通过。A股每股现金红利为30.876元（含税），股权登记日为2024年6月18日，除权（息）日及现金红利发放日为2024年6月19日。本次利润分配以公司总股本12.56亿股为基数，共计派发现金红利387.86亿元。 

如果把茅台看作是一只储蓄性的股票，提高分红比例是众多茅台投资人的期待。2023年，因为有特殊分红，公司的分红率提高到75%。而在今年的股东大会上，有参会者建议继续保持75%的分红比例。 

令人印象深刻的是，在今年股东大会上，首秀的新任董事长张德芹在演讲中透露出几点重要信息，在引发与会股东关注的同时，也让大家对公司的未来发展之路遐想连篇。 

对此，张德芹回应：“贵州茅台的大股东是贵州省政府国资委，大股东和中小股东的诉求是一致的。”如果再结合其在演讲中着重强调的点“茅台公司是大山里的企业，注定要承担大山一样的责任。”多数与会的股东对今年的特别分红充满期待。 

虽然很多小股东为茅台市场价格波动而焦虑，但不少机构投资人最大的期望是“茅台不折腾”，这是今年股东大会上不少机构投资人的想法。2023年，贵州茅台和瑞幸咖啡、德芙的合作刷爆朋友圈。这些合作也让贵州茅台的知名度在不同消费者群体和年龄层中得到提升，但也有一种观点质疑跨界合作拉低了茅台的品牌层次，未来其还会不会做这样的创新呢？ 

在谈到茅台品牌时，张德芹表示，品牌即是一份责任，也是相对群体和相对场景的共识。他举了奥特曼和爱马仕的例子：“小孩子喜欢奥特曼，因为每到关键时候，奥特曼就会出来拯救世界，这是责任和担当，品牌也同样如此。而且在今天品牌还有新的一面，即品牌是相对群体和相对场景的共识，比如爱马仕的包放在各位茅台股东身上，大家才会觉得是爱马仕。” 

其实在茅粉圈，茅台一直被称作白酒中的“爱马仕”，长期有观点认为其属于奢侈品。当张德芹今年再谈到品牌时，恰好又以爱马仕作为例子，或许意味着茅台会坚持走高端之路。 

至于去年广受关注的茅台扩圈问题， 张德芹在今年的大会上并未正面回答：“创新是茅台这棵‘大树’上的各种发芽，但这一定是坚守在‘茅台本质之上’；如果市场上某些创新不适合茅台，公司就会停止去做。”