刘小龙久有基金董事长、首席执行官

毕业于上海交通大学机电分校，曾任上海市外高桥保税区新发展有限公司总经理、张江高科董事长等，目前被多个地市政府聘任为高级经济顾问。2011年创办上海久有基金，管理31支人民币基金，总规模超过260亿元。

成功投资案例：盛美半导体、微创心脉、翱捷科技、新生源医药、优蓝国际等。

中国不缺“耐心资本”

缺的是对资本和发展规律的认知

第一财经：最近，国内的创投圈有一个非常流行的热词，叫做“耐心资本”，这也是源于之前的中央政治局会议提出的，积极发展风险投资，壮大耐心资本。但是很多人开玩笑说，我有耐心，但我没有资本。也有人说，我拿到了资本，但这个资本没有足够的耐心，等不了5年、10年、15年。所以结合当下整个投资环境，您如何来理解“耐心资本”这样一个词的意义？

刘小龙：对于“耐心资本”，我的理解就是长期资本。在中国，我认为最大的耐心资本就是政府的股权投资，其实上海市在这方面有非常好的传统。比如说，1978年投资宝钢，1986年投资上海大众，1997年投资上海通用汽车，2000年投资三大半导体工厂——中芯国际、华虹和宏力，2008年投资大飞机。这些投资今天都在发挥着非常重要的作用。再比如，张江高科技园区在过去的30年里面，上千家优质的中小企业得到了长期耐心资本的投资，所以他们在科创板的表现非常靓丽。无论是在技术方面，还是在商业模式方面，这足以证明，中国不缺耐心资本，缺的是对资本的认识以及对科技发展规律的判断。

只有“耐心资本”才能支持一个产业生态圈的建立

第一财经：正如您说的，不论从横向的全球视角来观察，还是从纵向的历史维度来梳理，“耐心资本”的成功案例不计其数。它让我想起，巴菲特投资比亚迪获得的巨大收益，它让您想起什么故事吗？

刘小龙：我谈谈我自己的感受和感想。我在张江工作了六年，我知道张江有很多企业，都是经过耐心资本的投资之后成功的。比如说有一家企业叫微创医疗，它最早是2000年由张江的孵化器孵化出来的。这家公司在早期就得到了张江的风险资本，特别是政府的早期天使资本的投资。后来它又得到了日本大冢制药的长期资本的投资。在2008年，它又得到了我们张江高科和张江集团下属的张江科投的6亿元的投资，直到2010年它在港交所上市。接下来，在董事长常兆华的带领下，这家公司做了很长时间的技术研发，并剥离出了一些非常有价值的公司，比如微创心脉。我们在2018年投资了它，后来获得了10倍的回报。此外，还诞生了包括微创的手术机器人以及微创的消融技术等等。

所以我们认为，经历20多年的发展，一个产业的形成才能真正实现它的目标。也就是说，即便是一个企业在发展过程中，投资人短期想要获取一些回报，那是可以的。但是，如果你要投资一个长期的产业，特别是形成产业的生态圈的话，没有10年、20年是不可能的。这就需要有人或者有这样的资本来长期地支持这样的公司去发展。

“耐心资本”不限于国有资本

市场同样有资本愿意长期坚守

第一财经：您反复提到，政府的资金或者是国资系的资金，他们的耐心会更长一些。我的疑问是，相比市场属性的资金或纯民间的资金，国有资金的风险偏好会不会略微低一点，或者试错的耐心、试错的容忍度会略微低一点呢？

刘小龙：这要看具体情况。我再举一个例子，比如说张江也有一家公司叫泽生科技，它是做抗心衰药物研发的。周明东博士带领这家公司，从靶点发现开始，它的机制是全新的。全球的著名的自然杂志、医学杂志对它进行过连续的报道，这是中国人少有的完全的创新药。这个药在早期，也就是在2000年前后就得到了一些个人资本的投资。据我知道，迄今为止已经24年了，这些个人资本还在这个公司的股权架构里面。也就是说，中国确实也有一些天使投资人，他们是愿意长期等待的。这样的天使投资人，我认为值得我们尊敬，值得我们学习。

人工智能、量子通信和储能等领域有望诞生颠覆性技术

第一财经：从您刚才列举的一系列故事，可以看出中国股权投资的时代节拍，从传统行业，到汽车、芯片、半导体、医药创新……我记得您曾经说过，中国的股权投资必须更多聚焦颠覆性和突破性重大科技方向。在您看来，当下哪些行业代表着真正颠覆性的技术和方向？

刘小龙：当前在全球市场上面，所谓颠覆性的技术大概有这样几个方向。第一个方向，就是在人工智能方面的图形识别、自然语言的处理和自主决策这三个领域当中。图形识别中国是略微领先的，美国在自然语言处理方面有一定的优势。也就是说，在这个领域，我们还要继续加强投入而且要长期坚持。

第二个领域，我认为是在量子计算和量子通讯方面。量子计算是矛，量子通讯是盾。在量子通讯方面，我们在2018年投资了潘建伟博士的国科量子，已经建立了国家的量子骨干网，并且已经发射了墨子号卫星，在这个领域当中，中国是领先的。

在第三个方面就是能源方面，尤其是在可控核聚变。在目前的储能领域，马斯克在临港投资了一个40GWh的超级储能工厂，我们在2019年也投资了中国的一家企业叫明美新能源。它在安徽省的淮北市建立了一个10GWh的工厂，现在已经达到了满产，并且是排名全国第五。还有比如说，马斯克他此前讲人形机器人，像这样的机器人它卖2万美金一个，它可以在各种场景下来替代人的工作。这样的机器人在全世界有多少需求？大概有200亿个，也就是说有400万亿美元的市场价值，这个应该也是未来投资的一个非常重大的方向。

应当建立宽容失败的外部环境

企业还需要构筑“护城河”

第一财经：您提到AI，提到新一代的光伏技术和电池，还有人型机器人、低空经济等等。在这些细分领域，已经涌现出大量的创业企业。这些公司有的获得了大量资本的支持，有的面临着技术难以变现、创新瓶颈、同质化竞争等各类挑战。您对这些企业的发展有何建议？

刘小龙：我们认为，中国现在既然希望有海量的企业去发展，我们就应该有这样的一种文化去支持，对于成功的鼓励和对于失败的宽容。这是外部的环境，非常重要。第二个就是企业自身的发展。首先每个创业企业必须制定自己的战略，要高高筑起你的技术门槛、防火墙或者是壁垒。同时你还要去创造新的商业模式和生产方式，这样的话，你才有可能健康地发展。

A股IPO不是唯一的成功路径

并购和海外上市都可以考虑

第一财经：您提到了“成败”的问题。本土创业者往往对IPO这件事有比较强的“执念”，很多人会觉得，只有IPO才意味着真正意义上的成功。然而眼下，随着IPO的放缓，您认为对于企业也好、机构也好，是否应该探索别的“成功”路径？相比上市，这些新路径对企业后续的发展，会带来怎样不同的影响？

刘小龙：其实到2022年的时候，中国的IPO数量已经是全球最大。一年发行的数量达550多家公司，应该说速度是很快的。当然，现在证监会对于IPO发行进行了调整，放缓了IPO的速度，我觉得这是完全正确的，未来可以造就更有质量的中国上市公司市场。

IPO收紧以后，我想企业可以有很多其他的方向来选择。当然，你能够做到在中国IPO，说明你的质量是不错的。假如说，你选择了欧洲去IPO，香港去IPO或者去美国IPO，我认为也不失为很好的一种路径。为什么？因为中国人的产品可以卖到全世界，为什么我们不能向全世界去融资，这也是一种很好的招商引资。所以我认为，企业可以在全球去发行自己的股票，只要有条件。当然各个市场的要求是不一样的。你要去适应那个地方的市场规则，要合规、合法。第二个方向，我认为，如果一个企业不去IPO也可以。比如说，你可以通过重组、并购或者战略投资来解决问题。华为就是中国最大的没有IPO的公司，也是没有IPO的电信公司。对于华为，你看它无论是营销，还是它的产品研发，还是它的全员持股都做得非常好，甚至比上市公司做得还要好，所以我认为，IPO是一个很好的标准，但不是唯一的标准。

并购重组有望优化中国上市公司的整体质量

第一财经：我再追问一下，如果说对于并购的市场的话，您觉得在目前的政策上还需要做哪些创新和探索吗？

刘小龙：其实在并购方面，证监会已经给了很多非常好的支持条件，而且现在是明确地鼓励上市公司与上市公司之间的并购，以及上市公司与非上市公司之间的并购。尤其是在中小市值的上市公司发展过程当中，他们可能遇到各种问题，比如说，有的企业它有技术上的天花板，有的企业它可能有团队的缺陷，或者是他的经营理念上有一些问题，通过并购重组以后，可以进一步地优化配置市场资源。这样的话，使中国上市公司的整体质量可以提高。中国现在5000多家上市公司，有2500家左右属于战略性新兴产业的上市公司。如果经过调整之后，我相信，在这些上市公司当中，可以出现更多的全球化的企业。

在低空经济新能源和电动汽车方向长期布局和深耕

第一财经：2024年已经过去一半了，可否透露一下，今年您考察了哪些细分行业或项目，有什么特别的感悟吗？

刘小龙：今年，我们重点是在低空经济、新能源以及在电动汽车方面做一些布局，当然，还有生物医药工程方面的布局。因为我们认为，在这几个领域，全球面临着巨大的变化。

比如，在低空经济方面，我们在2014年就投资了飞联网科技了。2018年，又投资了垂直升降的共轴双旋翼的直升机。也就是说，我们要建立一个空中的网络和空中的车，这个是一个巨大的市场。国家支持低空经济的发展，首先要有空中的路，你还要有空中的载体。中国国土辽阔，而且应用场景太多。比如，我们的农业的植保，我们的应急救援，我们的旅游文化以及我们的物流运输，所有这些行业都需要有能够随起随降的载具，同样要有非常灵活的交通工具。现在我们看到的，eVTOL这样一种电动式的、无人驾驶的载人平台就是一种发展方向，这个方向也是我们现在正在努力的方向。

中国产品可以卖到全世界，企业为什么不能向全世界融资？这是很好的招商引资丨投资人说