热点：央行重磅发声表示未来M1或将重构，信贷数据连续两个月异常引发市场热议，投资者该如何思考后续的货币影响？联系市场表现来看，上周大盘延续分化行情，成交量继续缩小，您如何看待市场量能与货币政策两者关系？
解读：
据央行显示，5月M1同比降4.2%，连续第二个月负增长。此异常数据的背后原因，一定程度上或源于央行降低商业银行以手工补息方式的揽储现象，减少资金套利与空转空间。央行主动型的强监管将助力降低银行负债成本、释放放贷能力，提高利率市场化机制效用，体现货币政策的高效与精准。
数据来源：Wind
伴随中国经济发展进程不断前进，货币政策或相关统计方式逐步调整以更好地发挥出央行对经济的调节功能，尤其货币统计口径易于直观地对宏观经济起到诠释作用。回溯过去，央行货币的统计口径曾多次修正。在2018年，由于T+0赎回属性，高流动性支撑货币基金规模快速扩张，央行宣布调整M2口径，将货币基金纳入其统计范围。2022年末，央行积极推进数字人民币，将其纳入M0至统计口径。我们就M1自身，M1反映的是居民可随时使用的现金或现金等物，属于实际购买力的代表。当前M1统计范围仅包含M0与单位活期存款的总和，此统计口径最初可追溯至30年前，当时居民存款存在银行后，再以存折去银行柜台取现金，其变现速度不符合M1定义。当下，银行卡、电子支付方式日益普遍，大幅提高居民活期存款及现金管理类理财产品的变现速度，所以居民活期存款部分纳入M1统计范围合乎情理。此外，过去地产对中国经济起到关键性支撑的阶段向经济高质量发展转型，M1统计范围适当扩充，可有效降低地产企业回款放缓对单位活期存款影响，从而改变M1持续趋弱的读数表现。由于可见，未来M1统计范围进一步扩大，是顺应中国经济发展趋势的结果。
当M1统计范围重构后，原本属于M2统计范围的居民活期存款增至M1统计范围，换句话说，整体M2变化不大，M1变大，将形成两者剪刀差收敛的支撑力，未来剪刀差读数呈现筑底回升的可能性提高。值得提醒的是，M1口径重构属于被动型处理，实际上狭义货币增长较慢的趋势犹存，与当下较为普遍的提前还贷现象相关。伴随市场利率中枢下移，前期高借贷成本与目前低投资回报率低将产生鲜明对比，手头有闲钱的投资者倾向提前还贷，主动地降低实际负债压力。再加上，居民对未来信心不足，形成风险承受能力下降，甚至部分投资者选择出售理财产品及股票做提前还贷，易于影响资本市场资金面。
展望未来，央行货币政策依旧有望维持适度宽松，借鉴西方货币框架逐步发展成为国际接轨的特征，包括发展国债收益率曲线、新的价格型货币工具等。资金面上，伴随实体经济的物价水平温和回升，居民消费、重新投资等支出意愿有望提升，除宜多观察CPI的变动作为中长期市场资金变动判断之外，A股与外围市场板块间联动、估值与股息率比对等标准全球化研究逻辑思路，已逐步跟进扩散与投资选择之间。
热点：英国央行维持利率不变，临近的瑞士央行已累计降息两次，英国央行降息步伐为何“慢半拍”？另外，自5月中旬起英欧股已回调多日，未来能否重振旗鼓？这对投资者有着怎样的启示意义？
解读：
5月英国央行维持不动与与英国开年以来良好的经济表现相关。今年Q1英国GDP环比增0.63%，结束连续两个季度的负增长走势，服务业的高景气度为主要驱动力。据Wind显示，英国服务业PMI已连续7个月踏上扩张区间，属于内生经济动能。跟瑞士相比，瑞士是典型的出口导向型经济模式，瑞士法郎持续走强将不利于出口商的资金回笼。因此，弱货币是避免瑞士经济迈入“硬着陆”的关键要素，瑞士降息的优先性较英国高。
值得留意的是，由于英国经济维持韧性，可能引起二次通胀。第一，英国就业结构性矛盾依旧存在。由于健康情况不佳、失业福利较高等因素，英国居民不工作同时也不愿意找工作的比例正在提高，英国劳动力缺失情况尚未改善，支撑英国的薪资水平维持高位震荡，例如4月批发、零售、酒店餐饮的平均周薪同比增5.15%，已连续两个月提速。第二，据Wind显示，5月英国娱乐、教育等服务业CPI分别同比增3.90%、4.50%，远高于2.00%的整体CPI，服务通胀压力仍较高，尤其今年上半年高基数CPI影响将逐步消退。再加上，英国首相大选将于7月4号举行，大选后英国政府对于经济增长、民生的工作侧重点和方向具备不确定性，所以8月或许是英国央行首次降息的时间点，但进一步降息大概率不会跟进瑞士央行模式。
数据来源：Wind
回到市场上，上半年欧英股市一路走高，已一定程度上反映了央行降息预期。如今降息逐渐落地，资金关注重点将转至经济大盘持续好转、企业盈利改善。欧英股市大盘指数中枢再上移或有难度，投资时需朝向经济发展特征、全球产业政策以及汇率走向对企业基本面进行思考判断。尤其，在强美元环境之下，美元资产对资金吸引力提升，将对其他发达市场资金面的压力来源，此时宜结合降息释放出的流动性作交叉对比。
热点：美股继续节节高升，科技“三大巨头”（英伟达、微软、苹果）市值持续创出新高，此时高盛却建议购买黄金避险，对应 A股方面，上周五上证指数失守3000点，后市行情该何去何从？
解读：
上周市场情绪再跌落低谷，沪指守护3000点关口无果，沪指、深成指与创业板指分别收跌1.14%、2.03%、1.98%。风格上，资金对以上证50为代表的大盘蓝筹板块分歧较大，表现放量下跌，中小市值板块由于前期超跌，呈现弱反弹。板块走势之间差异较大，海外科技行情继续映射至A股，电子与通信等板块领涨两市。
虽此，投资者仍需留意，科技行情再持续的不确定性有所增加。据Wind显示，5月美国零售销售额仅环比增0.09%，远不及0.30%的预期值，对应市场上部分大众消费板块，如麦当劳、迪斯尼等股价表现较弱形成吻合。此外，美国建筑业景气度有所放缓。5月美国新开工数创下2020年6月以来新低，与地产相关的家具与家用装饰店、建筑材料和园林设备及物料店的销售额均转弱，分别环比下跌1.06%、0.79%。营建行业信心与开工情况均表明美国地产市场，已由年初的企稳再度迈入边际走弱阶段。整体从早期的制造业订单转弱，到目前零售、地产转弱，更多数据表明美国经济“硬着陆”风险。所以，资金对降息博弈情绪增大的同时，避险资产吸引力提升可能对科技板块流动性与信心形成打击，尤其AI代表企业英伟达CEO已逐步减持。据Wind显示，自端午节后美元、黄金、美债等避险大类资产需求猛增，后续美股科技板块波动率上升，大概率由齐涨过渡至分化加大。
数据来源：Wind
总的来看，美国实体经济“硬着陆”信号增强，下一阶段促进美联储如愿降息的催化剂，或许是资本市场走势拐头，拖累居民财富效应的开端。所以，目前黄金与纳指同步走强的共振行情持续性转弱，联动性趋缓。对应A股上，海内外资金风险偏好下降，上证指数在MSCI新兴市场指数配置升温，不排除在关键点位短期反抽，投资节奏宜以稳为主，后续市场大拐点仍需增量资金的配合。最后，若对后续板块演绎有兴趣，不妨多留意《首席预见》栏目的更新。
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