作者：
宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员
刘显杰 五矿期货研究中心研究员
李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理
卢品先 五矿期货期权事业部投研经理
来源：
五矿经济研究院
（摄影：赵志霄）
根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。
6月，纽约商品交易所（COMEX）铜多逼空风险释放，多头大幅撤退导致铜价快速回落，其中，国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减，市场炒作风险降低。当前，铜价处于长期价格区间高位，短期跌破此前的加速上涨通道，高位震荡下跌。市场看涨情绪明显减弱，预期7月铜价主要在75000-82000元/吨区间运行。
多头大幅撤退导致铜价快速回落。5月中旬，COMEX铜多逼空导致部分产业空头在铜价高位被迫砍仓，逼仓风险得以释放。沪铜盘面，5月下旬至6月下旬，盘面单边持仓量由63.4万手持续下降至52.3万手，多头在铜价高位主动减仓带动价格快速回落。伦铜盘面，5月下旬多头增仓成功拉升价格至11104.5美元/吨，创历史新高，之后空头主动增仓下砸价格，多头减仓撤退进一步助推铜价快速回落至9500美元/吨附近。6月21日，沪铜收盘价79310元/吨，较上月同期87090元/吨下跌8.93%；伦铜收盘价9680美元/吨，较上月同期10822美元/吨下跌10.55%。
图1：多头大幅撤退导致铜价快速回落
国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减。6月21日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净多头13716手，4月30日持有净多头曾高达31073手，收缩多头敞口规模；伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头76804手，较上月同期空头敞口收窄22901手，投资基金持有净多头敞口42113手，较上期多头敞口收窄29786手。
图2：国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本多空对减
市场炒作风险降低。6月21日，沪铜主力合约持仓量16.8万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铜库存32.3万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比降至2.6，处于历史偏低水平。LME3个月期铜持仓32.1万手，一手25吨，库存16.5万吨，月均可交割产量141万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为1.82，综合考虑Cash/3M处于贴水状态，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险降低。
图3：市场炒作风险降低
沪铜和伦铜价格均处在长期价格区间高位。沪铜期货价格长期运行区间在41000-89000元/吨，伦铜期货价格长期运行区间在5100-11100美元/吨。6月21日，沪铜主力合约收盘价79310元/吨，处在长期价格区间80%分位；伦铜期货收盘价9680美元/吨，处在长期价格区间76%分位。
图4：沪铜和伦铜价格均处在长期价格区间高位
铜价跌破此前的加速上涨通道，高位震荡下跌。5月底，沪铜跌破加速上涨通道，向下突破82500-89000元/吨价格区间下沿，6月价格进一步下跌至77500-82500元/吨价格区间下沿。伦铜价格创11404.5美元/吨的历史高位后，5月下旬快速下跌，5月底跌破短期上升通道并持续下跌，6月下旬较5月高点跌幅已达14.6%。
图5：铜价跌破加速上涨通道，高位震荡下跌
市场对铜远期价格走势保持中性预期，近期现货资源相对宽松。6月21日，沪铜远月合约价格较近月合约小幅升水0.8%，伦铜远月合约价格高于近月合约207.5美元/吨，折合升水2.1%；伦铜Cash/3M贴水134.89美元/吨，较上月同期贴水117美元/吨回落17.9美元/吨，反映现货资源相对宽松。
图6：伦铜Cash/3M贴水134.89美元/吨
反映现货资源相对宽松
资料来源：Wind，五矿期货研究中心
隐含波动率先升后降，看涨情绪明显减弱，市场预期7月铜价主要在75000-82000元/吨区间运行。沪铜期权隐含波动率在3月至5月中旬持续上升，对应铜价持续上涨，5月下旬隐含波动率快速下降，6月26日报收于17.5%，反映市场预期铜价高位震荡概率增大，持续暴跌概率较低。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，6月26日,cu2408合约看跌期权最大持仓量所在行权价为75000元/吨，期权费292元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为90000元/吨，期权费66元/吨，第二大持仓量所在行权价为82000元/吨，期权费410元/吨，市场预期7月铜价主要在75000-82000元/吨运行。从持仓量PCR来看，6月26日，看跌持仓量44732张，较上月同期减少34568张；看涨持仓量39495张，较上月同期减少18991张；持仓量PCR报收于1.13，较上月同期大幅下跌0.22，市场看涨情绪减弱。
图7：隐含波动率先升后降，持仓量PCR持续下降